文｜酒訊 方圓
編輯｜念祎
編者按：向“高”而生，從“優”而勝。白酒發展新周期下，“高端化轉型”、“品牌升級”是當下行業兩大發展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！
去庫存、人事動蕩、業績分化、價格倒掛……2024年，白酒業的深度調整還在繼續。
與此同時，整個行業也在試圖尋找渡過難關的辦法，業績增速調整、廠商關系重塑、市場管理加強、國際化加速……酒企、經銷商們從多維度下手，為守護也為生存。
資本市場藏不住消費市場的波動，投資者的敏感神經時刻關注著風吹草動。酒訊智庫針對2024年的白酒股市值表現進行梳理，從市值變動、市值漲跌等緯度，觀察白酒股2024年的成長情況，制作了“2024白酒股市值增長榜”（下稱“市值增長榜”），以市值增長情況探索白酒資本市場的動蕩本因，展望白酒行業發展趨勢。
01 市值：三年下跌、規模降檔
據酒訊智庫統計，截至2024年最后一個交易日，A股20只白酒股總市值為33384.00億元，較上年下跌5065.55億元，同比下降13.17%。在此之前，20只白酒股總市值在2022年、2023年的跌幅分別為14.62%、11.15%。白酒行業調整進入第三年，白酒股跌勢依舊。
信息來源：公開資料；酒訊智庫整理
具體來看，貴州茅臺期末市值為19144.45億元，跌破2萬億元。在A股大盤中的排名跌落至第二位，僅次于22844.69億元市值工商銀行。這也是2020年貴州茅臺成為“A股之王”后，首次跌落榜首。
貴州茅臺之外，市值超過千億的白酒個股中，五糧液期末市值為5435.80億元，堅守5000億崗位；后排山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份期末市值分別為2247.30億元 、1842.88億元 、1258.33 億元。“白酒老三”在市值上的爭鋒，山西汾酒和瀘州老窖依舊膠著，洋河股份與之差距拉大。
古井貢酒在2020年站上千億市值，但最終沒能扛過行業調整的寒風，2020-2024年期末市值分別為1152.46億元、1105.89億元、1224.54億元、1080.41億元、832.57億元，市值已經跌破千億。在此之外，500-1000億元市值區間還有今世緣1家，期末市值為567.41億元。
上年邁入500億門檻的迎駕貢酒守衛戰失利，在2024年底跌落至431.52億元。與水井坊（260.91億元）、口子窖（235.44億元）、舍得酒業（219.66億元）、老白干酒（192.01億元）、酒鬼酒（180.73億元）、順鑫農業（144.42億元）擠在100億-500億市值區間。
而金徽酒、金種子酒、伊特酒三只個股則掉出百億市值區間，以99.42億元、87.49億元、81.42億元市值結束了2024年的資本行程。
整體而言，白酒業的調整依然深度影響著白酒板塊的走勢?！?024年是中國白酒行業最難的一年”這樣的感嘆在產業鏈的各個角落響起，市場需求疲軟的信號響徹酒業上空，投資者對白酒股業績預期隨之下調。
這一點，上市白酒企業也從業績目標的調整上做了回應。首先是2023年前三季度整體“業績控速”。據酒訊智庫統計，2024前三季度，除開營收下滑的7家酒企，另外13家營收增長的酒企增幅在0.57%～19.53%，上年同期則有17家營收增長，增幅為8.55%～72.11%?？梢钥闯?，2024前三季度整體營收增速較上年有所收縮。
而三季度的業績降速則有可能影響上市白酒企業年度目標的完成度。酒訊智庫在《三季報看全年，2024目標懸在哪兒？》中提到，參照往年營收比例計算，除了貴州茅臺、水井坊、古井貢酒、金徽酒等能完成或接近2024年度業績目標，其余酒企預計營收均較業績目標有一定差距。
對此，君度咨詢總經理云瀟雨表示，當前行業的分化競爭已經很明確，未來將在全國性企業更加集中、區域擠壓越發嚴重兩個方向繼續分化發展。就目前來看，全國性頭部酒企的增長勢頭依舊，而酒鬼酒、巖石股份等一批區域酒企已經表現出乏力癥狀；而省級品牌中則有各地的龍頭品牌強勢發展。
02 波動：穩健不易、增量難求
頭部分化已經成為白酒業競爭的底色。從市值占比來看，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒等T6上市白酒企業的總市值占白酒板塊比例已經固定在90%以上。因此，它們的市值波動也最能影響整個板塊的走勢。
信息來源：公開資料；酒訊智庫整理
貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒2024年總市值縮水了4558.77億元，占板塊下跌總值的89.97%，基本與總市值占板塊比例一致。
當然，拋開規模談劑量就是耍流氓，總市值的波動能一定程度上反映出白酒板塊的資金流向，而市值漲跌幅則更能看清資本的情緒走向。
酒訊智庫統計了解到，2024年內，A股20只白酒股全部錄得區間下跌，跌幅在0.19%-31.82%之間。其中，五糧液跌幅最小，為0.19%；舍得酒業最大，為31.82%。
信息來源：公開資料；酒訊智庫整理
具體來看，跌幅在10%以內的有五糧液（-0.19%）、皇臺酒業（-5.17%）、老白干酒（-6.92%）、今世緣（-7.22%）、順鑫農業（-8.55%）、水井坊（-9.09%）6家，跌幅超過25%的則有金種子酒（-28.19%）、瀘州老窖（-30.22%）、巖石股份（-31.63%）、舍得酒業（-31.82%）等4家，企業10家跌幅在10%～25%之間。
從跌幅情況來看，分化競爭不僅在整個白酒大盤體現，同時在頭部陣營、腰部陣營、尾部陣營中也各自有內卷分化。
比如，頭部T6中，五糧液股價年內保持穩健，而瀘州老窖則出現了較大跌幅，貴州茅臺（-11.70%）、山西汾酒（-20.16%）、古井貢酒（-22.94%）、洋河股份（-23.99%）股價下跌程度也有所不同。
出現如此分化的原因主要在于，酒企在核心市場表現出來的競爭力存在差異。其中，五糧液在八代普五控量的背景下，加大定位“千元價格帶宴席第一品牌”的1618以及低度酒等產品加大投放所實現的增量回補是機構和投資者調高預期的重要因素；瀘州老窖則是在國窖1573等高端產品增量不足的情況下尚未展現出成長新勢能而被資本“扣分”，是當前T6酒企中市盈率最低的一家。
而在腰部位置，今世緣、迎駕貢酒、金徽酒、酒鬼酒、舍得酒業均為各區域的龍頭或第一梯隊酒企，2024年內跌幅分別為7.22%、18.63%、20.39%、23.96%、31.82%。
其中，今世緣作為百億營收俱樂部的新銳，目前仍在增長紅利期，尤其是在2024年前三季度營收已經突破百億的情況下，讓資本市場對其成長給出較高預期；同樣在成長紅利期的迎駕貢酒，由于第三季度出現營收與凈利潤增速大幅放緩降至個位數的情況，市場熱情有所降低；酒鬼酒、舍得酒業等則是在公司戰略調整、高管人事波動等影響下，疊加業績表現不佳等因素，難以激起資本熱情。
尾部酒企中，資本市場在華潤接手金種子酒后遲遲無法培育出新增長的背景下，一直在觀望；巖石股份財務危機更是勸退一眾投資者。
可以看到，白酒板塊即便是在集體下跌的情況下，在各陣營分化競爭中也釋放出了些許生機。五糧液在千元市場的新增量、今世緣外延擴張的高效率在格外艱難的2024年走出了破局的可行性路徑。當然，也有如同水井坊一般，以穩健姿態保持小步向前的酒企，對比其他受市場環境影響較大、內部波動明顯的企業，風險系數更小，資本市場愿意觀望的耐心也更多，表現在股價上便是波動較小。
03 預期：堅守與新生并行
2024年資本市場的頹勢顯而易見，但在這低迷的氣氛中也不難發現部分資本的堅守。從前述市值波動情況則可以看到，2024年的資本們在保守撤退的情況下，也在期待白酒股的新動力。這也是為什么五糧液的高端新增長、今世緣的擴張勢能在平靜的水面濺起水花。
酒訊智庫在梳理白酒股資本市場表現時發現，短期的市值波動或許能表達投資情緒，但在這些投資情緒背后，也悄悄地留下了一些隱秘的想象?！栋拙乒墒兄翟鲩L榜》通過對市值變動、市值漲跌數據處理之后，得到了一個相對模糊的趨勢，而在這個模糊的趨勢里，這些隱秘的想象則變得清晰起來。
以下為“2023白酒股市值增長榜”：
信息來源：公開資料；酒訊智庫整理
在榜單上，白酒板塊主要呈現以下幾個特點：
1、穩健守衛。行業調整背景下，守住優勢不退步也是一種進步。
2、新生探索。增長可以來自業務外延，也可以來自重新“排列組合”。
3、底部沉默。在動蕩中難以堅守以及難以探索出路的酒企逐漸沉底。
·穩健守衛
此時說穩健的力量，倒不如說是防守的力量。自2021年白酒行業開始進入調整，到如今深度洗牌和擠壓內卷，白酒業在存量環境下的競爭無外乎兩點：對內提升盈利能力、對外吞食新增市場。
但在頭部效應下，對外擴張基本已經成為巨頭們的“特權”，或者說，在目前的環境下，更具備資金、資源實力的酒企，才有能力進行外延式增長的探索。
但中小酒企有自己的守衛之道。在市值增長榜單排名靠前的酒企中，如水井坊，2024年公司產銷量控制是今年以來機構研報上出現的高頻詞，2024前三季度公司將產量增長控制在5%以內，同時經銷商數量也基本維持不變，甚至定下的業績目標也只是委婉地提出“2024年主營業務收入和凈利潤均保持增長”。
除此之外，順鑫農業的“穩健”則表現在對主業外資產的剝離。從業績上來看，順鑫農業2024 年上半年的營收雖然錄得8.45%的下跌，但公司虧損出現了大幅縮減。作為一家集酒業、地產、農業于一體的企業，順鑫農業的業績長期遭受著三方市場的波動影響。但隨著地產出局，農業占比降低，白酒的中堅力量逐漸顯現出來，公司的業績中軸也逐步穩定。如此也更符合白酒股投資的評估體系。
而回歸白酒業，順鑫農業旗下主打品牌牛欄山在下沉市場掘金、光瓶酒崛起的大趨勢下，具備足夠的品牌優勢和市場地位。因此，在資本市場展現出了新的價值。
·新生探索
作為本期榜單的榜首，五糧液在2024年所表現出來的新生增長力量已經很明晰。今年以來，五糧液多次對外強調1618五糧液的戰略地位，著力推出千元價格帶宴席第一品牌，并且明確將新增計劃量向1618五糧液、低度五糧液、45度五糧液等產品傾斜。這方面的傾斜不只是產量上的，還有經銷商配額、營銷投入等多方面的配合。
熟悉酒業的人都聽過茅臺1935從零開始，并一躍成為百億大單品的故事。作為中國白酒業另一大龍頭企業，五糧液在1618五糧液的戰略側重頗有些茅臺1935的影子。也正因為如此，資本市場都在期待它會成為下一個茅臺1935。這份新生力量的背后，是五糧液攻堅千億規模的重要籌碼，也是五糧液市值成長的重要支撐。
除了五糧液外，老白干酒今年持續推進的豐聯酒業的吸收重組計劃則是另一維度上的新生。老白干酒自2018年并購豐聯酒業之后，后者旗下的湖南武陵、河北板城、山東孔府家、安徽文王貢等五個知名品牌雖然納入老白干酒麾下，但整體運營上與老白干酒有一定的割裂。因此，很長一段時間，老白干酒試圖通過豐聯酒業向全國擴張都不太順利。
按照老白干酒計劃，此次吸收重組豐聯酒業后，公司將整合雙方資源，提升資產運營效率，同時精簡股權層次，優化公司組織架構，進而提高管理效能。簡單來說就是提高品牌協同的效率。如果這一計劃能有效施行，也就意味著老白干酒全國化進程將有新的變動。其市值成長的評估標準也將發生變化，當然，是往更好的方向演變。
·底部沉默
對比2023年市值成長榜來看，底部酒鬼酒、金種子酒、舍得酒業、巖石股份幾家酒企的位置基本固定。盡管偶有市值波動較大的時候，但大多數情況，資本市場對上述幾家酒企的態度相對冷淡。
其中，皇臺酒業長期沒有基金持股，巖石股份在2024年被基金集體清倉。酒鬼酒的基金持股比例則從2022年的13.17%縮減至6.29%。
從規模來看，市值成長榜底部的酒企市值并非白酒板塊最低，比如，酒鬼酒期末總市值為180.73億元，排在白酒板塊第13位。酒鬼酒經歷過一年飆漲800%的資本瘋狂，而后隨著泡沫破裂，市場冷卻，在一瓶內參走全國的計劃走不通后，酒鬼酒轉道“聚焦湖南大本營市場”。
但從2023年以來的業績表現來看，回歸湖南大本營的酒鬼酒短時間內難以爆發出增長勢能，且相較于同體量的酒企而言，酒鬼酒股價偏“貴”，資本進入門檻也相對較高，因此投資態度也相對謹慎。
而巖石股份隨著財務危機爆發，主業經營也遭到了一定程度的阻礙，在沒有新的故事支撐業績成長之前，本質上與皇臺酒業一樣，品牌、產品在市場逐漸失語，或許終將在白酒板塊底部繼續沉默下去。
總的來說，2024年確實還在艱難前行，擠壓競爭隨著調整繼續深入變得更為殘酷，資本市場也用真金白銀投出了撤退的一票。但在低迷期迸發出來的生機同樣令人欣喜，資本市場在等待新故事，一個可以能夠刺激消費市場、促成新增長的故事。
用學術視角鑒往知來，于酒業之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數據跟蹤中國白酒的歷史發展規律和創新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。
排版｜王月桃
