文 | 巨潮 小盧魚
編輯 | 楊旭然
去年11月27日那天，廣博股份9天7板，股價上漲10.03%，柏星龍、華立科技等11只個股漲超10%，這是當時“谷子經濟”最狂熱時的情況。
谷子經濟股價表現（自上市至今）
但“谷子經濟”本就不是什么新鮮事，賽道里也早已有了三麗鷗（HelloKitty）這種老牌玩家，和泡泡瑪特這種后起之秀。
作為中國的潮玩第一股，泡泡瑪特2020年12月上市，最高市值一度達到1500億港元。雖然2022年時暴跌到130億港元，但2024年以來，泡泡瑪特股價大幅上漲，年內漲幅超過340%，最新市值又重新接近1200億港元。
經歷過暴跌暴漲之后，泡泡瑪特的核心高管們開選擇套現。2024年三季報披露后的第二日，泡泡瑪特核心高管集體就通知市場開始減持。
其中，創始人王寧大約套現15.62億港元，首席運營官司德大約套現1.51億港元，海外業務總裁文德大約套現900萬港元。
當資本瘋狂涌入、創始人卻開始大規模減持的時候，就意味著這個行業供給、需求的格局都已經發生了改變。如果一個公司老板和高管在減持套現，其產品卻有越來越高的收藏價值，這是相當荒謬的現象。
01 趨勢：收藏癖難敵消費降級
與其說是優秀的“IP故事”撐起了泡泡瑪特的千億市值，不如說是那種一買就要買整套、盲盒為了抽到心儀的款可以抽上幾十個、出了新款限量款加價找黃牛都要搞到的核心客戶群體，撐起了泡泡瑪特的行情。
甚至，這些客戶群體本身自己的手頭都不一定寬裕。
在如今中國消費者主打能省省、該花花的大環境下，能為塑膠玩具上頭的人占比并不高。但他們的“特立獨行”，確實能為泡泡瑪特貢獻很高的毛利率。
夸張的時候，原價499元、599元的LABUBU，在二手市場上能賣到8000元的高價，直接翻了十幾倍；發售價是4999元、限量3000體的MOLLY宇航員珍藏版，二手市場價格在3至6萬元，溢價約10倍左右。
好不容易買到“搶手貨”的人，通常會在嘴上說“只是因為自己喜歡”，但又忍不住因為高漲的二手價格而暗暗竊喜，覺得自己買到了靠譜的“收藏品”、“理財產品”。
但是當二手價格跳水的時候，又有幾個人真的能做到“只要自己喜歡就好”呢？
集郵就是一個明顯的前車之鑒。在上世紀90年代，郵票市場非常繁榮，許多郵票，尤其是一些稀有郵票和限量發行的郵票，其市場價格遠遠超過了面值，甚至達到了面值的數百倍、數千倍，大量的集郵愛好者因此入局。
當時候郵票的藝術性、收藏價值和受人追捧的程度，不遜如今的泡泡瑪特潮玩。甚至時至今日，人們仍然能在聽泉鑒寶直播間等場合，聽到對“猴票”的夸耀。
但集郵市場早就崩盤了，這不僅因為郵政看到賣的好的郵票就加量濫發，也因為當年集郵愛好者的收入增長緩慢，消費信心不足，送禮的需求同樣減弱，最終讓郵票這個“收藏品”迅速失去了市場大盤。
此時此刻，恰如彼時彼刻。現在的中青年，同樣面臨著收入增長緩慢甚至下降、消費信心嚴重不足的困境，消費降級大環境下的彰顯個性的收藏癖還能堅持多久，是個問號。
泡泡瑪特股價表現（自2020年12月至今）
2022年的時候，泡泡瑪特已經直面過一次市場的質疑。當時曾被炒到萬元的可口可樂聯名款SPACE MOLLY，全新未拆封的二手價格直接腰斬，泡泡瑪特的股價累計跌幅同樣超過了55%。
疫情期間的經營異常、成本上漲和消費意愿減弱，造成了泡泡瑪特自上市以來的首次凈利潤下滑。這也導致了資本市場對泡泡瑪特持續盈利能力的擔憂。
深諳價值與價格關系的資本市場，恐怕從來就沒有被潮玩的“收藏價值”打動過，資本擔心的恐怕只有這茬非理性消費的韭菜還能割多久。
02 份額：行業天花板只是看著很高
都說消費品牌中得年輕人者得天下，中國潮玩市場確實經歷了快速增長，規模從 2015年的63億元增長至2023年的621億元。8年近十倍的規模擴張。
世界范圍內也是如此。在美國，2023年有43%的成年人為自己購買玩具；在日本，2022年玩具消費“大童”化趨勢明顯，并推動日本玩具市場首次突破萬億日元大關；在東南亞，年輕群體占比高，是不少潮玩品牌心目中的藍海。
展望未來，Statista預計2024年中國潮玩市場規模將達到764億元，2026年將達到1101億元，24-26 年年復合增長率仍然高達20%。
行業前景看似廣闊，但細分到每一個品種和IP，就難免會有僧多粥少、人氣輪動的問題。
潮玩可以簡單分為四大類：
一是設計師或藝術家設計的藝術潮玩，具有更高的藝術價值和收藏價值；
二是以動漫、游戲等IP為基礎，制作成的精美手辦模型，價格從幾十元到上萬元不等。
三是外形精致，可以更換服裝、妝容、眼睛、發型的BJD娃娃（球型關節人偶），價格多在200元到5000元之間；
四是各種軟周邊，包括玩偶、徽章、貼紙、積木實用品等，價格從幾元至百元不等，價格上限同樣可較高。
泡泡瑪特主推的盲盒，既可看做是一種產品形式，也可看做是一種營銷手段。盲盒里其實可以放玩偶、手辦、徽章、卡片等一切你能想到的潮玩，盲盒也不是泡泡瑪特的技術專利，所有廠家都可以用。
幸會潮玩的策略是通過與多個知名IP合作，提升盲盒的吸引力和附加值，成了泡泡瑪特的競爭者之一。
被視作行業第二的52TOYS，在盲盒之外還有豐富的產品線，包括變形機甲、可動人偶、靜態人偶、設計師/藝術家玩具以及周邊衍生品等，還與漫威等國際知名IP合作，同樣吸引了不少年輕消費者，并準備開拓海外市場。
上市公司奧飛娛樂旗下有豐富的動漫和玩具資源，也推出了多款盲盒產品。
而且隨著資本涌入“谷子經濟”賽道，更多的競爭者將會出現在泡泡瑪特面前。即便這些競爭者中始終無法跑出來與泡泡瑪特實力抗衡的玩家，也多多少少可以分食掉這個市場上的一些份額。
更重要的是，競爭雖然會失敗，但也會打破附著在潮玩身上的稀缺感和神秘感。
03 長紅：IP的星光運勢是一門玄學
即便不與競爭對手相比，泡泡瑪特自家產品線之間也存在份額爭奪、人氣輪動的情況。
作為泡泡瑪特的旗艦IP，Molly的銷售占比在IPO初期占據了較大份額，但隨著時間推移，泡泡瑪特不斷推出新的IP，分散了消費者的注意力，Molly的銷售占比從巔峰時期的89%下降到了2024H1的17.2%。
新一代人氣IP SKULL PANDA在2022年實現營收8.5億元，同比增長43.1%，表現超過了MOLLY的8億元、13.8%。到了2024年上半年，SKULL PANDA的銷售額雖然保持在5.75億元的高位，但同比增長率下降至9.2%。
往好處想，這是泡泡瑪特在降低對單一IP的依賴性，但另一方面，是IP人氣的不確定性導致IP矩陣必須不斷擴大。
相比于其他國內外知名潮玩公司，如擁有七龍珠、海賊王、精靈寶可夢、奧特曼等知名IP的日本萬代，泡泡瑪特儲備了數以百計的、背后沒有沒有電影、游戲、漫畫等故事作為支撐的IP。
這些IP沒有特定的角色、沒有特定的人格，方便消費者折射自身多元化的情感，也方便運營者根據市場潮流隨意打扮，就像Hello Kitty。
但是這么多年下來，能做到和Hello Kitty一樣長紅50年的IP實在太少了，包括蛋黃哥、黑白豬、熊本熊、流氓兔、布朗熊......太多太多曾經全網流行的IP，如今的商業熱度都已經逐漸趨向于零。
潮玩生意爭奪的是年輕人的注意力，消費的就是上頭者的不理性——時間久了就算不理性的人也逐漸會變得理性。因此對產品“生命周期”的把握非常重要，泡泡瑪特也是深諳此道。
就像流量明星總能有幾年上升期，泡泡瑪特也在努力發揮運營能力來讓旗艦IP的生命周期延長。通過與不同領域的品牌進行聯名活動以尋找新的活力和應用場景。
在開拓海外市場時，泡泡瑪特會因地制宜制定“本土化”策略，例如，在泰國市場，泡泡瑪特與當地藝術家合作，推出了全新 IP——CRYBABY，在泰國第三家線下門店開業當天，該店創造了全球門店單日銷售額的新高。
不過泡泡瑪特也不是所有產品都能在海外市場有如此的成功，像Tycoco系列在歐洲的反饋就不妙。只能說IP的人氣和明星的星運一樣充滿了玄學，運勢不再的時候，囤再多IP、做再多營銷活動也沒法重獲關注。
但整體來看，潮玩市場的總體規模也只有千億級別，千億級市值的泡泡瑪特已經被給了足夠多的溢價。創始人和高管選擇在此時減持，要比收藏者要理性得多。