因為減值，2024年健康元（600380.SH）利潤將減少1.8億元。

健康元對集團及下屬子公司截至2024年12月31日合并報表范圍內存在減值跡象的資產進行了全面減值測試，集體信用減值損失553.26元和資產減值損失2.82億元，合計2.87億元。

在資產減值損失中，來自開發支出減值損失合計1.81億元。主要來自兩方面：一，控股子公司麗珠集團因終止PD-1項目，產生9242.50萬元的開發支出減值；二，健康元（不含麗珠）基于創新藥研發的長期戰略調整，對過往部分仿制藥項目或缺乏專利保護的研發項目暫停或調整，計提開發支出減值8900.83萬元。

此外，資產減值損失還包含存貨跌價損失7928.39萬元、固定資產減值損失1304.86萬元、在建工程減值損失818.95萬元。去年前三季度，健康元歸母凈利潤3.35億元，全年業績承壓。而研發管線減值，既是行業供給過剩，也是公司因市場環境被動調整。

高開低走

由麗珠集團開發的注射用利普蘇拜單抗（PD-1）開發歷程，可謂高開低走。麗珠集團是健康元旗下核心子公司，早在2002年，健康元通過收購方式取得麗珠集團的控股權，形成了“健康元—麗珠”的整體架構。

2016年12月26日，麗珠集團控股子公司珠海麗珠單抗首次提交PD-1（LZM009）的臨床試驗申請并獲得受理，起初仍有機會趕上國產PD-1的第一梯隊。2017年，美國FDA也批準了LZM009的臨床試驗申請。到2021年，麗珠集團曾與美國Bright Peak Therapeutics公司簽訂研究合作和授權許可協議，為LZM009的海外開發與商業化提供布局。

但從首次臨床試驗批準至2021年，項目已耗時5年，期間國內PD-1產品陸續上市，市場競爭態勢迅速激化。2018年起，君實生物、信達生物、恒瑞醫藥、百濟神州等陸續推出國產PD-1，至2021年更出現康方生物、譽衡生物、康寧杰瑞等第二梯隊產品相繼獲批，中國PD-1藥物市場競爭已進入白熱化。

到2025年，國內在售或在研的PD-1/PD-L1藥物已近20款，且醫保降價與市場飽和并存。即便已成功獲批上市的PD-1產品，商業化也面臨嚴峻考驗。譽衡藥業的賽帕利單抗例子表明，PD-1產品銷售收入無法覆蓋高昂的研發與推廣成本，導致企業大額虧損。麗珠集團PD-1項目仍未成功上市，錯失了賽道最終窗口。考慮到未來銷售前景不佳，企業只能選擇終止項目。

這項開發不利的產品影響了健康元。2022年和2023年期間，健康元與麗珠集團互相配合，在創新藥、高壁壘制劑及醫藥產業鏈整合等領域展開合作，這是健康元多元化的一部分。健康元的業務范圍涵蓋化學制劑、原料藥及中間體，還有“太太”“鷹牌”等保健品品牌，麗珠集團則更側重于化學藥、生物藥及高壁壘制劑（如微球平臺）等。

重心調整

作為創新藥板塊，麗珠集團在微球、單抗、生物藥等高門檻領域持續投入，對業績產生拖累。去年前三季度，麗珠集團對健康元凈利潤的影響為-1.64億元。

不過健康元并未“全押”這些項目，此外還主導了吸入制劑在呼吸領域的開發。2013年，健康元設立上海方予健康，專門從事吸入制劑的研發和產業化，成為國內較早深耕吸入制劑技術的平臺之一。

目前公司吸入制劑產品管線布局豐富，核心品種包括鹽酸左沙丁胺醇、布地奈德混懸液以及妥布霉素吸入溶液等。其中鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液主要用于支氣管哮喘、慢性阻塞性肺疾病（COPD）等阻塞性氣道疾病的急性發作期。該產品為國內首個獲批上市的左沙丁胺醇霧化制劑，在市占率和品牌認知度上具備優勢。

布地奈德為糖皮質激素類藥物，用于預防和控制哮喘、COPD的癥狀。原研藥為阿斯利康的Pulmicort，近年來國內多家企業陸續推出仿制或改良產品，競爭較為激烈。健康元的布地奈德混懸液自2020年起在PDB樣本醫院出現銷售數據，2022年在樣本醫院的銷售額已突破4000萬元，市占率近10%，具備先發優勢。

妥布霉素吸入溶液主要針對支氣管擴張等慢性呼吸道感染患者，妥布霉素為氨基糖苷類廣譜抗生素，通常用于革蘭陰性菌感染，尤其是銅綠假單胞菌。2024年1月該品種正式納入醫保目錄，是國內首個獲批上市的吸入式抗生素。目前市場上暫時無同類競品，健康元在相關適應癥領域具備明顯先發優勢。

受集采影響，健康元呼吸板塊業務似有見頂跡象。2024年前三季，健康元化學制劑收入58.79億元，同比下降10.55%，其中吸制劑同比減少28.18%。2022年以來，健康元有多款吸入制劑產品相繼中標國家藥品集中采購，第五批國采中標三款產品，2022年7月的第七批國采中又有“特瑞通”成功中標。此前，該板塊勢頭不錯，2022年公司吸入制劑板塊同比增長103.37%；2023年繼續增長48.35%，收入規模達14.41億元。

公司吸入制劑走回增長正軌，仍需更多時間。