時代的車輪滾滾向前，技術的光芒總是格外耀眼。

2025 年初春，Deepseek 的名字如同平地驚雷，在人工智能領域引發震蕩，并迅速出圈。量化基金經理，也一下子成為了許多基民關注的對象，畢竟在整個基金領域，他們可謂是接觸人工智能的前沿者，神經網絡等人工智能算法并非新鮮事物，它們早已是量化投資工具箱中的常用組件。 

當然，我并不認為以文本這樣非結構化數據處理見長的大模型，會顛覆已有的以財務、交易這些結構化數據為主的量化投資框架。

我更好奇的是，量化投資的這條道路，能為我們帶來驚喜的人工智能等技術，究竟可以如何讓基民的錢包更“鼓”一些。在春節后的某一個早上，約了匯添富中證500 指數增強基金的基金經理許一尊，聊聊了這個話題。

把手頭事情做好

許一尊，對于 EarlETF 的老讀者，應該不是截然陌生的名字。在我跟投并一直跟蹤的“三五十指增”組合中，他管理的匯添富中證500 指數增強(A：010050 C：016854)也在持倉之中。

2018年至2024年，市場風格不斷轉換，但這只基金憑借穩健的運作，在過去7年中，每一年度都跑贏基準，取得了突出的超額收益。

數據來源：基金各年年報及2024年基金四季報，2023年業績經托管行復核，截至2024/12/31。匯添富中證500指數增強由匯添富成長多因子量化策略股票自20230425轉型而來，匯添富成長多因子量化策略股票2015/2/16成立以來截至2022年各年業績及基準為（%）：18.8/26.85、-3.96/-15.77.-0.7/-0.05. -22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28，匯添富中證500指數增強2023/4/25轉型當年及2024年業績及基準為（%）：-2.86/-11.93、11.07/5.40，來源于基金各年年報及2024四季報。

我曾經和匯添富的量化團隊交流過好幾次，但實話實話，許一尊是我最不熟悉的一位。每一次，他總是低調的“藏”在同事的身后，許多問題要么用一句類似“把手頭的事情做好”的話概括，要么就是把回答的機會讓給同事們。

這一次，終于有機會和許一尊單獨聊聊，將近 2 個小時的交流，讓我終于繞過許一尊的“低調”，深入了解到了許一尊在管理指數增強基金上許多細致深入的思考，從某種程度上而言，許一尊在管理量化投資上，的確是如他所言，將“手頭的事情做好”，但唯有當你了解這個過程背后的細致，才能明白這是一件多么難而正確的事情。

在談及作為指數基金經理的工作時，許一尊有一個非常有趣的看法：一位指數增強基金經理而言，最大的挑戰或許并非是發掘新的 “阿爾法”，而是如何“把已有的因子研究的結果，以最小的損耗傳遞到組合的收益之中”。 

這句話看似平淡，卻點破了量化投資的本質：它并非一蹴而就的魔法，而是一個環環相扣的鏈條，從最初的指標選取，到最終轉化為客戶賬戶上的盈利，期間要經歷指標到因子、因子到復合因子、復合因子到投資組合等多個環節。而每一個環節，都不可避免地面臨“損耗”。 這種“損耗”并非僅僅是交易成本或沖擊成本等顯性支出，更包含了信息衰減、模型偏差、執行誤差等隱性流失。 

在理想的模型世界里，收益或許可以無限接近理論值，但在真實的市場環境中，每一步都可能打折扣，每一步都可能偏離預設的軌道。 

正因此，量化基金經理的角色，更像是一位精密的工程師，而非點石成金的術士。 他的任務不是在每個環節都去 “增加” 價值，這或許是一種不切實際的幻想，而是竭力 “減少” 損耗，如同在復雜的管道系統中，盡可能降低阻力，讓涓涓細流最終匯聚成可觀的收益。 

許一尊甚至略帶自嘲地將指數增強基金經理比作 “拖模型的后腿者”， 這并非妄自菲薄，而是一種清醒的自知：模型的完美性與現實的摩擦力之間，存在著難以逾越的鴻溝。 而真正的專業性，或許正體現在這種腳踏實地、步步為營的務實態度之中，將每一個 “手頭的事情” 做到極致，積小勝為大勝，在可控的范圍內，追求長期而穩健的回報。 這或許才是量化投資的 “笨功夫”，也是在喧囂的市場中，保持清醒與理性的基石。

十年演進之路

故事的開端，常常并非預設的劇本。匯添富中證500指數增強基金的誕生，亦是如此。在它以“指增”之名被市場熟知之前，其最初的形態，更像是一款帶有鮮明量化選股印記的股票型基金——匯添富成長多因子量化策略。

回顧公募指增的發展道路，相比 2010 年前后巴克萊三杰從美國回歸開始的相關試水，2015 年開始管理產品的許一尊，應該算是“中生代”。

彼時，量化投資在中國市場尚處萌芽，指數增強的概念也遠未像今日這般深入人心。匯添富的前瞻性在于，他們看到了量化方法在投資領域的潛力，并試圖將其應用于主動管理型產品中。這款早期產品，承載著對超額收益的樸素渴望，而在實際操作中，則是發現指數增強類策略，是承載這一渴望的極佳路徑。

時代總是悄然發生著轉變。隨著中國資本市場的日漸成熟，投資者對于風險收益特征的理解也日趨理性。“指數增強”這一概念，開始被市場接受和認可。它不再僅僅是一種投資工具，更成為一種投資策略，一種風險收益介于被動指數與主動股票之間的平衡選擇。

2023 年 4 月，基金轉型為中證500 指數增強基金，回歸真實面目。在許一尊看來，轉型之后，這只基金“客戶需求-產品定位-投資人員-投資策略”四個要素對齊，更有助于基金持有人的利益。

均衡為本 規則化配置

量化投資，在許多外行人看來，就是一臺神秘的電腦，輸入數據，很快就吐出該買什么，不該買什么的結果，純純的“火箭科技”硬科技的味道。

但當你真正了解量化投資，尤其是當下公募的指數增強類基金時你才會知道，為何不同的基金業績千差萬別，很大程度上取決于指數增強基金經理本身對投資理念的選擇，也就是更“藝術”的部分。

一個直觀的例子就是，當下量化投資，是以因子投資為主。所有的量化團隊都會告訴你，他們在有上千個類似與低估值(市盈率)、高 ROE、4 周漲幅這樣的因子，通過計算機的神奇組合，就能有點石成金的效果。

但事實上，如何將成百上千個因子組合，如何取舍，本身就是基金經理的投資觀的體現。有的基金經理喜歡劍走偏鋒，追求規模因子下沉，小盤股當道時光芒萬丈，但大盤股崛起則是節節敗退；有的基金經理喜歡因子擇時，主觀去預測那個因子表現更好，猜對自然是當紅炸子雞，但猜錯可能就要超額沉寂許久。

許一尊，不是這樣的風格。他的理念，很傳統，如果要用兩個字來概括就是“均衡”，如果要用更學術的話來說，就是追求六類因子的均衡。

“基本面因子和量價因子權重怎么分配”，這是我在與指數增強類基金經理交流時，必問的一個問題。

基本面因子，如同價值投資的基石，關注企業的盈利能力、成長性、質量等長期 fundamentales。量價因子，則更側重于市場行為與情緒的量化表達，試圖從成交量、價格波動等數據中，捕捉市場短期脈動。一只指數增強類基金的超額，很大程度上可以歸因于其在這兩類因子上的取舍。

對于這個問題，許一尊給出了更復雜的答案：六類復合因子相對均衡，規則化配置。

具體而言，在基金管理中，目前在因子基礎上，進一步構造了基本面、量價、左側、右側、快、慢在內的六類復合因子。這六大類復合因子并非簡單的并列關系，而是從不同維度、不同周期，力求捕捉市場信息的有效性。

左側/右側是投資邏輯上的劃分，左側，偏向于逆向投資的邏輯，挖掘被市場低估的價值洼地，如基本面中的高質量、低估值，市場面因子中的低波動；右側則反映趨勢投資邏輯，順勢而為，追逐市場趨勢，如基本面中的景氣度和市場面中的短期量價。

快與慢，則是在時間維度上的考量，前者捕捉市場短期變化，后者則著眼于長期趨勢，長期因子角度，匯添富基本面投研的研究結論也通過因子化的方式納入到模型中，一定程度彌補了傳統量化在前瞻性和基本面研究深度方面的不足。這樣劃分，在復合因子內部的投資邏輯更為清晰和自洽，模型訓練時可以更有針對性，同時也增加了模型框架整體的穩健性。

在該框架下，因子蘊含的信息根據屬性和投資邏輯，通過規則化的機器學習算法，匯總到各類復合因子上。然后在模型策略，進一步結合組合特性，通過規則化的算法構造成各組合的選股因子。通過風險約束下的股票超配低配，將因子中的信息最終反映到組合中去。

這種多維度的因子框架，并非為了追求模型的復雜性，而是為了構建一個更為穩健、更具適應性的策略體系。“因子均衡配置”的核心目標，在于分散風險。單一因子往往具有其局限性，在特定的市場環境中可能失效。而通過均衡配置不同類型的因子，可以有效降低單一因子失效帶來的沖擊，提升策略的整體穩健性。

緊盯跟蹤誤差

在評估一只指數基金時，信息比率是常用的指標。這個指標的計算方法，包含了兩部分：? 相對指數的超額收益；?相對指數的跟蹤誤差。

如果說均衡配置的因子，是為了讓超額收益更平穩，那么許一尊同時還花費了很大的精力在對跟蹤誤差的控制上。

跟蹤誤差，在許一尊看來，某種程度上甚至是中國公募指數增強基金的“生命線”。他指出，在美國的公募基金行業，主動基金對基準的跟蹤誤差可能只有 4%，本質上是“準指增”了，所以他們指增這個品類需求很小。

但在中國的公募行業，主動基金對基準的跟蹤誤差往往在 8-10%，這意味著在近乎沒誤差的指數基金和巨大跟蹤誤差的主動基金之間，用戶需要一個“中庸之路”，這就是指數增強類基金的價值——既保留指數基金的規則性和透明性，又能適當貢獻超額。

正因此，許一尊將“精控跟蹤誤差”視為量化指數增強的核心競爭力之一。為了實現這一目標，團隊構建了多維度的風險約束體系。這套體系并非簡單的 “一刀切” 式的限制，而是從行業、風格、市值等多個維度，對投資組合進行精細化的約束。

如何更好的約束，這正是指數增強基金經理的任務之一。許一尊舉了一個細節，關于行業偏離。傳統上，指數增強基金都會內部設定行業偏離約束，比如持有的某個行業權重，相比指數的行業權重，不能偏離超過 1 個百分點。但以什么劃分行業，各家有不同的操作。

如果劃分的顆粒度過粗，可能掩蓋了二級行業層面的結構性風險。比如，在電子行業內部，芯片與非芯片板塊的走勢可能出現顯著分化，如果僅關注一級行業的偏離度，就可能忽略了組合在細分行業上的風險暴露。如果顆粒度過細，一方面降低了策略的靈活度，另一方面，部分板塊子行業眾多，如制造板塊每個子行業都超配一定權重，在整體制造板塊上偏離可能就會比較大。所以在這個問題上，匯添富的量化團隊會采用雙層的行業約束，更有效地管理組合的行業風險，提升跟蹤誤差控制的精細化程度。

當然，精控跟蹤誤差并非意味著完全放棄超額收益的追求。過度壓低跟蹤誤差，可能會限制策略的靈活性，犧牲潛在的超額收益；而過分追求超額收益，則可能導致跟蹤誤差失控，偏離指數增強的初衷。 匯添富量化團隊的目標，是在精控跟蹤誤差的同時，力爭實現可持續的超額收益。 這是一種平衡的藝術。 許一尊曾表示，“會把跟蹤誤差控制在行業中位數。”

靜待新花開

量化投資，歸根結底是人的事業。 再精密的模型，再強大的算法，都離不開專業團隊的智慧與協作。

許一尊表示，量化投資，需要團隊的緊密合作，尤其是跨學科的能力。

匯添富的指增團隊成員，專業背景多元化，涵蓋計算機、數學、物理、人工智能等多個領域。 高學歷、經驗豐富，是團隊的普遍特征。 這種多元化的專業背景，為團隊的知識結構和思維方式帶來了豐富的維度，也為量化策略的創新提供了源源不斷的動力。值得一提的是，這支隊伍相當穩定，“成團”至今十年，從未發聲過離職記錄，目前已逐漸擴大至近三十人之多。

在許一尊看來，指數增強基金的未來，或許充滿挑戰，但也蘊藏著無限可能。在市場有效性不斷提升的背景下，唯有不斷創新，才能在競爭中脫穎而出。產品創新、策略創新、技術創新，將是指數增強基金未來發展的關鍵詞。正如近年，他們推出中證800 指數增強、試水中證500 指數增強 ETF，都是對這種無限可能性的探索。

在智能化浪潮下，以人工智能為代表的新技術或許可以替代一部分人工操作，但無法取代基金經理的智慧、經驗與判斷力。量化投資，歸根結底，依然是“人”的投資。人的思考，人的洞察，人的責任，在量化投資中，依然至關重要。

或許，這正是量化投資的魅力所在。 它既依賴于冰冷的數字和模型，又離不開人性的溫度和智慧的光芒。 而像許一尊這樣的量化基金經理，正是在冰冷與溫度之間，尋找著量化投資的平衡之道，也靜待著指數增強基金，在未來市場中，綻放出更加絢麗的花朵。

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