文 | 獵云網 邵延港
創業板在審的最大IPO項目來了。
近日，蘇州匯川聯合動力系統股份有限公司（以下簡稱“聯合動力”）正式向創業板遞交IPO申請，計劃募資約48.57億元。
聯合動力成立于2016年，前身是上市公司匯川技術體系內運營新能源汽車電驅系統和電源系統的唯一主體。2021年4月，匯川技術將新能源汽車業務相關的資產、負債、人員、技術、合同劃轉給聯合動力。
2022年，匯川技術決定分拆聯合動力獨立上市，經過兩年多的籌備，如今，聯合動力正式對接資本市場。同時，這也是“匯川系”在創業二十多年后，第一次開拓上市公司版圖。按照聯合動力此次募資額和25%的最高發行股份，聯合動力當前的最低發行市值約194.28億元。
聯合動力專注于新能源汽車電驅系統和電源系統的研發，其在業內緊追比亞迪，力壓特斯拉，是全行業第二、第三方中最大的電驅系統供應商。
值得注意的是，在市場上備受關注的小米SU7和小米YU7，背后都有匯川聯合動力的身影浮現，為小米造車提供電機支持。
不過，隨著新能源汽車行業的發展，聯合動力的業績快速增長，2023年貢獻了匯川技術近三分之一的業績。因此，業內也擔心匯川技術此次分拆是拆骨行徑。
理想、小米是客戶，半年出貨170萬臺
“電控、電機、電池”被稱為電動汽車的“大三電”，起到了傳統燃油車中發動機、變速箱等核心零部件功能。電機、電控與減速器共同構成了新能源汽車“電驅系統”，是新能源汽車中實現電能轉換為動能、動力輸出與控制的核心部件。
聯合動力，做的就是上述這些產品。招股書顯示，聯合動力的主要產品涵蓋新能源汽車電驅系統（電控、電機、三合一/多合一驅動總成）和電源系統（車載充電機、DC/DC 轉換器、二合一/三合一電源總成），并實現了減速器、高壓配電單元、定子組件、轉子組件、IGBT/SiC 功率模組等各級部件模塊的自主開發、生產。
不過，在這個新興賽道里，聯合動力因產品極高的技術屬性，長期以來很少為公眾所知。
2024年，在小米SU7發布時，雷軍的一句自研了刷新業內天花板的超級電機，而被網友質疑。是作為供應商的匯川技術站出來表示： “小米超級電機V6s是匯川與小米聯合研發，但小米超級電機V8s是小米全自研的”。聯合動力和匯川技術也因此被更多人知曉。
匯川技術創立于2003年，因創始團隊中很多人出自華為，因此也被稱為電氣界的“小華為”。2016年，剛剛突破300億市值的匯川技術決定進軍汽車行業。
股權方面，截至當前，匯川技術直接控股聯合動力94.51%，剩余股權由26個員工持股平臺共同持股，并沒有進行外部融資。
因此，聯合動力在成長期間，一直靠匯川技術輸血，這也導致匯川技術業績短期承壓。不過，匯川技術一直在汽車業務上堅持，在2019年的公司年會上，匯川技術創始人朱興明對團隊成員說：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業務干到底！”
正因為匯川技術的堅持，如今的聯合動力才扛起匯川技術新能源汽車業務的大旗。
招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，聯合動力實現營業收入分別為29.03億元、50.27億元、93.65億元及60.55億元，實現歸屬凈利潤分別約為-2.5億元、-1.79億元、1.86億元、2.85億元。在2023年凈利扭虧后呈現增長態勢。
在收入構成上，電驅系統收入占據了絕大部分份額。招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，聯合動力來自該業務的收入分別為27.96億元、46.76億元、77.46億元及51.41億元，收入占比分別為96.45%、93.21%、83.01%及85.29%。
在 2024 年上半年中國新能源乘用車市場中，聯合動力電控產品份額約 11%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；驅動總成產品份額約5.9%，排名第四；電機產品份額約 4.7%，排名第五；OBC 產品份 額約 4.6%，排名第八。
招股書顯示，聯合動力已經與理想、小米等造車新勢力，廣汽、奇瑞、長安、長城、上汽、宇通、吉利、東風等民族汽車品牌，沃爾沃、Stellantis、大眾、奧迪、保時捷、捷豹路虎等國際主流車企形成深度合作。
如今，聯合動力為下游超過 40 家整車企業、超過 170 個車型提供動力系統解決方案，其中2024 年上半年動力系統產品出貨量超過 170 萬臺。
值得注意的是，理想汽車與聯合動力在2021年7月共同設立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司，并且聯合動力與理想的供貨協議長期有效。據招股書，在2021年、2022年和2024年上半年，理想汽車一直是聯合動力的第一大客戶。
此次聯合動力IPO的募集資金投資項目均圍繞主營業務開展，主要投向新能源汽車核心零部件生產建設項目、研發中心建設及平臺類研發項目、數字化系統建設項目和補充營運資金。
匯川技術拆出一個超級IPO
匯川技術分拆聯合動力，不只是為資本市場增添一個“A拆A”案例，也為新能源汽車行業貢獻了一個超級IPO。
據悉，聯合動力此次計劃募資額為48.5711億元，是當前創業板在審的最大IPO項目。按照最高25%的發行比例，聯合動力的最低發行市值接近200億元。
不過，拆分子公司上市，最先考慮的是子公司的獨立性。過往，許多拆分上市的案例都會被質疑業務獨立性。
招股書顯示，2023 年及 2024 年 上半年，聯合動力的主要關聯銷售對象為與理想汽車的聯營企業常州匯想，主要向其銷售電驅系統產品。
而聯合動力專注新能源汽車電驅和電源系統，是匯川技術體系內運營新能源汽車電驅系統和電源系統的唯一主體。
除了匯川技術持股聯合動力94.67%，管理層來自匯川之外，匯川技術既不是聯合動力的客戶，也不是聯合動力的供應商，聯合動力與匯川技術的業務往來非常少。因此，聯合動力并不存在過多的獨立性問題。
聯合動力把握著匯川技術旗下最具潛力的新能源汽車業務板塊，此次分拆，也引起熱議。
據悉，2022年、2023 年及 2024 年上半年，匯川技術的營收分別為230.08億元、304.20億元及161.83億元，同期聯合動力的收入分別為50.27億元、93.65億元及60.55億元，營收占比分別為21.85%、30.79%及37.42%，聯合動力增長速度跑贏匯川技術的營收增速。
匯川技術曾稱，將聯合動力拆分上市，既可以調整匯川技術的業務結構，使其更加突出主業；還可以提高聯合動力的融資效率和融資靈活性，滿足未來擴張的資金需求。
此外，分拆上市，可以讓聯合動力更加專注在新能源汽車動力系統領域，也更容易釋放聯合動力的估值潛力，提升匯川技術在資本市場的想象空間。
創業二十年，朱興明開拓A股版圖
匯川技術創立至今已有二十多年，如今的是市值超1500億的行業頭部選手。其背后的創始人朱興明，也在無形中打造了一個龐大的商業版圖。
匯川技術于2009年就在蘇州設立了聯合動力部門，正式進入新能源汽車零部件領域，主要從事新能源汽車電機、電控、電源及動力總成等產品的開發、生產和銷售。2016年，成立獨立子公司聯合動力，讓新能源汽車業務形成獨立板塊。
匯川技術聚焦工業領域的自動化、數字化、智能化，專注“信息層、控制層、驅動層、執行層、傳感層”核心技術。經過 20 多年的發展，形成四大業務：通用自動化、新能源汽車、智慧電梯、軌道交通。
當前匯川技術旗下控股參股子公司有負責工業自動化控制軟件、硬件及其產品和系統集成的技術開發、生產、銷售的蘇州匯川和主營工廠自動化軟件、辦公自動化軟件的技術開發與銷售的蘇州匯川控制，這兩家是匯川技術的全資子公司，是其核心業務收入的支撐；還有對未上市企業進行股權投資、開展股權投資和企業上市咨詢業務的合營企業前海晶瑞。前海晶瑞是匯川技術參與設立的產業并購基金，目前已經資本市場展開投資活動。
在長期股權投資方面，匯川技術在產業界也已經多次出手。
作為國內工控龍頭，匯川技術將旗下優勢資產分拆出來獨立上市，但在業內眾多A拆A的撤回案例面前，聯合動力IPO的成功率會有多少呢？