界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
擁有多處5A和4A級景區的曲江文旅（600706.SH）正面臨困境。
曲江文旅作為國內知名的文化旅游企業，近年來憑借大唐不夜城、大唐芙蓉園等熱門景區成為文旅行業的“網紅”標桿。不過，這并未幫助曲江文旅賺到更多的錢。這家公司預計2024年歸屬于母公司所有者的凈利潤約-15,000萬元至-12,000萬元，連續三年虧損。
曲江文旅遇到了什么困難？
輕資產模式“不輕”，營業成本奇高
景區運營管理是曲江文旅收入的主要來源，占比超過60%。曲江文旅的控股股東為西安曲江旅游投資（集團）有限公司，持有公司44.9%的股份，實際控制人為西安曲江新區管理委員會。
曲江文旅運營管理多個知名文化旅游景區，涵蓋5A和4A級景區的西安曲江大雁塔·大唐芙蓉園、西安城墻景區、大明宮國家遺址公園、曲江海洋極地公園和寒窯遺址公園，以及其他知名景區如大唐不夜城等。
曲江文旅之所以能將如此大量的稀缺景區資源納入麾下，和其采用的“輕資產”管理模式有關。所謂的“輕資產”模式，是指通過收取管理酬金和經營性收入實現盈利。例如，曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、大慈恩寺遺址公園等景區的主管單位是西安曲江新區事業資產管理中心（下稱“管理中心”），該單位在2010年與曲江文旅簽訂了《遺址公園管理協議》《景區管理協議》，委托管理期限為20年，到2030年10月31日止，委托期限屆滿，曲江旅游集團在同等條件下有優先續展權。曲江文旅負責景區的日常運營管理，管理中心則根據合同支付給曲江文旅管理酬金。此外，曲江文旅還通過文化演藝項目（如《夢回大唐》）、主題酒店（如唐華華邑酒店）和旅游商品開發等方式，進一步提升景區的文化附加值。
從盈利模式可以看出，曲江文旅不享有景區門票收入增長帶來的紅利，也不承擔景區的開發成本，其收入基本盤是由委托管理合同保證的，此外還有文化演藝以及酒店管理等附加收入。近十年來，曲江文旅的收入規模多數時候在10億元到14億元之間波動。
看似旱澇保收的生意，曲江文旅盈利卻十分艱難，主要原因在于營業成本過高。2020年以后，曲江文旅每年的營業成本支出在8億元到10億元，公司并未具體披露包含了哪些內容。通常景區運營主要工作是維護景區的設施設備，管理環境衛生，還會組織一些吸引游客、推廣IP的策劃活動。運營成本可能包括：景區工作人員的工資支出、綠植維護成本、活動策劃費用以及水電費等。這些和大多數景區的運營成本類似。
然而和同行相比，曲江文旅營業成本總支出較高。以宋城演藝（300144.SZ）為例，宋城演藝管理的景區甚至多于曲江文旅，營業成本在2020年以后在3億元到6.5億元之間波動，遠低于曲江文旅。從毛利率看，多數時間曲江文旅的毛利率不足30%，旅游景區行業平均的毛利率在45%，像宋城演藝這類的輕資產人工景區，毛利率更是能達到60%以上。
曲江文旅營業成本過高可能的原因是人工成本。以2023年的數據為例，公司2023年雇傭員工3739人，人均工資11.12萬元，工資總計支出4.14億元。曲江文旅計入銷售費用和管理費用中的工資支出合計為1.63億元。也就是說2023年計入運營成本的工資支出有2.51億元。公司2023年的營業成本支出為10.71億元，剩余的8.2億元均未披露。對比來看，宋城演藝管理的景區多于曲江文旅，員工總數1166人，員工薪酬總支出不足2億元；云南旅游員工總數1461人，薪資總支出2.8億元，均低于曲江文旅。
應收賬款的隱患
另一個拖累曲江文旅的是輕資產模式下的應收賬款，這也直接導致公司近兩年的虧損。
2023年和2024年前三季度，曲江文旅分別計提信用減值損失2.97億元和2.37億元，均是因為應收賬款預計無法收回計提的減值。同期，曲江文旅的應收賬款分別為10.33億元和9.62億元。從賬齡角度，這些應收賬款的風險不小，主要是1-2年和2-3年的占比最高。
曲江文旅的應收賬款主要是由業務模式決定的，公司通過輕資產運營模式管理景區，收入依賴于管理酬金，這些收入的支付方多為關聯方（如曲江新區管委會下屬單位），導致應收賬款回收周期長、壞賬風險高。截至2024年6月底，曲江文旅前五大欠款方合計欠款約13.96億元，占應收賬款和合同資產期末余額合計數的84.66%，累計壞賬準備金額為5.82億元。其中，西安曲江新區事業資產管理中心是最大欠款方，并且已經出現無法收回款項，計提壞賬準備2.56億元。
曲江文旅的控股股東——西安曲江旅游投資（集團）有限公司（簡稱“旅游投資集團”）也面臨資金問題。2024年12月，旅游投資集團持有的曲江文旅1600萬股（占總股本的6.27%）被司法處置。
在長期虧損以及應收賬款的拖累下，曲江文旅的經營風險越來越高。到2024年三季度，資產負債率達81%，賬面貨幣資金只有1億元。
目前，針對回款問題曲江文旅主要通過轉讓資產來壓縮應收賬款規模。2024年6月，公司以4201.38萬元的價格將全資子公司西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司100%的股權轉讓給西安曲江大明宮投資（集團）有限公司。通過此次交易，曲江文旅預計可降低應收賬款約3.1億元。這一舉措旨在減少因大明宮遺址公園管理酬金形成的高額應收賬款，緩解公司資金壓力。2025年1月，曲江文旅公告收到大明宮投資集團支付的股權轉讓款 2300 萬元，大明宮遺址公園公司不再納入曲江文旅合并財務報表；2024年7月，曲江文旅計劃在產權交易中心公開掛牌轉讓其全資子公司西安曲江唐邑投資有限公司40%的股權及1.67億元債權，預計該交易總交易價格不低于3.18億元。此次出售旨在進一步壓縮應收賬款規模，同時回籠資金以緩解償債壓力。該交易已獲得曲江文旅董事會批準，但后續進展尚未披露。
曲江文旅2024年前三季度歸母凈利潤虧損1.8億元，全年預計虧損1.5億元-1.2億元。由此看，公司四季度實現盈利。然而，曲江文旅高額應收賬款以及賬齡結構仍讓其面臨計提壞賬的風險。這家公司離脫困還有很長一段路要走。