文 | 侃見財經

泡泡瑪特股價創出歷史新高。

王寧的海外再造泡泡瑪特計劃，已被證明了階段性的成功。縱觀這兩年的出海的企業，泡泡瑪特算是其中的翹楚。且隨著新IP的不斷推陳出新，泡泡瑪特的潛力，已經被資本市場認可。

伴隨著電影《哪吒之魔童鬧海》影片的熱映，泡泡瑪特發售的《哪吒之魔童鬧海》天生羈絆系列手辦盲盒，上線8天銷售額就沖破千萬大關。在合力的作用下，泡泡瑪特兩年多股價漲幅超過了十倍，市值突破1400億港元。

市值暴漲的背后，業績是首要支撐條件，“稀缺性”才是核心。

按照其此前公布的三季報來看，泡泡瑪特的出海邏輯已經得到了驗證。公告顯示，泡泡瑪特第三季度整體收益同比增長120%至125%。

不僅如此，電商平臺以及其他線上平臺也開始發力，同比暴增135%至140%。

受益于股價的暴漲，創始人王寧的身價也是水漲船高，根據2024胡潤百富榜數據顯示，王寧以275億身價排名第172位。

如果以實時股價計算，王寧直接以及間接持有公司6.543億股，占公司總股本的48.73%，截至最新收盤，這部分持股的價值超過了692億港元，約合人民幣648億元。

公司股價的暴漲，王寧并未選擇一直堅守，而是選擇了減持部分股票。根據泡泡瑪特向港交所提交的文件顯示，2024年10月24日王寧減持了2170萬股泡泡瑪特股票，減持均價為71.98港元，套現總額超15.6億港元。

除了王寧，泡泡瑪特其他高管也選擇了減持套現，其三季度財報披露之后，泡泡瑪特首席運營官司德單獨減持210萬股，完成套現1.51億港元；泡泡瑪特其他核心高管也通過Pop Mart Hehuo進行了減持。根據計算，此輪減持，泡泡瑪特高管聯合減持規模為2392.5萬股，套現金額超17億港元。

值得注意的是，不僅是高管，其部分投資人也進行了大規模的減持，據悉泡泡瑪特的非執行董事、早期投資人的屠錚則分別在2024年5月、10月完成了兩次減持，累計減持規模為2100萬股，完成套現8.56億港元。

盲盒造富的游戲

對于其他生意而言，盲盒的生意，充滿了時代性的特點。

2014年，去日本考察的王寧發現了一款由日本Dreams公司開發的Sonny Angel的潮流玩具，因為其十分受日本年輕人的歡迎，王寧便拿下了這款玩具IP在國內的代理權。

不僅如此，王寧還從Dreams身上學到了盲盒的銷售模式。

商業模式的跑通，對于互聯網時代的年輕人而言，就等于拿到了打開財富之門的鑰匙。

2016年1月，Sony Angel版權方決定終止泡泡瑪特的代理權。此后，王寧開始意識到IP的重要性，并且開始了自己的獨家代理IP模式。

而Molly 則成為奠定王寧泡泡王國的基石之作。2016年4月，王寧與Molly的設計者王信明簽約，Molly娃娃成為泡泡瑪特公司第一個獲得獨家授權的IP。

在這種趨勢的影響下，王寧調整了公司戰略，將公司的主要群體從男性轉向女性。王寧曾經說過，“當我們把這個產業變成了一個女性用戶占比超過70%的市場，就能迅速引爆了這個新興行業。”

2017年，泡泡瑪特掛牌新三板，而這一年公司也實現了扭虧，盡管凈利潤就只有156.9萬元。消費的升級加上盲盒的稀缺性，泡泡瑪特開始野蠻生長。

到了2020年底，狂奔了八年的泡泡瑪特終于登陸港交所，成為盲盒第一股。上市首日，其市值一度突破了1000億港元，這場盲盒的造富游戲，最終讓所有的參與者賺得盆滿缽滿。

但這場盛宴并未維持多久，由于盲盒缺乏監管且炒作行為愈演愈烈，因此，引發了監管的重視，且不少企業看到盲盒賺錢效應明顯，也紛紛跨界。

在多重壓力之下，頭頂“盲盒第一股”光環的泡泡瑪特遭遇了一場慘烈的“估值殺”其市值最低不足150億港元。不僅如此，其業績表現也非常糟糕。2022年上半年，泡泡瑪特凈利潤僅為3.33億元，同比降低7.2%；經調整后凈利潤為3.76億元，同比降低13.5%，其營收增速創下了上市以來新低，凈利潤增速也是首次下降。

此后，王寧開始調整策略，內在方面，王寧開始同盲盒經濟切割，王寧曾多次強調，泡泡瑪特的目標不僅僅是“盲盒”，相比于單純的商業模式，其一直堅信泡泡瑪特是一家“IP孵化公司”；對外，則堅持出海，并且喊出了“海外再造泡泡瑪特”的口號。

新的隱憂

在出海計劃的戰略下，泡泡瑪特找到了新方向。

而與盲盒經濟的切割，也讓泡泡瑪特區別于其他盲盒企業，獲得了重新增長的“第二春”。事實證明，王寧的選擇并沒有錯，泡泡瑪特的海外戰場的確給了正向的反饋。

從泡泡瑪特此前披露的2023年財報來看，其海外市場全年業績的確突破了10億元大關，而王寧海外再造泡泡瑪特計劃也初步得以實現。

當“出海”成為主要戰略方向，那么如何“落子”就成了問題的關鍵。

泡泡瑪特海外業務總裁文德一曾在接受采訪時曾坦言，“多年實踐讓泡泡瑪特意識到，出海扎根海外市場不能只知道‘賣賣賣’，只追求營收數據的提升。我們更應為當地潮玩行業做出一些貢獻與改變，去賦能優秀的本土藝術家，將他們創造的美好，傳遞給當地甚至全球更多消費者。”

由此可見，如何本土化則是泡泡瑪特面臨的新問題。但不管如何變化，泡泡瑪特的商業核心邏輯則是“IP孵化”。

今年1月中旬，泡泡瑪特不僅官宣推出“一個為點亮生活樂趣而生”的全新珠寶品牌“POPOP”，還同期宣布了1月15日至2月14日期間兩場位于上海和深圳的品牌快閃活動，并迅速成為春節期間年輕人的熱門打卡地之一。

IP的孵化以及聯動，確實能打動不少年輕用戶，但是不斷走高的價格則成為泡泡瑪特的新的隱憂。

根據新浪財經報道，一位泡泡瑪特的粉絲稱，“POPOP珠寶最便宜的吊墜要249元，一條串珠賣699元，限量款項鏈要2699元。”這純粹是“割粉絲韭菜”。

侃見財經認為，作為盲盒經濟最大的受益者，IP的孵化以及聯動的確能起到意想不到的商業效果，但是不斷走高的價格實則透支了粉絲對于IP的熱愛。不僅如此，其不斷地跨界有可能會適得其反。

近幾年，泡泡瑪特一直在拓展其IP的邊界和想象力。除了飾品，泡泡瑪特還將觸角伸到了毛絨玩具、積木、卡牌等領域，以及文具、家居用品、服裝等衍生品，以求在年輕消費群體中保持熱度。與此同時，泡泡瑪特也在主題樂園、影視、手游等多方面做出嘗試。

跨界越多，那么可能存在的問題也就越多。總的來說，無限開拓IP邊界以及越來越高的價格并不是泡泡瑪特的萬金油。

當其稀缺性的溢價消失，泡泡瑪特最終還是會被市場重新定價。從王寧以及一眾高管的減持動作來看，現階段的泡泡瑪特，實則難以支撐1400億的估值。