文 | 財(cái)經(jīng)天下WEEKLY 楊十二
編輯 | 朗明
在打造了市值1600多億元的工業(yè)自動(dòng)化龍頭匯川技術(shù)之后，湖南岳陽(yáng)大佬朱興明第二個(gè)IPO聯(lián)合動(dòng)力如今也已在路上。只是這一次，因聯(lián)合動(dòng)力要被從匯川技術(shù)中“硬”拆出去，而面臨了一些爭(zhēng)議。
在2023年底的一場(chǎng)小米汽車技術(shù)發(fā)布會(huì)上，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍介紹了自家汽車的超級(jí)電機(jī)等技術(shù)。但眼尖的網(wǎng)友們發(fā)現(xiàn)，小米汽車所謂超級(jí)電機(jī)并非自研，而是來(lái)自于供應(yīng)商。
針對(duì)這一質(zhì)疑，聯(lián)合動(dòng)力的母公司匯川技術(shù)站了出來(lái)，表示：“小米超級(jí)電機(jī)中，V6s是匯川技術(shù)與小米聯(lián)合研發(fā)，但V8s是小米全自研的。”
也就是在這次為小米的辟謠中，聯(lián)合動(dòng)力成功吸引了大眾的目光。如今，聯(lián)合動(dòng)力沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)程已更進(jìn)一步。2025年1月13日，聯(lián)合動(dòng)力IPO審核狀態(tài)更新為“已問(wèn)詢”。聯(lián)合動(dòng)力此次計(jì)劃募資額為48.57億元，是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板在審的最大IPO項(xiàng)目。
招股書顯示，聯(lián)合動(dòng)力本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)70540.53萬(wàn)股，占本次發(fā)行總股本的比例不超過(guò)25%且不低于10%。以此計(jì)算，聯(lián)合動(dòng)力此次IPO估值最低約194.28億元，最高將達(dá)到485.7億元。
聯(lián)合動(dòng)力是有著工控界“小華為”之稱的匯川技術(shù)旗下子公司，且是匯川技術(shù)體系內(nèi)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體。2023年，其在該領(lǐng)域市占率已經(jīng)僅次于比亞迪，超越特斯拉成為中國(guó)第二大電控企業(yè)。如若在第三方供應(yīng)商中算，聯(lián)合動(dòng)力市占率當(dāng)屬第一。
目前，朱興明實(shí)際控制匯川技術(shù)19.29%股份，進(jìn)而通過(guò)匯川技術(shù)間接控制聯(lián)合動(dòng)力94.51%的股份，為聯(lián)合動(dòng)力實(shí)際控制人。
朱興明是如何在打造了市值1600多億元匯川技術(shù)后，又踏上新能源汽車風(fēng)口的？
01 與理想汽車合作
作為電動(dòng)汽車的“三大件”，電控、電機(jī)、電池，替代了傳統(tǒng)燃油車中發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等核心零部件，并且重新定義了汽車的動(dòng)力系統(tǒng)架構(gòu)。
截圖源于聯(lián)合動(dòng)力招股書
在這個(gè)賽道里，電池界的“寧王”（寧德時(shí)代）早已聲名遠(yuǎn)揚(yáng)，而深耕電控、電機(jī)領(lǐng)域的聯(lián)合動(dòng)力，其故事還要從2009年說(shuō)起。那時(shí)新能源產(chǎn)業(yè)還處于萌芽階段，大多數(shù)人對(duì)電動(dòng)汽車的未來(lái)還持觀望態(tài)度。朱興明在匯川技術(shù)的時(shí)候，已經(jīng)預(yù)見(jiàn)了這個(gè)行業(yè)即將迎來(lái)的巨大變革。他果斷提議在匯川技術(shù)內(nèi)部成立一個(gè)專門的部門——聯(lián)合動(dòng)力，專注于新能源汽車的核心技術(shù)開(kāi)發(fā)。
這一決定不僅讓聯(lián)合動(dòng)力成為了匯川技術(shù)的重要業(yè)務(wù)板塊之一，也為后來(lái)的成功埋下了伏筆。如今，市面上多款熱銷車型的電控產(chǎn)品，背后都有聯(lián)合動(dòng)力的身影。
比如在新能源領(lǐng)域賺到錢的理想，就是聯(lián)合動(dòng)力最大的客戶，也成功幫助聯(lián)合動(dòng)力敲開(kāi)了新能源汽車行業(yè)的大門。
理想汽車與聯(lián)合動(dòng)力的合作結(jié)緣于“新能源之都”——常州。
2021年，聯(lián)合動(dòng)力與理想汽車合資成立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司， 雙方共同出資研發(fā)五合一驅(qū)動(dòng)總成，聯(lián)合動(dòng)力為理想ONE提供雙電控系統(tǒng)和后電橋電控。在這個(gè)合作公司中，理想汽車成員公司北京車和家汽車科技有限公司持股49%，聯(lián)合動(dòng)力持股51%。
隨著理想汽車的熱銷車型不斷推出，聯(lián)合動(dòng)力的業(yè)績(jī)也隨之騰飛。2021年，理想汽車賣出了9萬(wàn)多輛新車，進(jìn)而為聯(lián)合動(dòng)力貢獻(xiàn)了52.58%的營(yíng)收。直到后續(xù)聯(lián)合動(dòng)力開(kāi)拓了新的客戶，理想帶來(lái)的營(yíng)收占比在2024上半年下降至33.16%，理想也拿走了雙方合資公司的控股權(quán)，聯(lián)合動(dòng)力的持股比例為此下降至約12.66%。
除了理想之外，包括小鵬汽車、小米汽車等造車新勢(shì)力也都是聯(lián)合動(dòng)力的客戶。
另外，廣汽、奇瑞、長(zhǎng)安、吉利等大廠，在自研電機(jī)電控的同時(shí)，也選擇與聯(lián)合動(dòng)力合作。2024年上半年，這4大車企給聯(lián)合動(dòng)力帶來(lái)的營(yíng)收占比為33.11%。國(guó)際車企中，沃爾沃、Stellantis集團(tuán)、大眾、奧迪、保時(shí)捷、捷豹路虎等也都是聯(lián)合動(dòng)力的客戶。
除了在電機(jī)和電驅(qū)系統(tǒng)等方面，聯(lián)合動(dòng)力深度綁定新能源汽車巨頭們，在電控市場(chǎng)上，根據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)，2023年聯(lián)合動(dòng)力以84.8萬(wàn)出貨、10.2%市占率力壓特斯拉、緊追比亞迪，位居國(guó)內(nèi)電控企業(yè)第二位，且在第三方供應(yīng)商中排名第一。
市占率的傲人戰(zhàn)績(jī)，也帶來(lái)了不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
2021年到2023年，聯(lián)合動(dòng)力的總營(yíng)收從29.03億元增至93.65億元。2024年上半年，其營(yíng)收為60.55億元。隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，聯(lián)合動(dòng)力開(kāi)始扭虧為盈，2021年和2022年累計(jì)虧損了4.3億元，到了2023年，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了1.86億元，實(shí)現(xiàn)盈利。2024上半年，其歸母凈利潤(rùn)規(guī)模更是進(jìn)一步擴(kuò)大為2.85億元。
業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)之后，如今聯(lián)合動(dòng)力踏上了IPO之路。
02 脫離華為體系后創(chuàng)業(yè)
作為車企們的供應(yīng)商，走到如今IPO的地步，離不開(kāi)背后創(chuàng)始人朱興明毒辣的眼光。
朱興明，1967年出生于湖南岳陽(yáng)，在燕山大學(xué)畢業(yè)后，出于對(duì)電控領(lǐng)域的興趣，從畢業(yè)之初就從事了相關(guān)領(lǐng)域的工作。
在小公司干了幾年，朱興明想要在更大的舞臺(tái)展示自己的能力，1997年，他加入了華為旗下的深圳市安圣電氣有限公司（簡(jiǎn)稱“安圣電氣”）。然而，命運(yùn)多舛。2000年前后突如其來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，導(dǎo)致全球電信設(shè)備行業(yè)深受牽連，華為不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。
華為轉(zhuǎn)讓和剝離了一些與核心業(yè)務(wù)不相干的產(chǎn)品線，與電力電子技術(shù)相關(guān)的安圣電氣成為了“棄子”，還賣出了一個(gè)好價(jià)錢。2001年10月，美國(guó)艾默生集團(tuán)一次性拿出了7.5億美元，收購(gòu)了安圣電氣，這成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上最大的一起并購(gòu)案。從此，朱興明成為了艾默生的員工。
盡管在艾默生的日子不算長(zhǎng)，但這段經(jīng)歷給朱興明帶來(lái)了寶貴的國(guó)際視野和人脈資源。2003年，朱興明帶著19名前同事共同創(chuàng)立了匯川技術(shù)。這些早期的支持者中，許多人后來(lái)成為了匯川技術(shù)和聯(lián)合動(dòng)力的重要股東和董事會(huì)成員，聯(lián)合動(dòng)力的9名董事會(huì)成員中，有4位是朱興明的前艾默生同事，3位是華為——艾默生系員工。
朱興明深知，要在快速變化的時(shí)代保持領(lǐng)先，就必須不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步。為了不讓自己的管理和思想落后，他養(yǎng)成了兩個(gè)習(xí)慣：“見(jiàn)高人、理大事。”每個(gè)月，他都會(huì)與8位優(yōu)秀企業(yè)家交流，向他們請(qǐng)教行業(yè)的最新動(dòng)態(tài)和格局。這也潛在地決定著匯川技術(shù)以及聯(lián)合動(dòng)力的發(fā)展方向。
匯川技術(shù)的創(chuàng)業(yè)點(diǎn)，也選擇了華為電氣老產(chǎn)品之一——矢量變頻器。矢量變頻器是用于電機(jī)進(jìn)行速度調(diào)節(jié)的設(shè)備，在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，其應(yīng)用場(chǎng)景之一就是電梯。
當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)迅速發(fā)展，城市化進(jìn)程加快，建筑業(yè)如火如荼，電梯需求大幅上升。但囿于國(guó)內(nèi)電梯企業(yè)缺乏一體化的自動(dòng)控制技術(shù)，導(dǎo)致成本高昂，而國(guó)外的產(chǎn)品適應(yīng)難度大、定價(jià)高，無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。匯川技術(shù)迅速占領(lǐng)了這一細(xì)分市場(chǎng)，并于2010年成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，一舉成為國(guó)產(chǎn)品牌中的佼佼者。
朱興明深知，工業(yè)自動(dòng)化一直處于變化當(dāng)中，單一產(chǎn)品在未來(lái)很難發(fā)展。
隨著工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的不斷演變，朱興明開(kāi)始著眼于伺服系統(tǒng)（用來(lái)精確跟隨或復(fù)現(xiàn)某個(gè)過(guò)程的反饋控制系統(tǒng)）等工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品的研發(fā)。伺服系統(tǒng)是未來(lái)自動(dòng)化的核心，但初期的研發(fā)并不順利，拿出去10個(gè)伺服系統(tǒng)現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試能被退回7個(gè)。為此，朱興明跑到歐洲尋求頂級(jí)專家的幫助，最終攻克難關(guān)，推出了成功的伺服系統(tǒng)產(chǎn)品。通過(guò)一系列的戰(zhàn)略并購(gòu)，匯川技術(shù)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，進(jìn)入了軌道交通等多個(gè)新領(lǐng)域。
2016年，蔚小理等造車新勢(shì)力已經(jīng)相繼成立，新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。彼時(shí)，匯川技術(shù)市值已突破300億元，但朱興明沒(méi)有滿足現(xiàn)狀，而是大膽跨界進(jìn)入新能源電控領(lǐng)域。他堅(jiān)信：“我們現(xiàn)在正站在一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)斷層的風(fēng)口之上。”
然而聯(lián)合動(dòng)力的起步并不容易，并且長(zhǎng)期依賴母公司匯川技術(shù)的資金支持。即便是在2019年，匯川技術(shù)因新能源汽車業(yè)務(wù)的開(kāi)拓期虧損和通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的影響導(dǎo)致利潤(rùn)下降，朱興明依然堅(jiān)定地承諾：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業(yè)務(wù)干到底！”
這份堅(jiān)持最終換來(lái)了回報(bào)。從2024年上半年的營(yíng)收來(lái)看，聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)收幾乎占據(jù)了匯川技術(shù)（同期營(yíng)收為161.83億元）總營(yíng)收的四成，成為僅次于旗下通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)（同期營(yíng)收為75億元）的第二大支柱。更重要的是，聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)收增速遠(yuǎn)超通用自動(dòng)化、智慧電梯、軌道交通這三大業(yè)務(wù)。
03 尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)
如今，匯川技術(shù)成為了工業(yè)自動(dòng)化控制領(lǐng)域的佼佼者。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年，匯川技術(shù)接待投資機(jī)構(gòu)總數(shù)量達(dá)到了3099家，成為最受關(guān)注的A股明星企業(yè)，超過(guò)了熱門公司邁瑞醫(yī)療、傳音控股等企業(yè)。2024年，朱興明、朱瀚玥父女以130億元人民幣財(cái)富位列《2024年·胡潤(rùn)百富榜》第388位。
朱興明將自己人生的下一個(gè)15年目標(biāo)鎖定在了新能源汽車領(lǐng)域，這對(duì)他來(lái)說(shuō)無(wú)異于一次“二次創(chuàng)業(yè)”。他坦言，除了新能源汽車業(yè)務(wù)外，其他事務(wù)已經(jīng)交由另一位副總分管。未來(lái)，匯川技術(shù)要迎接的挑戰(zhàn)是成為“新能源汽車之王+智能制造之王”的“雙王之戰(zhàn)”。
然而，這場(chǎng)戰(zhàn)役并非一帆風(fēng)順。
“城門失火，殃及池魚(yú)”。當(dāng)前整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷著激烈的內(nèi)卷，車企之間的競(jìng)爭(zhēng)波及了上下游企業(yè)，聯(lián)合動(dòng)力也不例外。從其招股書中可以看出，自2022年起，盡管電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的銷量不斷攀升，但產(chǎn)品的單價(jià)卻逐漸下降。電驅(qū)系統(tǒng)的單價(jià)從5160.72元降至2024年上半年的3806.52元；電源系統(tǒng)的單價(jià)也從3149.47元降至2298.68元。
對(duì)于平均單價(jià)的走低，公司解釋稱，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品平均價(jià)格下降主要是因?yàn)殇N售結(jié)構(gòu)的變化——價(jià)格較低的定子組件、轉(zhuǎn)子組件等電機(jī)產(chǎn)品的比例增加，從而拉低了整體平均售價(jià)。不過(guò)，令人欣慰的是，毛利率并未因此受到影響，反而從2021年的11.58%提升到了2024年上半年的15.49%。
雖然銷售額和毛利率均增長(zhǎng)了，但大量的銷售收入并未立即轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，而是形成了應(yīng)收賬款，這對(duì)公司的現(xiàn)金流管理提出了挑戰(zhàn)。
作為供應(yīng)商，聯(lián)合動(dòng)力同樣面臨著行業(yè)的普遍問(wèn)題：賬期長(zhǎng)。在這個(gè)資本和技術(shù)密集型的領(lǐng)域，賬期有時(shí)會(huì)長(zhǎng)達(dá)四到六個(gè)月。2024年上半年，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值超過(guò)了36億元，占資產(chǎn)總額近30%，其中理想、小米、奇瑞、廣汽、長(zhǎng)安等車企是“欠賬大戶”。
另外，聯(lián)合動(dòng)力還需要面對(duì)現(xiàn)金流帶來(lái)的壓力。2021年到2023年，這幾年中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~始終為負(fù)，尤其2021年，為負(fù)5億元，直到2024年上半年才實(shí)現(xiàn)了正向的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
為了走出內(nèi)卷的困境，朱興明的目光投向了海外市場(chǎng)。
目前，聯(lián)合動(dòng)力已經(jīng)累計(jì)獲得了14個(gè)電源系統(tǒng)的海外定點(diǎn)項(xiàng)目，并于2024年在歐洲和東南亞市場(chǎng)新增了兩個(gè)電驅(qū)系統(tǒng)的定點(diǎn)項(xiàng)目。如今，海外研發(fā)中心正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)今年正式投入運(yùn)行。
海外市場(chǎng)為聯(lián)合動(dòng)力帶來(lái)了可觀的收入增長(zhǎng)。從2021年到2023年，聯(lián)合動(dòng)力海外收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)了500%，從最初的1458.78萬(wàn)元暴漲至6.2億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從0.50%躍升至6.63%。僅2024年上半年，海外市場(chǎng)就貢獻(xiàn)了3.85億元的收入。
回顧過(guò)去，聯(lián)合動(dòng)力曾長(zhǎng)期依賴母公司匯川技術(shù)的資金支持，并逐漸成長(zhǎng)為匯川技術(shù)的重要業(yè)務(wù)板塊之一。如今，它即將踏上獨(dú)立上市的道路，雖然這一過(guò)程遭到了部分投資者關(guān)于“拆骨”上市的質(zhì)疑。因聯(lián)合動(dòng)力已經(jīng)成長(zhǎng)為匯川技術(shù)的重要業(yè)績(jī)支撐，其獨(dú)立上市會(huì)影響匯川技術(shù)的股價(jià)表現(xiàn)。有投資者曾表達(dá)過(guò)這樣的擔(dān)憂：“將具有高增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)分拆出去，而留下原有較低價(jià)值的部分，無(wú)異于讓公司雪上加霜。”
然而匯川技術(shù)指出，分拆之后，聯(lián)合動(dòng)力將能夠更加專注于自身的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而加速其發(fā)展和創(chuàng)新的步伐。此舉有望提升聯(lián)合動(dòng)力的投融資能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于增強(qiáng)匯川技術(shù)的整體盈利能力。
此次聯(lián)合動(dòng)力計(jì)劃募資金額主要用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心、平臺(tái)類研發(fā)、數(shù)字化系統(tǒng)和營(yíng)運(yùn)資金的補(bǔ)充。
而此次IPO如果最終成行，也將有助于聯(lián)合動(dòng)力迎接未來(lái)幾年汽車市場(chǎng)中的艱巨挑戰(zhàn)。