本周豆包概念板塊指數(shù)迎來(lái)異動(dòng)，成為春節(jié)前期市場(chǎng)資金重點(diǎn)關(guān)注板塊，這也是豆包板塊成立至今的第二波異動(dòng)。

催化劑是本周豆包實(shí)時(shí)語(yǔ)音大模型的推出。相比傳統(tǒng)級(jí)聯(lián)模式，豆包語(yǔ)音包在語(yǔ)音表現(xiàn)力、控制力、情緒承接方面表現(xiàn)驚艷，能實(shí)現(xiàn)端到端語(yǔ)音對(duì)話，并具備低時(shí)延、對(duì)話中可隨時(shí)打斷等特性。在模型的優(yōu)點(diǎn)測(cè)評(píng)中，豆包實(shí)時(shí)語(yǔ)音大模型智商和情商表現(xiàn)都符合預(yù)期。尤其在情商層面，豆包在情感的理解、表達(dá)和承接方面取得了顯著進(jìn)步，能較為準(zhǔn)確的回應(yīng)人類情感信息。

受此影響，本周多只豆包概念股迎來(lái)第二波暴力拉升。但去年12月初因豆包概念橫空出世讓股價(jià)迎來(lái)第一波爆炒的省廣集團(tuán)（002400.SZ）卻在本周被市場(chǎng)資金拋棄，這背后的問(wèn)題出在哪？

基礎(chǔ)設(shè)施、硬件類邏輯更硬

此次豆包產(chǎn)業(yè)鏈的主線中，硬件與模組類的企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)異常強(qiáng)勢(shì)。其中，深度參與字節(jié)硬件合作，為相關(guān)智能硬件設(shè)備接入豆包大模型提供支持的樂(lè)鑫科技（688018.SH）股價(jià)創(chuàng)出歷史新高；為豆包AI玩具提供芯片模組的移遠(yuǎn)通信（603236.SH）股價(jià)漲幅走出階段高點(diǎn)。

豆包的算力與基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)，雖然股價(jià)表現(xiàn)沒有模組端企業(yè)強(qiáng)勢(shì)，不過(guò)也迎來(lái)了第二波股價(jià)上漲。其中比較具有辨識(shí)度的是，為豆包大模型提供強(qiáng)大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和運(yùn)算支持的字節(jié)跳動(dòng)數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商潤(rùn)澤科技（300442.SZ）。亞康股份（301085.SZ）雖然沒有創(chuàng)出歷史新高，但股價(jià)也走起了第二波拉升，公司與潤(rùn)澤科技類似，是為字節(jié)跳動(dòng)提供算力基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)，負(fù)責(zé)豆包大模型的算力資源提供方。

豆包的數(shù)據(jù)資源類企業(yè)，也迎來(lái)了資金方面的拉升，其中比較典型的是為豆包提供數(shù)據(jù)語(yǔ)音訓(xùn)練的海天瑞聲（688787.SH）。

而以省廣集團(tuán)為代表的豆包應(yīng)用與服務(wù)類企業(yè)，在這一輪上漲途中被市場(chǎng)資金拋棄。除了省廣集團(tuán)外，代理字節(jié)跳動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告銷售業(yè)務(wù)的天龍集團(tuán)（300063.SZ），股價(jià)同樣迎來(lái)了豆包正式上線后的下跌。

從上述企業(yè)股價(jià)反應(yīng)不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下市場(chǎng)資金更為偏好豆包硬件端企業(yè)。一是因?yàn)榻跇I(yè)績(jī)預(yù)告顯示，端側(cè)企業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，安全墊較高。二是大模型日均tokens使用量半年內(nèi)已增長(zhǎng)超33倍，對(duì)于算力等基礎(chǔ)設(shè)施的需求是一張眾所周知的明牌。三是豆包大模型的上線將直接利好模組和硬件端企業(yè)的需求端放量，相較于應(yīng)用端可能發(fā)生的滯后業(yè)績(jī)傳導(dǎo)邏輯更硬。

不具備業(yè)績(jī)想象空間

除了應(yīng)用與服務(wù)類企業(yè)的業(yè)績(jī)直接關(guān)聯(lián)性與豆包關(guān)系不大外，省廣集團(tuán)本身存在的問(wèn)題也是重要因素。

省廣集團(tuán)是中國(guó)最早成立的一批廣告公司，也是目前中國(guó)實(shí)力最強(qiáng)的營(yíng)銷集團(tuán)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為客戶提供整合營(yíng)銷傳播服務(wù)，具體包括品牌管理、媒介代理和自有媒體三大類業(yè)務(wù)。過(guò)去幾年，省廣集團(tuán)的股價(jià)異動(dòng)一直與字節(jié)跳動(dòng)關(guān)聯(lián)影響較大，早在2020年4月，省廣集團(tuán)就在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示公司與頭條系保持著長(zhǎng)期密切的合作關(guān)系，獲得TikTok出海核心代理資質(zhì)，因此省廣集團(tuán)是A股的第一批字節(jié)跳動(dòng)概念股。

但事實(shí)上，省廣集團(tuán)所處行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，導(dǎo)致廣告行業(yè)毛利率持續(xù)處于一個(gè)較低水平。較低的毛利率也是省廣集團(tuán)一直以來(lái)存在的問(wèn)題。以2023年為例，省廣集團(tuán)營(yíng)收166.73億元，歸母凈利潤(rùn)則為1.53億元，凈利率為0.92%，凈資產(chǎn)收益率3.14%，總資產(chǎn)收益率1.44%。公司較差的盈利能力以及行業(yè)較低的業(yè)績(jī)彈性想象空間是省廣集團(tuán)與豆包產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)其他細(xì)分行業(yè)企業(yè)最大的區(qū)別，也是省廣集團(tuán)被資金拋棄的原因之一。

省廣集團(tuán)盈利能力較差這一問(wèn)題不僅沒有在這幾年得到改善，反之最近五年毛利率成逐年下滑趨勢(shì)，由2019年的15%下滑至2024年三季度的6%。

6%的毛利率中，有一項(xiàng)數(shù)據(jù)尤其值得投資者注意。省廣集團(tuán)被投資者熟知的主要原因是與字節(jié)跳動(dòng)的合作，作為TikTok的出海代理商，2024年上半年，省廣集團(tuán)海外業(yè)務(wù)毛利率僅為0.2%，遠(yuǎn)低于6%的總體毛利率水平?？梢姽井?dāng)前出海業(yè)務(wù)不僅不能為公司帶來(lái)盈利甚至出現(xiàn)虧損。

股價(jià)方面，省廣集團(tuán)在盈利能力出現(xiàn)下滑的情況下股價(jià)卻由去年的低點(diǎn)實(shí)現(xiàn)翻倍，目前動(dòng)態(tài)市盈率為96.78倍，遠(yuǎn)高于媒體行業(yè)13.10倍的平均市盈率。高估的股價(jià)、較低的盈利能力、不足的行業(yè)想象空間以及似乎關(guān)聯(lián)度并不大的豆包概念，上述任何一個(gè)都能成為資金拋棄省廣集團(tuán)的理由。