文 | 野馬財經 劉俊群
編輯 | 劉欽文
AI+機器人、AI+大數據、AI+基因技術......當AI與諸多新興產業結合，常常激發出強大的創新能量，但若是AI+傳統行業的中醫，又會碰撞出怎樣的火花呢？
近日，深圳問止中醫健康科技有限公司（下稱“問止中醫”），以“AI+中醫”的創新模式，向港交所遞交《招股書》，擬登陸資本市場，或將成為備受矚目的“中醫AI第一股”。
然而，伴隨著“AI+中醫”模式的興起，市場上對于中醫效果的質疑依舊存在。問止中醫能否在這樣的環境下順利IPO呢？
擁有83名中醫師，治療費用平均943.5元/次
失眠、胃炎、月經不調、咳嗽……這些現代人的健康困擾，總能在中醫的“望聞問切”中找到答案。
如今，中醫不再止步于傳統。人工智能的加入，為這門醫學注入了新的活力。2018年，問止中醫成立。作為一家中醫AI供應商，問止中醫通過“中醫大腦”賦能診療，專注癌重癥、疑難癥和全科醫療。
據《招股書》可知，公司自研的“中醫大腦”是支撐其業務的核心。“中醫大腦”是一款中醫人工智能輔助診療系統。
基于“中醫大腦”，問止中醫打造了三大核心業務，分別是中醫醫療服務、中醫生活產品和 “中醫大腦” 訂閱服務。
中醫醫療服務是指，問止中醫通過線上平臺與線下診所兩個渠道，為患者提供咨詢、處方、治療和隨訪服務。同時，公司還通過自營煎藥中心為患者提供煎藥服務。
2022年、2023年及2024年前9個月（下稱“同期”），問止中醫的中醫醫療服務收入分別為0.5億元、1.67億元和1.55億元，占總營收的比例達81.1%、88.5%和89.4%。
目前，問止中醫還建立了一支由83名全職醫師組成的隊伍，通過線上互聯網醫院和線下診所提供醫療服務。
其中，線上服務貢獻了90%的收入。患者可以通過視頻、電話以及上傳舌相等方式完成就診，無需奔波。而線下部分，公司目前在全國擁有8家自營診所和3個煎藥中心。
線上線下聯動的模式，使公司服務的患者人數持續增長。2022年，公司通過網絡服務的患者為2.12萬人，2023年這一數字增長至5.05萬人。2024年前9個月，這一數字達到3.99萬人，同比增長3.91%。同期，患者的次均消費額也從817.9元提升至943.5元。
圖源：招股書
不僅如此，問止中醫的患者復診率也在逐年攀升，分別為61.2%、69.1%和71.6%。據“灼識咨詢”報告，行業平均患者復診率僅為30%至40%之間，問止中醫的表現優于行業平均水平。
據“灼識咨詢”報告顯示，2023年按人工智能賦能的收入計，問止中醫在中國內地人工智能賦能的中醫醫療服務市場排名第一，市場份額為1.5%。
除醫療服務，問止中醫還在中醫生活產品領域發力。公司推出了“問止輕養”品牌，包括可食用草藥粉和草本個護產品，讓中醫養生融入日常生活。該業務的收入從2022年的0.06億元，漲至2024年前9個月的0.1億元，不過占比則從9.8%降至6%。
具體看，公司的養生產品包括可食用食養藥粉產品，如葛根粉和山藥粉；原生本草產品，如黃芪和枸杞；養生茶產品，如養生茶包等。截至2024年9月底，公司的中醫養生產品庫存已超90種，平均售價約為83.6元。
圖源：招股書
值得關注的還有“中醫大腦訂閱服務”。這一業務主要是為私人醫生、醫療機構和企業客戶提供AI診療支持。這一業務在2024年前9個月收入達到800萬元，占總營收的比例為4.6%，雖然占比不高，但毛利率高達84.3%。
相比之下，其他兩項業務——中醫醫療服務、中醫生活產品的毛利率分別為59.4%和62.5%。
在三大核心業務之外，問止中醫還布局中醫文化的推廣。公司通過“大醫小課”頻道，提供中醫課程和刊物。同時，公司還成立了“精一書院”，截至2024年9月底，精一書院已累計擁有22萬名注冊社區成員，是全球注冊人數最多的中醫社區。
目前，“精一書院”采取申請制入學模式，學習課程完全免費，學員可以通過平臺共享的古今中醫典籍和原創內容，探索中醫的奧秘。
在多項業務的助力下問止中醫的營收在2022年、2023年增長迅猛，2022年、2023年分別達到6216.9萬元、1.89億元，2024年前9個月則為1.73億元，不到三年，公司創收共計約4.2億元。但公司仍處于虧損階段，分別為-1.54億元、-1.94億元和-0.56億元，合計虧損4.04億元。
靠AI老中醫治癌？療效褒貶不一
除了虧損外，更重要的是，公司的核心業務——中醫醫療服務備受爭議。
據《招股書》可知，問止中醫的業務主要涉及癌重癥、疑難病癥和全科醫療三大領域，從累計病例上看，三大領域的患者分別占總患者人數的比例為20.8%、29.7%和49.5%。這意味著，公司超過一半的患者是來治療癌重癥和疑難病癥的。
值得一提的是，公司這兩項病癥的患者復診率也在持續上升，癌癥患者的復診率從66.1%升至74.4%，疑難病癥患者從62.7%增至76.4%。
不過，這些數據并未打消外界的質疑。2024年6月，一篇由新媒體“互幫互助病友邦”發表的《相信問止中醫，結果父親被送進ICU》在社交媒體引發熱議。
圖源：公眾號截圖
在該文中，王女士透露，父親在2020年底確診為癌癥，可能已處于中晚期，并伴有淋巴轉移，不過其并未透露具體癌癥類型。由于其父親不想做放化療，做核磁共振也不舒服。加上她在社交平臺上看到問止中醫的公眾號推文，宣傳其治療癌癥、白血病等重癥的成功案例，于是王女士決定讓父親試試中醫。
2023年7月，王女士父親接受問止中醫治療時，醫生承諾“九個月三個療程能治好”。但一年后病情未見好轉，2024年6月24日，患者突然昏迷，被送入ICU。
王女士表示，父親在問止中醫前后花費7萬元，最終病情惡化。她提到，當初公立醫院的中醫專家曾表示，中醫主要用于放化療后的調理，而非癌癥的主要治療手段，自己后悔當初沒有聽專家的意見。
對此，在社交媒體小紅書上，有網友表示，對于重病而言，看中醫可能只是一種安慰劑，中醫更適合養生、培養健康的生活方式。此外，在黑貓投訴平臺上，也有患者反映，在問止中醫問診后服藥導致肝功能受損，以及有患者對醫生資質存疑等問題。
圖源：黑貓投訴
原《南方都市報》首席記者，對歷史文化頗有研究的《大宋病人》、《阿里鐵軍》作者韓福東表示，“中醫缺乏嚴格的科學驗證，重病患者如果只依靠中醫，嚴重的可能會延誤病情。而且，如果一個人依靠中醫，即便治療無效，也可能將其合理化，認為是自身原因，而非療法的問題?！?/p>
他進一步指出，部分患者往往是因為將時間上的先后關系誤認為因果關系。病情的好轉，可能是身體免疫力帶來的自然康復、安慰劑效應，甚至是其他治療起了作用，而非完全是中藥本身的療效。此外，中醫在循證醫學上的研究較少，缺乏大規模臨床試驗支持。
不過，也有網友認可中醫的治療方式，并表示，家人因冠心病久治無效，后經問止中醫治療，半個月后癥狀明顯緩解。
圖源：小紅書
同時，在新媒體“資料存號”上還有問止中醫治療成功的案例。2019年8月，秦女士因反復口腔潰瘍和淋巴結腫大被診斷為白血病，接受了6次化療和多次骨穿、腰穿治療，期間多次誘發敗血癥。幸運的是，她與女兒骨髓配型成功，但化療的痛苦不亞于病情本身。
2020年5月，秦女士求診問止中醫，通過“中醫大腦”分析后，使用溫腎固陽、振奮胃氣的湯劑，輔以溫中祛濕丸。5天后癥狀明顯好轉。2020年8月，她放棄骨髓移植，轉向純中醫治療，病情顯著改善，血象恢復正常。
面對這些爭議，問止中醫在《招股書》中表示，許多癌癥、癲癇、中風后并發癥等患者對中醫治療重病的潛力缺乏認知，這限制了市場的發展。
而且公司內部隨訪系統也顯示，在最常治療的50種病癥中，93.8%的患者反饋治療有效。2024年前9個月，93.6%的患者在隨訪反饋中，給予公司最高的“五星”評價。
創始人崔祥瑞曾表示，“很多從業者對中醫都有比較大的誤解，比如認為中醫治不了重大疾病。但這種現象同樣也是機會所在”。他強調：“中醫學科被嚴重低估，目前是一個價值投資的洼地。”
三個博士聯合創業藍馳、真格都投了
問止中醫的背后，是三個博士攜手創業的故事。2018年，出于對中醫的熱愛，崔祥瑞博士與林大棟博士、張南雄博士共同創立了問止中醫。
崔祥瑞畢業于中山大學生物技術專業，后在斯坦福大學獲得工商管理碩士學位。其前期的職業生涯均與投資有關。他曾在聯合利華擔任管理培訓生，隨后2013年，他加入一家管理咨詢公司——北京和君咨詢有限公司，并晉升為合伙人。2016年，他成為和君灃盈資產管理有限公司的合伙人，專注于投資領域。
這些經歷讓他在資本運作方面積累了豐富的經驗，如今，崔祥瑞作為公司董事會主席兼CEO，主要負責制定戰略方向。
與他一同創立問止中醫的，還有兩位醫學背景深厚的聯合創始人，分別是林大棟博士和張南雄博士。
林大棟現年57歲，曾取得美國利伯緹大學東方醫學哲學博士學位，曾在美國國際醫藥大學擔任博士生導師，并參與針灸博士項目的教學管理工作。
張南雄博士現年60歲，畢業于美國國際醫藥大學，獲得針灸及東方醫學博士學位。自2018年加入問止中醫以來，張南雄被任命為首席醫療官，專注于中醫課程的開發與教學，并負責“中醫大腦”的研發工作。
“我和另外兩位聯合創始人都非常喜歡中醫?！贝尴槿鹛寡?，選擇中醫+人工智能的項目，是受留學經歷的影響。2016年，他在斯坦福讀MBA時，AI在美國已非常火爆。
在三位學霸的帶領下，問止中醫自成立以來便備受資本市場青睞。據《招股書》顯示，問止中醫目前已經完成5輪投資，估值高達2.56億美元。
2018年，問止中醫成立僅三個月，便完成了A1和A2兩輪融資，合計171.8萬美元（約1243萬人民幣）。ParmaWay、藍馳創投和真格基金分別以20.68萬美元（約150萬人民幣）、118.44萬美元（約857萬人民幣）和32.698萬美元（約236萬人民幣）的代價注資。
其中，藍馳創投在后續A3、A4輪繼續加注，總投資423.44萬美元（約3056萬人民幣）。
2024年，公司IPO前最后一輪融資每股成本升至1.96美元（約14.19元人民幣）。藍馳創投實現12倍回報，持股市值超過5200萬美元（約3.76億人民幣）；真格基金實現近24倍回報，持股市值達到780萬美元（約5647萬人民幣）。
IPO前，崔祥瑞通過TCMTech Holdings持股43.41%，藍馳創投持股20.55%，ParmaWay持股14.71%，真格基金持股3.06%，張南雄博士通過TCMInnov持股0.19%。
除了問止中醫，越來越多的資本也開始關注“AI+中醫”領域。2024年7月，北京同仁堂醫養投資股份有限公司也向港交所遞交《招股書》，按照自有中醫院的2022年門診就診匯總人次和門診醫療服務匯總收入排名，其為中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團。
與此同時，2024年5月，歸元堂生物也獲得君融健康產業投資超過1000萬元，用于中醫皮膚健康管理AI大模型的研發。緊接著，12月，吾征智能完成數千萬元的Pre-A輪融資，由仁毅資本領投，專注于利用醫學生物特征計算AI技術，推動“望聞問切”在互聯網中的應用。
可以說，資本的涌入讓“中醫+AI”這一領域充滿無限可能。而問止中醫，能否在這波創新浪潮中打破質疑，成功登陸資本市場，成為中醫與科技的“頭號玩家”呢？
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