文 | 野馬財經(jīng) 伍玥
編輯丨高巖
今年是郭廣昌掌舵的“復(fù)星系”創(chuàng)立以來的第33個年頭。2022年之前，“買買買”是“復(fù)星系”的發(fā)展本色。近年來，“復(fù)星系”開始全面“大撤退”。2024年6月和12月，其旗下兩家港股上市公司復(fù)宏漢霖（2696.HK）、復(fù)星旅文（1992.HK）接連公告私有化提案。
2月10日，“復(fù)星系”輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型邁出重要一步。復(fù)星旅文公告，私有化順利推進，提案已獲獨立財務(wù)顧問認可并推薦。根據(jù)計劃，復(fù)星旅文將于3月4日召開法院會議及股東大會，就私有化交易作最終表決。
2024年12月10日，復(fù)星旅文已官宣將私有化退市。而早在半年前，復(fù)星醫(yī)藥宣布，將通過吸收合并方式私有化旗下生物創(chuàng)新藥平臺——復(fù)宏漢霖。
不過，復(fù)宏漢霖的“瘦身”計劃則不是太順利。1月22日復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）公告稱，復(fù)宏漢霖的吸收合并及私有化交易方案，在僅由獨立H股股東享有表決權(quán)的H股類別股東大會上未獲通過。
“復(fù)星系”核心運營主體是復(fù)星國際(0656.HK)。目前，復(fù)星的業(yè)務(wù)版圖主要包括快樂、健康、富足和智造四大板塊。快樂板塊包括文旅（復(fù)星旅文為核心成員）和品牌消費；健康板塊的主要平臺是復(fù)星醫(yī)藥；富足板塊包括保險和資管；智造板塊包括礦產(chǎn)油氣業(yè)務(wù)和智能制造。
“復(fù)星系”能夠成長為資產(chǎn)規(guī)模一度超8000億元的巨頭，離不開高歌猛進的擴張方式。2008年，郭廣昌曾公開表示，復(fù)星的發(fā)展得益于“在合適的時間做了合適的投資”。
隨著流動性吃緊，以及周圍民營系族因金融暴雷，郭廣昌終于緩下擴張的腳步，并開始“瘦身健體”。
在2024年初的第七屆世界浙商上海論壇上，郭廣昌再次表示，“以后，復(fù)星就聚焦兩個主業(yè)，分別是生物醫(yī)藥和文旅，走上輕資產(chǎn)運營的道路。”
私有化、出售、減持，“復(fù)星系”瘦身進行時
文旅賽道作為復(fù)星產(chǎn)業(yè)版圖的重要支柱，近年來有不少重大變化。
自去年11月27日復(fù)星旅文停牌以來，市場上便傳來其將被私有化的猜測。12月10日晚間，復(fù)星旅文公告，宣布擬以每股7.8港元的價格回購股份。
該價格較最后交易日前一天的收盤價溢價111%。本次私有化將復(fù)星旅文的整體估值提升至105億港元。除受托人未獲分配的計劃股份外，全部計劃股份將被注銷，股東將以每股計劃股份換取7.8港元現(xiàn)金。
從私有化的時限上來看，港股過往的私有化案例顯示，從公司開始宣布私有化要約公告到最終完成私有化退市，大多用時3—6個月。
此次私有化涉及金額超20億港元，復(fù)星旅文擬議透過內(nèi)部現(xiàn)金資源或?qū)ν鈧鶆?wù)融資，以撥付全數(shù)應(yīng)付現(xiàn)金代價。公司控股股東擁有權(quán)益的股份將不會構(gòu)成計劃股份的一部分，將不會予以注銷。該計劃生效后，復(fù)星國際及復(fù)星控股將分別擁有公司約98.44%及1.56%的權(quán)益，郭廣昌仍為實控人。
復(fù)星旅文為全球綜合性旅游休閑度假集團，其主要品牌及產(chǎn)品包括Club Med地中海俱樂部、三亞亞特蘭蒂斯、太倉阿爾卑斯國際度假區(qū)與麗江地中海國際度假區(qū)、復(fù)星旅文全球會員平臺復(fù)游會等。自成立以來，復(fù)星旅文一直是復(fù)星“快樂”業(yè)務(wù)板塊的核心子公司之一。2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)額106.5億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為人民幣20.9億元；歸屬于股東之盈利為3.2億元，剔除一次性處置度假村收益后較2023年同期增長20%。
針對復(fù)星旅文擬在港股私有化退市一事，復(fù)星旅文對《北京商報》回應(yīng)：此次私有化提案是基于公司長期發(fā)展作出的決策，公司將更專注輕資產(chǎn)模式的過渡。私有化完成后，復(fù)星旅文還將繼續(xù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)正常運營。
近年來復(fù)星旅文不斷強化“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略，頻繁出售旗下資產(chǎn)。
2023年5月，復(fù)星旅文出售了上海復(fù)星愛必儂物業(yè)管理有限公司的全部股權(quán)。同年，復(fù)星旅文將其旗下Casa Cook和Cook's Club兩家度假酒店品牌及海外業(yè)務(wù)出售給高盛集團。2024年9月，復(fù)星旅文又宣布，其附屬公司已與ESKY.PL S.A.簽訂買賣協(xié)議，出售Thomas Cook的100%股權(quán)，交易價格為3000萬英鎊。
2月10日，復(fù)星旅文也正式公告，正考慮分拆三亞亞特蘭蒂斯，并于上海證券交易所進行獨立REIT上市的可能性。
事實上，不僅復(fù)星旅文，整個“復(fù)星系”都在加速處置資產(chǎn)。
去年6月，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告，擬通過吸收合并的方式私有化子公司復(fù)宏漢霖，要約收購價為港幣24.6元/股，現(xiàn)金對價合計不超過約54.07億港元。消息披露后，復(fù)星醫(yī)藥股價連續(xù)大漲。
此次復(fù)宏漢霖私有化交易“折戟”，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，一是估值和價格方面出現(xiàn)的分歧，尤其中小股東認為私有化的價格偏低，沒有辦法體現(xiàn)這家公司的實際價值，這恐怕是主要原因。另外，就是戰(zhàn)略的獨立性、市場環(huán)境和市場監(jiān)管環(huán)境方面，都會出現(xiàn)的一些不確定。尤其是這家公司作為一家國際化程度比較高、獨立程度也比較高的團隊，有些股東會認為其獨立發(fā)展的機會更大，私有化對于自主性和未來發(fā)展會有一定的限制。
張毅表示，港股市場整體來說還沒有到一個比較好的階段，還需要時間的沉淀，影響了股東對私有化程度的信心。再者，財務(wù)的健康性和融資能力的矛盾。因為當前這家企業(yè)的財務(wù)整體狀況還是不錯的，現(xiàn)金儲備比較充裕，自主融資能力也比較強，是否需要復(fù)興醫(yī)藥的私有化支持也是個疑問。
張毅認為，后續(xù)來看，很重要的還是來自于估值的問題，如果價格相對比較高，方向達成度會比較好，那重新考慮私有化程度的方案，也是有機會的。另外，未來市場的表現(xiàn)和股價的走勢對于后續(xù)私有化程度也會產(chǎn)生重要的影響。當然，復(fù)興也好，復(fù)宏漢霖也好，是否會結(jié)合市場的需求，投資者的關(guān)切，來重新評估私有化的必要性和可行性，都會在整個過程起到?jīng)Q定性作用。
復(fù)宏漢霖自2009年創(chuàng)立以來，便一直是復(fù)星醫(yī)藥的創(chuàng)新藥核心平臺，2023年營業(yè)收入53.95億，同比增長67.8%，凈利潤5.46億，是18A第一家宣告盈利的創(chuàng)新藥企。
張毅認為，對于復(fù)星的這兩個項目而言，總體來講私有化更多的還是在于，企業(yè)可能會有一些融合互補，以及更高的戰(zhàn)略需求。
張毅表示，作為公眾公司來講，企業(yè)在選擇私有化的時候，還會考慮自己是否有能力解決資金渠道，不依賴上市公司的增發(fā)等。其次，投資方或者是股東，短期如果沒有強制或者更高的退出變現(xiàn)的需求，那么某種意義上來講，私有化有機會布一個更大的局。但是劣勢也會很明顯，因為對股東的變現(xiàn)，顯然沒那么高的效率。另外作為公眾公司，理論上對其品牌背書等營造都是有幫助的。并且，一般來說，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的募資也是比較簡單。
香頌資本董事沈萌則認為，在港股市場缺失低成本融資的功能，維持上市公司地位還要有持續(xù)的投入，私有化之后可以不再對外公開經(jīng)營細節(jié)。
私有化子公司只是“復(fù)星系”收縮版圖的一個縮影。從2019年開始，郭廣昌個人及復(fù)星國際即開始陸續(xù)減持青島啤酒股份。截至2022年5月底，復(fù)星國際已清倉青島啤酒。粗略估算，“復(fù)星系”減持青島啤酒股票共套現(xiàn)約150億港元，其中獲利約84億港元，盈利率近127%。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年以來，“復(fù)星系”減持了金徽酒（603919.SH）、海南礦業(yè)（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）、酷特智能（300840.SZ）、*ST廣田（002482.SZ）、中糧工科（301058.SZ）等多家公司股票，甚至包括復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星旅游文化等復(fù)星系核心資產(chǎn)。
甚至，郭廣昌堅持拿了十好幾年的南鋼股份、招金礦業(yè)，也忍痛舍愛了。
同時，2022年以來，“復(fù)星系”已多次出售其以保險為主的金融資產(chǎn)。當年4月，復(fù)星國際以7.4億美元出售美國保險公司AmeriTrust，在這項交易中，復(fù)星國際虧損約5億元。
2023年復(fù)星集團又繼續(xù)減持資產(chǎn)，5月19日，豫園股份向美國黑石的“BCP ASIA”出售IGI集團100%股權(quán)；5月22日，復(fù)星集團將廣州復(fù)星國際中心北塔，賣給了廣州知僑有限公司。
2024年，瘦身計劃還在持續(xù)。
上半年，復(fù)星國際（0656.HK）在港交所發(fā)布公告，旗下德國私人銀行Hauck Aufh user Lampe Privatbank AG (HAL)悉數(shù)股權(quán)將被出售，復(fù)星國際預(yù)計將從買方處獲得約6.703億歐元收入（約合人民幣52.8億元）。
此外，復(fù)星國際的部分保險業(yè)務(wù)也被出售了。根據(jù)去年4月12日簽訂的協(xié)議，復(fù)星國際將不超過1540.13萬股的比利時保險公司富杰保險（Ageas SA/NV）股份賣給了法國巴黎保險集團（BNP Paribas Cardif），交易總價約為6.26億歐元-6.7億歐元（約合人民幣48.14億元-51.53億元）。僅靠這兩樁交易，“復(fù)星系”就能回籠百億資金。
“復(fù)星系”資產(chǎn)大變陣
復(fù)星創(chuàng)立于1992年，2007年復(fù)星國際在香港聯(lián)交所主板上市，截至2023年12月31日，公司總資產(chǎn)達人民幣8084億元。
起初，郭廣昌主攻醫(yī)藥和地產(chǎn)。1998年，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）前身復(fù)星實業(yè)上市招募到3.5億的資金，“糧草”充足后，加上經(jīng)歷數(shù)次頻繁的資本運作，郭廣昌積累了大量財富，手持多家上市公司股份，江湖人稱“復(fù)星系。
郭廣昌與金融結(jié)緣是在2001年，當時“復(fù)星系”就開始運作金融機構(gòu)德邦證券的籌備事項，2002年，復(fù)星旗下豫園商城發(fā)起組建德邦證券，正式跨界到金融業(yè)。
2004年，復(fù)星國際在香港創(chuàng)辦，標志著“復(fù)星系”國際化戰(zhàn)略的開始 。
論業(yè)務(wù)多元化，估計沒幾家企業(yè)能比得過復(fù)星系的。近年來，“復(fù)星系”通過一系列的收購和投資，涵蓋了醫(yī)藥、房地產(chǎn)、旅游、金融等多個領(lǐng)域 。
2022年，根據(jù)界面新聞的統(tǒng)計，復(fù)星共計參股、控股了35家上市公司，遍布其健康、快樂和智造三大業(yè)務(wù)。涉及總市值8518億，直接控制市值1805億。
復(fù)星集團的資產(chǎn)規(guī)模從2007年的669.58億元，膨脹至2023年的8083.88億元。
但資本系族借助金融實現(xiàn)資本快速擴張的同時，債務(wù)也在逐漸高筑。一旦資金鏈遇到問題，其建筑的千里之堤就很容易崩于一簣。
復(fù)星集團的總債務(wù)，從2007年也從219.18億元增至2023年的2119.24億元。
事實上，2022年復(fù)星就已陷入債務(wù)危機風波，年度報告中，復(fù)星國際的負債高達6031.58億元，資產(chǎn)負債率74.8%。而其中998.27億元需要即期支付，1588.9億元將在一年內(nèi)到期。
2022年6月開始，穆迪就多次下調(diào)“復(fù)星系”評級，評級展望為“負面”。還表示截至2022年3月末，復(fù)星在控股層面的庫存現(xiàn)金不足以支付未來12個月到期的短期債務(wù)，存在流動性壓力。
或許，“有一種愛叫放手”。在2022年，復(fù)星國際就決定通過“瘦身增肌”，專注于家庭消費產(chǎn)業(yè)，將有限的資源投身于更有成長性的賽道。2023年度報告中，復(fù)星國際繼續(xù)表示，“面對紛繁復(fù)雜的宏觀環(huán)境，本集團更加堅定地執(zhí)行‘瘦身健體’戰(zhàn)略。”
香頌資本董事沈萌認為，“復(fù)星系”出售資產(chǎn)，特別是海外資產(chǎn)，主要是為了去杠桿、降低經(jīng)營風險，同時也是政策導(dǎo)向的要求。經(jīng)濟處于極度不穩(wěn)定的周期，高杠桿會放大經(jīng)營波動的風險，導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力減弱。
而對于金融版圖的收縮，沈萌表示，民營金融平臺暴雷，一方面是自身風險控制能力弱，另一方面是政策不鼓勵民資涉足金融行業(yè)，所以復(fù)星從自身經(jīng)營安全的角度，選擇積極優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。
與此同時，郭廣昌的個人財富也經(jīng)歷“過山車”。在復(fù)星國際上市的2007年，郭廣昌的身家為360億元，位居大陸富豪榜第10位，也是他首次登上上海首富寶座。而2024年《胡潤全球富豪榜》顯示，郭廣昌的財富值為315億，對比2020年640億的身家已縮水過半。
眼下，“復(fù)星系”的未來發(fā)展方向 主要集中在全球化、創(chuàng)新和輕資產(chǎn)策略上。復(fù)星國際正在通過“瘦身健體”和“聚焦主業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，展現(xiàn)出新的發(fā)展動能和潛力。
“復(fù)星系”還有哪些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？
走上變賣資產(chǎn)之路以后，“復(fù)星系”確實回血不少。
復(fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平曾在業(yè)績會上給出一組數(shù)據(jù)：2022年，復(fù)星集團回流現(xiàn)金293億元。2023年，回流現(xiàn)金273億元；把子公司算在內(nèi)，合并報表層面，總共實現(xiàn)現(xiàn)金回流約400億元。
財報顯示，截至2024年上半年，復(fù)星國際現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款1095.53億元；合計債務(wù)約2223.1億元，長期債務(wù)占總債務(wù)比例為47.6%。
標普認為，改善融資渠道、銀行加大支持力度以及持續(xù)將非核心資產(chǎn)貨幣化，將繼續(xù)穩(wěn)定復(fù)星國際的整體信譽。持續(xù)優(yōu)化的債務(wù)結(jié)構(gòu)也能更好地支持復(fù)星后續(xù)的流動性管理和更靈活地把握后續(xù)資產(chǎn)處置的進度。預(yù)期復(fù)星集團非核心資產(chǎn)退出驅(qū)動降債的策略將繼續(xù)。
不過，賣資產(chǎn)并非長久之計，基本盤和發(fā)展戰(zhàn)略更為重要。復(fù)星國際執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁兼首席財務(wù)官龔平表示，去年上半年復(fù)星集團歸母凈利潤的下降主要是因為處置非核心資產(chǎn)帶來的投資收益同比減少。整體來看，上半年，豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文，總收入達到721.7億元，占集團總收入的比重達74%。
從復(fù)星國際旗下各業(yè)務(wù)板塊的收入及歸母凈利潤來看，表現(xiàn)也參差不齊。2023年，健康、快樂、富足、智造四大板塊的營收分別為463.14億元、889.46億元、517.8億元及127.56億元，歸母凈利潤分別為5.8億元、-2.64億元、2.37億元以及9.34億元。
2024年前三季度，健康業(yè)務(wù)收入約232.61億元，同比減少2.42%；歸母凈利潤約5.1億元，同比增長42.97%。快樂業(yè)務(wù)收入約431.72億元，同比增長0.4%；歸母凈利潤約1.64億元，同比減少78.53%。富足業(yè)務(wù)收入約269.47億元，同比增長5.95%；歸母凈利潤約0.27億元，同比減少86.91%。智造業(yè)務(wù)收入約53.32億元，同比減少2.36%；歸母凈利潤約0.45億元，同比減少61.84%。
作為“復(fù)星系”核心醫(yī)藥平臺，復(fù)星醫(yī)藥也正在積極調(diào)整其戰(zhàn)略重心，聚焦創(chuàng)新資產(chǎn)。
2016-2023年間，復(fù)星醫(yī)藥增收不增利，營收由146.29億元增長至414億元，復(fù)合增速達到了16.22%，但凈利潤卻不增反降，凈利潤由28.06億元下降至23.86億元。
經(jīng)歷了連續(xù)兩年下滑后，隨著轉(zhuǎn)型創(chuàng)新深入推進，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤增長終于轉(zhuǎn)正，業(yè)績復(fù)蘇腳步逐步加快。2024年1至9月，實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣309.12億元，同比增長約5.74%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤18.36億元，同比增長24.58%。在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)方面，復(fù)星醫(yī)藥上半年也取得了一定的成果，自主研發(fā)及許可引進的4個創(chuàng)新藥/生物類似藥共9項適應(yīng)癥獲批上市。
而復(fù)星旅文旗下被喻為“奶牛”的亞特蘭蒂斯表現(xiàn)也較好。據(jù)財報顯示，三亞亞特蘭蒂斯運營業(yè)務(wù)于2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)額達8.7億元。平均客房入住率創(chuàng)歷史新高，達89.6%，較2023年同期增加3個百分點。
2024年二季度財報數(shù)據(jù)顯示，截至上半年，復(fù)星旅文擁有期末現(xiàn)金及銀行結(jié)余35.4億元，而同期一年內(nèi)到期的各項債務(wù)規(guī)模為140億元。
可見，雖然半年營業(yè)額超百億元，在債務(wù)和現(xiàn)金流壓力下，出售資產(chǎn)已成為復(fù)星旅文長遠發(fā)展的主要決策。
另外，2024年上半年，復(fù)星國際海外收入達人民幣458.7億元，同比增長4%，占總收入的比重上升至47%。復(fù)星國際表示，高質(zhì)量的全球化業(yè)務(wù)逐漸成為新一輪增長引擎。
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