文 | 動脈網
在經歷過去幾年的沖高回落之后，2025年到底會怎么樣，沒人能夠說得清楚，但在一片迷茫和焦慮之中，被業(yè)界稱作“半個投資公司”的騰訊已經開始率先行動了。
今年1月，騰訊在醫(yī)藥領域快速完成四筆投資，先后對癌癥早篩企業(yè)Insighta、大分子研發(fā)商晟斯生物、細胞治療藥物開發(fā)商躍賽生物和腎臟疾病及相關慢性病制藥公司禮邦醫(yī)藥進行了加碼，其中對Insighta的一筆戰(zhàn)略投資超過2億元，而對禮邦醫(yī)藥的C輪投資額高達5.5億元。
這其實非常難得，因為騰訊近幾年一直在收縮對外投資，2024年投資數量僅22起，投資總金額不到45億，這與巔峰期全年上千億投資額相差甚遠。但即便如此，騰訊對于創(chuàng)新藥的熱情仍然高漲，在2024年為數不多的22起投資中，創(chuàng)新藥就占據8起，占比近40%；另外在今年一開年，騰訊便連續(xù)完成4筆投資，并且從當前增資情況來看，后續(xù)在創(chuàng)新藥上還有加碼勢頭。
事出反常必有蹊蹺，在當前資本寒冬下，處于謹慎出手期的騰訊還能如此看好創(chuàng)新藥到底有何意圖？
騰訊“變心”，開始做起創(chuàng)新藥的生意
2010年，著名的“3Q大戰(zhàn)”（360與騰訊之爭）爆發(fā)，這場被譽為“互聯(lián)網第一次世界大戰(zhàn)”的商業(yè)對決一直持續(xù)到2014年才結束，但在“開戰(zhàn)”的第二年，馬化騰就已意識到，適合騰訊擴張的路徑并非包攬一切業(yè)務，而是選擇開放，再造一個外部的騰訊。于是從2011年下半年開始，戰(zhàn)略投資就成為和騰訊核心業(yè)務并駕齊驅的重要存在，投資事件逐年遞增。
圖1.騰訊2014-2024年對外投資事件數（數據來源：IT橘子）
2015年，騰訊對外投資數超百起；2021年，騰訊全年投資數逼近300大關，相當于平均1天投資一家企業(yè)。而在瘋狂“買買買”的過程中，騰訊也因此賺的盆滿缽滿，根據當年年報顯示，騰訊2021年投資活動凈利潤為1237.88億元，占總利潤的比例達65%，投資業(yè)務顯然已經撐起了騰訊利潤的“半邊天”。對此，馬化騰調侃道：“騰訊現在只有半條命，另外半條命都交給了合作伙伴。”
那么，騰訊的“合作伙伴”都有誰呢？通過梳理，動脈網發(fā)現騰訊共在近30個細分板塊進行了投資布局，其中文娛傳媒、游戲和企業(yè)服務占據前三，醫(yī)療緊隨其后排名第四。根據IT桔子數據顯示，騰訊目前在醫(yī)療健康領域已累計投資近90多個項目，投資總金額超過千億元。
圖2.騰訊醫(yī)療投資時間變化
不過在最開始，騰訊主要是從互聯(lián)網醫(yī)療切入。2014年，騰訊在醫(yī)療領域完成首次試水，以7000萬美元獨投丁香園C輪融資。在這之后，騰訊又接連對微醫(yī)、圓心科技、好大夫在線、妙手醫(yī)生、水滴互助、企鵝杏仁、鄰家好醫(yī)、思派健康等多家頭部企業(yè)進行加碼，并且都至少完成兩輪投資。可以說，騰訊就是當時互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)的最大“金主”。
這其中當然有原因。一方面是行業(yè)所趨，在騰訊跨入醫(yī)療的2014年，剛好也是互聯(lián)網醫(yī)療元年，大量資本相繼涌入，騰訊自然也不會放過這個機會；另一方面則是源于自身基因，騰訊本身就是一家互聯(lián)網公司，因此對于互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)的投資更容易上手，同時在業(yè)務上也更加垂直。
但凡事都有節(jié)點，隨著后期行業(yè)趨于飽和以及市場不斷變化，騰訊逐漸從互聯(lián)網醫(yī)療中抽離，并開始向AI、信息化、超聲影像設備、IVD、精準診斷等新興領域進軍，直到近一兩年，騰訊才慢慢將更多目光聚焦在了創(chuàng)新藥板塊。而這樣的“調倉換道”，肯定有適應行業(yè)的被動調整，當然也有自身業(yè)務層面的主動為之。
首先一點就是從盈利角度考慮。2023年，騰訊在投資收益上虧損60.9億，在巨大的業(yè)績承壓下，騰訊不得不將有限資金更多地放在有階段性成果、確定性更強的細分領域上，創(chuàng)新藥顯然具備這一特征。以騰訊近日加碼的禮邦醫(yī)藥為例，其目前已建立起涵蓋慢性腎病（CKD）/透析并發(fā)癥、IgA腎病、糖尿病腎病等在內的豐富管線，并且有多個項目已進入臨床Ⅲ期，商業(yè)化在即。另外還有晟斯生物，騰訊剛剛參與了其D輪融資，而其目前也已進入IPO流程，并計劃于今年上市。
除了“錢”，騰訊對創(chuàng)新藥空前熱情還有戰(zhàn)略層面的考慮。近幾年，騰訊不止一次向行業(yè)表露自己的野心，其投資的目的不只是持有醫(yī)療企業(yè)股份，而是要整合醫(yī)生、患者、藥企等各方資源，并以此構建一個互聯(lián)互通的生態(tài)系統(tǒng)。在過去十年中，騰訊通過自建或者投資已經完成這個生態(tài)系統(tǒng)的90%，而創(chuàng)新藥剛好是最后一環(huán)，于是近一兩年開始瘋狂加碼。
對此，某資深投資人談道，“作為行業(yè)巨頭，騰訊的投資不能只看做是單一事件，而是要結合整體布局來看。比如當前騰訊瘋狂加碼創(chuàng)新藥，這其中肯定有一部分因素是因為創(chuàng)新藥市場價值高，并且有高增長空間，但更重要的是，這是其細分產業(yè)鏈的補強，同時也是其醫(yī)療生態(tài)的進一步完善。”
投后的故事要怎么講？
相較于從前，當前的投資更加“現實”。具體而言，在前幾年市場行情好的時候，大家會重點關注你投了什么，因為這代表了一種趨勢。但在近一兩年，隨著市場整體遇冷，大家當前會更關注你投了之后要怎么退出，即投資機構要如何最大限度地賦能被投企業(yè)？
這對于騰訊來說也不例外。事實上，作為互聯(lián)網巨頭，騰訊如何利用自身優(yōu)勢和資源加持處于關鍵期的創(chuàng)新藥企業(yè)，這比投資意圖本身其實更具吸引力。
以騰訊近期對癌癥早篩企業(yè)Insighta的一筆投資為例，這其中有兩個關鍵動作值得關注。一是在完成投資之后，騰訊將獲得Insighta董事會的一個席位，由騰訊醫(yī)療健康總裁吳文達擔任。另一點則是在研發(fā)層面，據悉，未來騰訊將利用旗下AI技術和服務平臺，提高Insighta使用FRAGMA技術進行癌癥早期檢測的準確性，以此降低服務成本，并促進其市場普及。
從這不難看出，騰訊不僅深度參與了創(chuàng)新藥的研發(fā)環(huán)節(jié)，另外在市場推廣層面也在同步助力，而研發(fā)和市場剛好是創(chuàng)新藥當前的核心。
先說研發(fā)。事實上，騰訊近期投了不少處于臨床關鍵期的創(chuàng)新藥企業(yè)，比如聚焦于中樞神經系統(tǒng)疾病新藥研發(fā)的寧丹新藥，其目前進展最快的Y-3注射液已于去年7月完成Ⅲ期臨床首例受試者入組，不過該藥物靶點競爭相當激烈，而騰訊的加入，則可以利用自身領先的AI技術，幫助其減少尋找潛在活性藥物的時間和成本，大幅提高研發(fā)效率，并以此搶奪行業(yè)先機。
圖3.騰訊近些年投資的AI企業(yè)代表
據悉，早在2020年，騰訊就正式推出了人工智能藥物發(fā)現平臺“云深智藥（iDrug）”，意在利用人工智能技術加速新藥研發(fā)。而在這之后，騰訊又持續(xù)加碼，先后投資了多家AI頭部企業(yè)，并以此強化自身數據庫和云計算能力。目前，騰訊AI系統(tǒng)已經處于行業(yè)領先，能夠覆蓋臨床前新藥研發(fā)的全流程，這對于處于關鍵發(fā)展期的國產創(chuàng)新藥意義重大。
另外再聚焦到市場化層面。事實上，在當前資本寒冬、急需現金流的當下，這一能力已愈發(fā)重要，并且這也是創(chuàng)新藥企業(yè)普遍薄弱的環(huán)節(jié)。不過這對于騰訊來說，恰恰是其優(yōu)勢所在。
比如在上下游聯(lián)動上，以騰訊最擅長的游戲領域為例。2024年，《黑神話：悟空》大獲成功，雖然騰訊僅對其經營主體進行了5%的投資，但在游戲開發(fā)和發(fā)行環(huán)節(jié)都起到了重要作用：《黑神話：悟空》的游戲引擎Unreal Engine來自騰訊2012年投資的Epic Games；使用的項目管理平臺TAPD是騰訊開發(fā)的；旗下游戲平臺WeGame在《黑神話：悟空》的發(fā)行階段也給予了定制化支持。
而這種業(yè)務上的緊密串聯(lián)在創(chuàng)新藥身上也同樣適用，比如藥企借助某平臺進行銷售，或者藥企與藥企之間的聯(lián)合用藥，甚至是在BD以及NewCO等環(huán)節(jié)，騰訊都可以依托自身生態(tài)圈一一進行滿足。對此，騰訊特別強調，“騰訊近些年的投資策略就是‘聯(lián)合發(fā)展’，即將騰訊不同領域的資源進行深度連接，并應用到被投企業(yè)的實際發(fā)展之中”。
最后是在當下備受關注的創(chuàng)新藥出海上，騰訊同樣可以大有作為。這一方面是因為騰訊本身就有成熟的出海業(yè)務，2023年其海外業(yè)務營收532億元，同比增長14%，并且當前仍處于快速擴張之中。雖然這主要是指游戲環(huán)節(jié)，但這也意味著其在海外市場運營上擁有大量渠道和資源，而這都可以慢慢向創(chuàng)新藥領域延伸。
圖4.騰訊海外投資創(chuàng)新藥企業(yè)代表
另一方面，騰訊近些年也投了不少海外創(chuàng)新藥企業(yè)，比如癌癥早篩企業(yè)Grail、AI制藥企業(yè)Atomwise、生物技術研發(fā)商Novome Biotechnologies等，這些被投標的也都能為國產創(chuàng)新藥出海提供一定幫助。此外，騰訊還與多家MNC以及頂尖醫(yī)院建立了深度聯(lián)系，這同樣能夠將騰訊的海外效應發(fā)揮到最大。
不難看出，無論在研發(fā)還是在市場環(huán)節(jié)，騰訊都在通過“鏈接”深度參與。而這和騰訊多年來的投資方法論不謀而合，其更多的是戰(zhàn)略性投資，最終目的并非控制，而是集中賦能和協(xié)同發(fā)展。
創(chuàng)新藥最關鍵一年與騰訊的“反擊”
在剛剛結束的JPM大會上，中國創(chuàng)新藥可謂是出盡風頭。不僅派出了史上最強隊伍，有超過30家頭部藥企參與，并且相關論壇也場場爆滿，像“China Night”這樣的活動大大小小就有數十個。這無不證明了，中國創(chuàng)新藥已經成為全球市場的重要力量，整體戰(zhàn)略價值越來越大。
事實上，在經歷過去幾年的漫長蟄伏后，中國創(chuàng)新藥在2025年也迎來了關鍵一年。以研發(fā)環(huán)節(jié)為例，包括抗腫瘤、免疫調節(jié)劑、消化系統(tǒng)及代謝相關的多款重磅藥即將獲批，并且都有望向“十億美元分子”發(fā)起沖擊；此外，在ADC等關鍵靶點上，國產創(chuàng)新藥競爭也尤為激烈，并且整體研發(fā)進度大幅快于全球市場。
圖5.2020-2024年醫(yī)藥BD出海交易首付款及總金額情況
而也正是因為如此，在BD和出海層面，國產創(chuàng)新藥備受全球矚目。根據藥時代數據顯示，2023年中國創(chuàng)新藥披露授權出海首付款219.48億元，這已經占到彼時國內醫(yī)藥制造業(yè)利潤的10%。2024年，中國創(chuàng)新藥出海再進一步，交易總金額已攀升至3630.98億元，同比增長26.8%。根據權威預測，2025年中國創(chuàng)新藥出海將繼續(xù)迎來爆發(fā)，這意味著有大量藥企將因此扭虧為盈，相應地，資本市場上也將更加活躍，未來變現的可能性大幅提升。
這對于騰訊來說，無疑是一個前所未有的機會。事實上，受制于互聯(lián)網流量紅利的逐漸消逝以及市場競爭的顯著加劇，騰訊相關核心業(yè)務近些年正面臨著巨大的增長瓶頸，因此急需找到一個新的突破口。而從當前來看，騰訊將更多籌碼壓在了國產創(chuàng)新藥板塊，并期待能夠借此在投資業(yè)務上實現逆風翻盤。
與此同時，行業(yè)也期待著，隨著騰訊這一巨頭的全方位加入，國產創(chuàng)新藥是否會再更進一步，并以此打開更大的想象空間？這一問題的答案在當前已經離我們越來越近。