文 | 節點財經 五行

坐月子，坐出個IPO。

最近，國內母嬰護理頭部品牌圣貝拉集團（以下簡稱“圣貝拉”）因再次沖刺港股IPO備受關注，如果成功完成上市，圣貝拉將成為港股“家庭品質護理第一股”。

而更受關注的還有它“3年虧損12億”的財務表現，根據其招股說明書，2021年到2023年以及2024年上半年，圣貝拉分別實現營收2.59億元、4.72億元、5.6億元和3.58億元；賬面虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元和4.80億元。

作為中國最“貴”的月子中心，其主打品牌“圣貝拉”28天套餐售價16.88萬元起，坐月子的價格如此不菲，但圣貝拉近三年還是虧損了12.53億元。

圣貝拉到底是一家什么樣的月子中心？為什么營收不斷增長，虧損卻不斷增加？

01 月子中心界的“愛馬仕”

圣貝拉成立于2017年，以高奢品牌切入到月子會所市場，短短7年，就發展成為中國母嬰護理的頭部品牌。

根據弗若斯特沙利文報告，以2023年超高端月子中心產生的收入計，圣貝拉是中國最大的產后護理及修復集團；以2021年至2023年的收入增長率計，是增長最快的規模化產后護理及修復集團。

為什么圣貝拉能夠在競爭激烈的母嬰護理市場中拔得頭籌？主要得益于它的“三板斧”策略。

首先，高端定位鎖定精英人群。

圣貝拉自成立之初就鎖定高端市場，設有三個細分品牌：圣貝拉、Bella Isla、小貝拉。

其中，圣貝拉的定位是超高端旗艦品牌，28天套餐的價格16.88萬元起；Bella Isla側重心理健康的高端月子中心品牌，價格9.88萬元起；而小貝拉則為輕奢母嬰護理品牌，價格6.8萬元起。

曾有媒體報道，在北京、上海某些門店中最貴的“女王套餐”，收費以38.88萬元起步，也因此圣貝拉被稱為“月子中心的愛馬仕”。

其次，“輕”模式保證資產高效利用。

同樣是租賃場地，圣貝拉切入的時機非常有利。

2020年以來，中國旅游、酒店行業受到沖擊，圣貝拉瞅準時機與近50家高端酒店達成了合作。

此外，它還和杭州貝瑞斯美華婦兒醫院進行了深度一體化合作，并與杭州國資企業打造了一座近6000平米的婦幼一體化大樓。這些靈活的合作模式讓圣貝拉保持了資產的高效利用。

最后，專業服務贏得客戶信賴。

不同于傳統月子中心的月嫂模式，圣貝拉選擇與護士學校合作，用接受過系統性培訓的護理人員來代替月嫂。

截至2023年12月31日，圣貝拉集團有1229名員工，其中有621名取得相關專業資質的護理專家提供產后護理服務。

很多精英人群由此慕名而來，據說戚薇、唐藝昕、李艾、吉娜·愛麗絲、麥迪娜等明星都曾是圣貝拉的客戶。

由此，圣貝拉得以快速發展。截至2024年12月21日，圣貝拉已經擁有72家高端月子中心，其中58家自營中心，14家管理中心。

規模的擴大，必然需要更多營運資金，于是圣貝拉把目光轉向了資本市場。2024年，6月25日，圣貝拉向港交所遞交了招股書，但首次IPO折戟。

02 一沖IPO,“內憂”不少

翻看圣貝拉的招股說明書，不難找到它IPO失利的原因：成也高端，敗也高端。

如前所述，圣貝拉2021年到2023直至2024年上半年，賬面虧損超12億。不過，最新招股說明書顯示：圣貝拉在2023年即已獲得凈利潤的正增長,實現經調整凈利潤2077萬元，2024年上半年，經調整凈利潤較同期增加122.4%至1715萬元。

《節點財經》研究了招股書之后發現前次利潤之所以出現“虧損”，是因為優先股的公允價值變動財務處理導致的賬面虧損，并非實際上的企業經營虧損。

此次經調整利潤為正，也算圣貝拉對于外界“流血上市”質疑聲音的一次回應。

但對于資本市場來說，圣貝拉能否保持長期穩定的盈利，還要畫個問號。

細究背后，就是因為它的運營成本太高。

由于定位中高端市場，圣貝拉一般選擇高端酒店作為月子中心的客房。比如，北京的王府半島酒店、上海的鏞舍酒店、廣州的瑰麗酒店等，另有部分圣貝拉中心設在獨幢別墅。

這就導致固定成本居高不下。2021-2023年，圣貝拉月子中心的租賃及相關成本（包括使用權資產折舊），金額分別為0.71億元、1.23億元及1.26億元，占相關期間銷售成本總額的39.7%、37.2%及35.4%。

另外，給客戶提供的大部分產后膳食也由酒店運營商提供，同期產后膳食成本分別為2260萬元、3850萬元和4230萬元。再加上租賃成本，圣貝拉月子中心業務每年超過三分之一的收入流向了酒店運營方。

同時，圣貝拉的營銷耗費也不小。報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為3264.2萬元、5879萬元、8150萬元，其中月子中心業務的銷售及分銷開支占比分別為11.9%、8.5%及9.5%。

這就使得圣貝拉的營運資本壓力頗大。截至2024年10月31日，公司的現金及其等價物僅為3587萬元，而流動負債總額卻高達4.2億元，流動負債凈額為9575萬元。

除此之外，圣貝拉在運營管理方面也曾陷入無證行醫、門店跑路等風波。

2024年3月，圣貝拉收購的母嬰護理中心悅子閣旗下“悅閣”月子中心突然停擺，并傳出資金鏈斷裂、老板“跑路”的消息。

2023年，圣貝拉旗下貝康廣禾因對一款女性健康功能性食品進行保健宣傳，被罰款1萬元；更早的2021年-2022年期間，圣貝拉旗下北京貝康澤恩因從事無證行醫而受到兩項行政處罰，分別罰款3000元及15.01萬元。

圣貝拉“內憂”屬實不少。

03 二沖IPO，“外患”不斷

二次遞表，圣貝拉實現了快速的擴張，新增了17家月子中心,但依然挑戰重重。除了尚未完全解決的“內憂”問題，“外患”也不斷。

從需求端來看，受出生率持續下降的影響，行業并不樂觀。

根據國家統計局1月17日發布的2024年經濟運行數據，2024年全年出生人口954萬人，人口出生率為6.77‰，處于歷史極低水平。

而供給端，由于行業進入壁壘不高，每年有大量區域性及小規模的月子中心涌入這個賽道，就連教培巨頭猿輔導也跨界推出了高端月子中心品牌茉莉智慧，和圣貝拉們“搶食”吃。

根據《中國母嬰產業發展報告》，一線及新一線城市月子中心數量在過去五年內增長了近80%，而需求增長僅為40%-50%，市場競爭進一步加劇。

也因此，月子中心市場的供求錯配現象愈發明顯，疊加消費降級對高端月子中心市場的沖擊，讓不少企業增長受限。

比如2007年上市的愛帝宮常年虧損，直到2023年經調整利潤才扭虧為盈，但收入卻出現了18.06%的下滑；曾經先后登陸新三板的喜之家、喜喜母嬰、大美股份等頭部月子中心也因持續多年虧損，最終陸續摘牌。

面對此種情況，圣貝拉也在積極應對。

比如，面對消費降級的大潮，圣貝拉此次招股說明書中三個子品牌圣貝拉、Bella Isla、小貝拉入住28天的最低價格分別為13.88萬元、8.88萬元、6.8萬元，相比于前次招股書披露的數據，除了小貝拉之外，另外兩個品牌分別降價3萬元和1萬元。

同時，圣貝拉也開始布局海外，多方拓展業務渠道。

2022年1月，它在香港開設了第一家管理中心；2023年10月，第一家自有海外中心也落地新加坡；2024年5月，美國大洛杉磯地區的第一家管理海外中心也迎來了開業，成為了中國內地首家拓展至海外的月子中心運營商。

不過總的來說，圣貝拉未來依然任重道遠。

不僅要面對供需錯配、市場競爭加劇、消費降級的大環境變化，也要在盈利、成本控制、合規問題上不斷完善。

此次IPO能否成功，我們靜觀其變吧。