文 | 野馬財經 伍玥

編輯丨高巖

中國醫藥外包（CXO）行業龍頭企業藥明生物、藥明康德開始對海外“動刀”了!

1月6日晚，藥明生物官宣將以5億美元總價，賣掉全資子公司藥明海德愛爾蘭的工廠，買家為四大疫苗巨頭之一、9價HPV疫苗生產商默沙東。

就在上個月，藥明康德剛剛宣布出售分別在美國、英國從事高端治療CTDMO業務的兩個運營主體公司，剝離海外細胞基因治療業務。

“藥明系”已經有四家嫡系上市公司，即藥明康德(603259.SH/02359.HK)、藥明生物（02269.HK）、藥明合聯(2268.HK)和藥明巨諾（2126.HK），市值合計超2300億元，巔峰時市值曾達萬億元。

2024年3月以來，藥明康德、藥明生物，一直深陷美國《生物安全法案》（簡稱《法案》）風波中。依靠新冠紅利崛起，又轉戰全球，到現在開始拋售和優化海外資產，“藥明系”還能否重回巔峰？

左手拋售海外資產，右手美國簽大單

2019年11月，藥明生物斥資2.4億美元投建愛爾蘭疫苗工廠，表示是為當年簽訂的一項長達20年的合作而籌建，合同總金額高達30億美元，合作方即是全球疫苗巨頭默沙東。

2021年該工廠已正式投入商業化生產。2024年半年報中，藥明生物還提到，該生產基地2025年已幾乎全部預定。

布局5年，為何又將愛爾蘭疫苗設施相關的資產賣給甲方默沙東？

從業績貢獻上來看，該基地沒有太大起色。2022年、2023年藥明生物營收分別為84.92億元、170.34億元，對應純利分別約為22.67億元、34億元。同年，愛爾蘭疫苗基地所屬子公司藥明海德的收益分別約為10.53億元、9.83億元，同期除稅后純利分別約為0.32億元、0.38億元。

在1月7日的電話會議上，藥明生物表示，疫苗營收占比較少，同時找了不少項目替代愛爾蘭疫苗項目的訂單損失，并不擔心這部分積存訂單對未來營收太大影響。剝離疫苗設施不會影響公司整體毛利率。公司發言人明確道：“這不會影響我們的愛爾蘭工廠的生物制品業務，我們會繼續運營生物設施，用于生產抗體和其他蛋白質，相關的毛利率會與其他全球領先企業相近，穩定在40%左右。”

藥明生物向《21世紀經濟報道》表示，本次交易為藥明生物戰略評估后做出的決定，將進一步提升藥明海德資產效率和利潤，未來將聚焦在藥明海德蘇州基地為全球市場提供疫苗CDMO(醫藥合同研發生產機構)服務。

目前藥明海德凈資產21億元，負債29億元，賣給默沙東可以回收5億美元（約36億元人民幣）資金。

就在上個月，藥明康德剛宣布出售分別在美國、英國從事高端治療CTDMO業務的兩個運營主體公司。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，藥明生物出售歐洲工廠以及全球化戰略的調整，原因是多方面的，最主要還是來自于成本和回報的問題。未來的產能和業務重點，一方面應該關注到中國疫苗市場，這個策略是比較明顯的。另外，盡管出售了愛爾蘭的工廠，但公司在海外的布局沒有放棄，對不同的國家、區域、工廠采取優勝劣汰的調整。

出售資產之余，藥明生物又在美國做了筆大買賣。1月7日一早其在官微宣布，簽下了美國公司Candid Therapeutics一項總額高達9.25億美元的大單。根據協議，Candid將擁有一款處于臨床前開發階段的三特異性抗體的全球權益。藥明生物將收到一筆首付款，并有資格收到開發和銷售里程碑付款，以及產品上市后的銷售提成。

“藥明系”出海大戰的危與機

隨著疫情退去，自2023年開始，“新冠訂單”銳減，加上生物醫藥企業縮減管線，寒冬逐漸波及CXO行業，以“藥明系”為首的頭部CXO業績承壓。

2023年，藥明生物的凈利潤37.5億元，同比減少23.09%。到了2024上半年，藥明生物仍有明顯下滑趨勢，凈利潤16.4億元，同比減少33.86%。

來源：巨潮資訊

同時，藥明康德的業績也不再穩健，交出了一份近五年首次營收、凈利潤雙雙下滑的成績單。2024年前三季度，藥明康德實現營業收入277.02億元，凈利潤66億元，分別同比下降6.23%、18.99%。

來源：巨潮資訊

不過，在客戶與訂單方面，2024年前三季度，藥明康德新增客戶超過800家，維持現有超過6000家龐大活躍客戶群。截至2024年9月底，公司在手訂單438.2億元，同比增長35.2%。

CXO企業的最大求生機會就是出海，爭取更大市場。

“藥明系”也積極出海，在數年之前早已開啟全球布局。藥明康德已經在愛爾蘭、德國、美國、新加坡陸續布局建廠。早在 2020 年，旗下藥明生基就完成了美國費城的 CGT 生產基地擴建。近幾年，藥明生物也通過收購、自建等方式，已陸續落地多個生產基地。

全球化擴張也效果顯現。藥明康德海外收入增速，2020年為25%，2021年為38%。目前，藥明康德的營收依然高度依賴海外市場，尤其是美國市場。2024年前三季度，來自美國客戶收入為176.2億元，占總收入的比重為63.6%。2023年來自美國客戶收入為261.3億元，占總營收的64.8%。

藥明生物收入重心向海外轉移的趨勢更加明顯，國內收入占比逐年下滑。2021年，北美收入52.29億元，同比增長111%，收入占比51%；歐洲收入22.76億元，同比增長410%，收入占比22%（2020年為8%）；中國收入25.11億元，同比增長2%（2020年為75%），收入占比24.4%（2020年為43.9%）。

截至2024年上半年，藥明生物中國市場的收益約為14.18億元，比重約為16.6%；而北美的比重提高至58.4%，營收規模約為50.1億元；來自歐洲的收入貢獻則約為18.63億元，比重21.7%。

然而，嚴峻的地緣政治壓力、激烈的國際競爭，這條路也并不好走。

浙大城市學院文化創意產業研究所秘書長林先平認為，《法案》可能限制藥明康德等企業在美國市場的業務發展，降低其國際聲譽和競爭力；增加藥明康德等企業的合規成本，影響其經營效率和利潤。

慶幸的是，鬧得沸沸揚揚的《法案》暫時未影響藥明康德在美國的業績，且去年5月份，《法案》修訂版給了藥明康德等公司8年的豁免期。

張毅表示，盡管《法案》現在還沒落地，但作為曾經被列為名單的企業，出售海外資產也可以理解為應對風險的一種措施。當然盤活和增長資產的靈活性，也難免是其中的考慮。

值得注意的是，在藥明康德業務被海外“狙擊”的同時，三星集團旗下三星生物正在悄悄崛起。三星生物年報顯示，2023年全球前20大制藥企業中的14家是其客戶，提供了12億美元的合同。不斷地搶占CDMO行業市場，成為了藥明康德等中國一眾CDMO企業的有力競爭對手。

如今，藥明康德、藥明生物，需要同時應對國內國際同行的競爭。

張毅表示，歐美國家在研發資金等方面還是有比較大的優勢，國內藥企最主要優勢在于人才、成長性以及成本控制方面。但是部分歐美國家有比較早的產業布局，國內藥企在海外的發展還需要應對知識產權的問題。另外，不同國家地區，醫藥的監管法規不同，對于CXO藥企出海要注意，如何去適應和匹配當地的監管措施，在風險規避和企業成長性方面找到一個平衡。

“學霸夫妻”成就千億龍頭

“藥明系”創始人是一對博士夫妻，李革與妻子趙寧（2023年5月16日病逝）一起從北京大學畢業，又一同前往美國哥倫比亞大學深造，雙雙獲得博士學位。2000年，他們在江蘇無錫共同創辦了CRO（合同研究服務）企業藥明康德。2007年藥明康德在紐交所上市，成為中國內地藥品研發服務外包業赴美上市第一股。此后由于中概股遭遇做空危機，藥明康德在美股表現并不理想，2015年12月，藥明康德宣布完成私有化，從美股退市。

退市后藥明康德“一分為三”， 迅速在國內重新上市。藥明生物、藥明康德、藥明巨諾也被視為“藥明系”的三駕馬車。2021年初，三家“藥明系”上市公司市值逼近萬億規模。加上2023年年底剛上市的藥明合聯（生物偶聯藥CRDMO合同研究、開發與生產企業），“藥明系”共有四家上市公司。2023年，李革、趙寧夫婦以525億財富位列“2023胡潤全球富豪榜”第314位。

其實，藥明康德曾是一只牛股，但2021年7月以來，股價表現就不太樂觀。截至1月10日，A股市值為1541億元，較2021年的巔峰4605億元蒸發了超3000億元。

值得注意的是，隨著藥明康德業績增長失速，此前基金已經提前減倉。Wind數據顯示，2022年底，基金持股數為5.83億股，占流通股總數的22.78%。去年一季度，基金整體減倉約1億股。朱少醒、劉彥春、葛蘭均出手減持。

同時，隨著“藥明系”企業陸續上市，創始人及重要股東也開始了減持之路。僅在2022年6月10日至2023年8月期間，李革及其一致行動人開始減持藥明康德，三次減持累計套現約98.31億元。相比藥明生物，藥明康德的減持對象主要是機構，匯橋資本集團、高瓴資本等各路資本合計減持達275.15億元。據《長江商報》統計，藥明康德股東累計減持金額合計超過400億元。

張毅表示，國內CXO的藥企研發、生產等方面，和國際藥企的差距越來越小，隨著人才、技術創新、研發的積累，競爭力還是值得期待的。尤其來自全球醫藥市場對創新藥和高端醫療的需求，也為CXO藥企提供非常好的機會。從政策上來講，國家也剛剛出臺了有關藥物和醫療器械方面的一些鼓勵性政策，對于CXO藥企出海提供非常強大的后勁。未來，“藥明系”還是要把中國生產基地的能力建設開足馬力，另外，在全球來講，有很多的合作伙伴可以形成長期穩定持續的業務。

據“弗若斯特沙利文”數據，中國抗體、蛋白、非核酸疫苗CDMO市場的增長率遠高于全球水平，預計2025年，中國市場規模將達到373億元，2030年將達到853億元。

“藥明系”在海外市場提速的同時，也同步在中國市場砸下重金。比如藥明康德2021年從蘇橋生物引入蘇州工廠、從輝瑞中國手中收購杭州生產基地，2022年還有上海臨港檢測中心、杭州創新中心、成都新發展基地、河北高新區服務基地投入生產運營。

短時間內連續的海外拋售動作，繼續深耕中國市場，“藥明系”正以多元化的產能布局，應對當下局勢的緊迫感。2025年，中國CXO企業的日子會更好過一點嗎？你看好“藥明系”嗎？留言聊聊吧！