文 | 公司研究室 曲奇
近日，正力新能再次向港交所提交上市申請，擬在香港主板上市。
2022年，正力新能或因踩雷威馬汽車虧損10.2億元。如今，隨著新能源汽車行業(yè)進入淘汰賽階段，尤其是有消息稱寧德時代將于2月末或3月初向港交所提交上市申請后，正力新能的壓力或許更大了。
客戶集中度高，或因威馬汽車減值10.2億元
正力新能成立于2019年，主要從事動力及儲能電池的制造及銷售。
2021年至2023年，正力新能收入分別為15.0億元、32.9億元及41.6億元，年化復合增長率高達66.6%。
2024年前8個月，正力新能營業(yè)收入28.6億元，同比增長33.6%。
正力新能的客戶主要包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等。
報告期內，正力新能營收中頭部客戶的集中度一直較高。
2021年至2023年及2024年前8個月，正力新能來自前五大客戶的收入占比分別為89.1%、90.4%、77.8%和86.7%。其中，來自最大客戶的收入占比分別為55.2%、29.3%、28.3%及26.0%。
正力新能對少數幾個客戶的高度依賴，對其業(yè)績造成的負面影響已在業(yè)績上有所體現。
2021年和2022年，正力新能第一大客戶都是客戶X，公司主要向其銷售三元鋰電池及磷酸鐵鋰電池。
根據招股書，客戶X是一家2015年在上海成立的新勢力車企，注冊資本為60億元。結合公開資料，客戶X有可能是威馬汽車。
2022年，客戶X因業(yè)務經營發(fā)生重大不利變動，取消了對正力新能的BEV三元電池采購訂單。
2022年，正力新能因客戶X計提應收賬款減值6.0億元及存貨減值準備4.2億元，累計減值10.2億元。2023年，公司將這批存貨作為降級品以較低價格出售給其他客戶。
受此影響，2022年正力新能虧損擴大。2021年至2023年，正力新能分別虧損4.0億元、17.2億元、5.9億元。
2024年前8個月，正力新能虧損1億元，與2023年同期相比虧損收窄。
報告期內，正力新能累計虧損28.1億元。在招股書中，正力新能坦言，預計2024年公司將繼續(xù)錄得凈虧損，主要受到原材料價格波動、客戶X訂單取消等因素影響。
國內市占率1.7%，創(chuàng)始人為曹德旺胞妹
從行業(yè)競爭角度來看，國內動力電池行業(yè)競爭激烈，市場集中度較高。
根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯盟數據，2023年，我國新能源汽車市場共有52家動力電池企業(yè)實現裝車配套。
然而，真正具備規(guī)模化裝車能力的企業(yè)主要集中在10-15家，其余企業(yè)多為中小規(guī)模或專注于細分市場。
近期，乘聯分會秘書長崔東樹通過其個人微信公眾號發(fā)文稱，電池企業(yè)形成了頭部企業(yè)聚集效應放緩的特征，從2022年的頭兩家企業(yè)72%的比例，2024年仍保持70%的比例，其它企業(yè)有近30%左右的空間。
根據弗若斯特沙利文報告，2024年前8個月，按動力電池裝機量計，正力新能在動力電池市場排名第9，市場份額為1.7%。其中，在磷酸鐵鋰動力電池市場排名第8，在三元動力電池市場排名第9。
正力新能入局動力電池的時間要比寧德時代、比亞迪等公司晚很多。不過，該公司能在行業(yè)里占有一席之地，或許與管理層背景有關。
正力新能董事長曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。1997年，曹芳加入哥哥曹德旺創(chuàng)辦的福耀玻璃擔任董事。2014年，56歲的曹芳因個人年齡原因，從福耀玻璃離職。
正力新能另一核心創(chuàng)始人陳繼程曾在福耀玻璃任職13年，從商務部副總經理、商務部總經理、副總經理升職至執(zhí)行董事。2016年4月，陳繼程離開福耀。不久后，曹芳與陳繼程在常熟創(chuàng)辦正力投資，這家公司即正力新能的控股股東。
目前，曹芳為正力新能董事長，陳繼程為正力新能總經理。IPO前，二人共同擁有正力新能64.6%股權。此外，曹德旺間接持有正力新能2.54%股權。
正因為創(chuàng)始人有汽車零部件領域的經歷，正力新能在招股書中稱，公司是中國動力電池前十企業(yè)中極少數擁有汽車零部件基因的公司。
IPO前估值182億，為常熟市第一家獨角獸企業(yè)
或許因創(chuàng)始人的背景，正力新能在融資方面也頗具優(yōu)勢。
2019年剛成立不久，正力新能便完成了24億元的A輪融資，投后估值144億元，成為常熟市第一家獨角獸企業(yè)。投資方包括海松資本、南京江寧、中金上汽、新興產業(yè)基金、東南新能等機構。
2024年7月，正力新能完成10億元B輪融資，投后估值達到182億元，投資方包括中源創(chuàng)投、東南投控及蘇創(chuàng)能源投資等。
過去兩年，一直都有動力電池廠商嘗試在資本市場融資。
2022年11月，蜂巢能源向科創(chuàng)板申請IPO，僅完成一輪問詢便于2023年12月撤回IPO申請，主動終止上市。2023年7月，欣旺達公告稱計劃分拆欣旺達動力在創(chuàng)業(yè)板上市，目前還未有進一步動作。
2月5日，有市場消息稱寧德時代正考慮最早于本月或三月初提交香港上市申請。
外媒稱，寧德時代最早將于2025年上半年在香港上市，募資額可能超過50億美元（約364.3億元人民幣），有望成為港交所近年來規(guī)模最大的一宗IPO。
倘若寧德時代成功在香港二次上市，或將進一步鞏固其在動力電池領域的龍頭地位，將進一步拉大與其他動力電池企業(yè)的差距。這對其競爭對手并不是一個好消息，比如正力新能。
這一次，正力新能能否通過港交所聆訊，公司研究室將繼續(xù)保持關注。