界面新聞記者｜馬悅然
中國商業航天發展至今十余年內，資本在其中扮演了重要角色。
近期，商業航天領域再傳多筆融資消息。2024年12月下旬，藍箭航天宣布國家制造業轉型升級基金對其投資9億元，這創下藍箭歷次融資中機構單筆投資金額最大紀錄。該筆資金將主要用于藍箭航天可重復使用液氧甲烷運載火箭的研制、試驗測試及生產。
藍箭航天表示，此次投資顯示出國家對商業航天領域創新企業的支持力度，也表明運載火箭作為制造業最高水平的代表性產品，在國家制造業轉型中的戰略地位。這也是耐心資本促進新質生產力發展的典型案例。
12月30日，格思航天完成超10億元A+輪融資，投資機構包括國開制造業轉型升級基金、國開科創、上海自貿區基金等。
國資對商業航天領域投資頻頻出手，契合了當前國務院對于國有資本的要求。
1月1日，《求是》雜志刊發國務院國資委黨委署名文章指出，充分發揮國有資本投資、運營公司功能，促進存量資產盤活和低效無效資產處置，提升國有資本配置和運行效率。牢固樹立戰略投資、價值投資理念，打造市場化專業化的創新創業投資機構，支持國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本。
“國內的商業航天是站在巨人的肩膀上，依托于體制內的基本研發能力延伸出來的體系。商業航天是高端制造行業，對企業的能力要求較為全面，既要求全面性又有創新性?！比涨?，基石資本執行董事浦檳巖在接受界面新聞等媒體采訪時表示。發端于2001年的基石資本，是中國最早的創業投資與私募股權投資機構之一。
浦檳巖認為，在產品研發上，中國商業航天發展已經邁過了0-1的過程，現在邁進1-10的商業化階段。
相比于太空探索技術公司(SpaceX)在成立初期，美國航空航天局(NASA)就在訂單、技術上給予了很大的支持，中國的一些創業企業，此前主要通過包括VC、PE創業投資基金等投資得以生存。
“從這個維度上說，資本端對于中國商業航天領域有較大的價值。”浦檳巖表示。
商業航天已成為近年熱門投資賽道之一。中國航天工業質量協會統計數據顯示，2015-2020年，中國商業航天產值由3764.2億元增長至超過萬億元，年均增長率達22%，2024年中國商業航天市場規模預計將超2.3萬億元。
界面新聞在網站IT桔子查閱到的數據顯示，2024年，中國商業航天賽道共發生22起投資事件，涉及企業包括星際榮耀、深藍航天、國電高科、微納星空、天兵科技、中科宇航、東方空間、航天馭星等。
對比2023年的17起，2024年的投資事件同比增長約三成，但仍不及更早之前。2020-2022年，商業航天分別出現24起、26起、29起投資事件。
“2015年起，商業航天領域曾大熱過數年，這兩年在一級市場整體低迷的環境下仍很活躍。經濟轉型在尋求有容量的新質生產力，商業航天是其中之一?！比涨?，建銀國際（中國）有限公司總經理趙論語在接受界面新聞等媒體采訪時也表示。
建銀國際隸屬于中國建設銀行旗下。趙論語認為，國有資本在選擇賽道時會首先以國家政策為導向。站在大國競爭的角度，商業航天是中國必須要大力發展的領域，在這個基礎上，再來具體分析商業邏輯，以及推測最合理和可能的產業鏈邏輯，例如國家隊主導哪些環節、市場化企業如何發揮比較優勢等。
對于具體的投資標準，浦檳巖從機構角度出發談及了三點考慮。第一，不希望重復建設，商業航天企業要有清晰的戰略選擇。在技術和產品上，如果單純是對體制內的復制和模仿，那沒有價值。第二，需要足夠強且全面的研發能力，在各個分系統能力上沒有明顯短板。
第三，火箭產品的測試周期比較長，對測試設備要求比較高，產品測試生產環節需要基礎設施的建設，這對企業而言也非常關鍵。
2020年，基石資本參與了藍箭航天C+ 輪融資。浦檳巖稱，彼時基石看中藍箭很重要的一點在于，它是行業最先前瞻性做基礎設施建設的企業，包括火箭的試射臺、總裝和發動機的生產基地等，戰略定位清晰且有前瞻性。
商業航天領域的一大顯著特點是投資回報時間長。在中國范圍內，至今少有商業航天企業實現盈利。因此，“耐心資本”對商業航天發展尤為重要。
耐心資本的概念最早出現于20世紀歐美早期的投資市場，是指一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常較少受到市場短期波動干擾，是對資本回報有較長期限展望且對風險有較高承受力的資本。
2023年底中央經濟工作會議結束后，中國證券監督管理委員會根據會議精神提出，“大力推進投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大‘耐心資本’”。其中，“耐心資本”這一表述引發廣泛關注。
趙論語認為，耐心資本看重的，首先是行業前景，說長坡厚雪也好，星辰大海也好，就是賽道要有足夠的容量、能成長出有體量的公司。
他認為，對風險投資來講，商業航天是一個正常的行業，只不過是從過去的封閉環境開放到一個市場化的商業環境中。相比于創新藥等行業，火箭企業的投資回報周期并不長，且其商業邏輯較為清晰，所需要的技術突破在理論上的確定性很高，到頭來企業比拼的是綜合發射成本和產品穩定性。
浦檳巖表示，商業航天有三高或四高以上的風險特性，包括高風險、高技術、高投入、周期長等。但投資機構并不一定都以盈利性來看投資回報周期，只要企業一直在往前走，不斷突破邊界，企業價值就會逐漸在提升，商業航天就屬于這樣一個領域。
從市場估值看，界面新聞據公開資料不完全梳理，國內估值過百億的商業航天公司主要包括藍箭航天、星際榮耀、天兵科技、中科宇航等。
反觀美國SpaceX，其雖未上市，但估值已經高達3500億美元（約合2.55萬億人民幣），已成為全球最大獨角獸。
關于商業航天項目的估值，趙論語認為，通過火箭制造及發射成本、市場需求、價格預測來測算一個標的企業的收入和利潤，給出估值是很簡單的，但最終實際大概率與測算大相徑庭，因為降本曲線、需求釋放節奏和競爭格局很難預測準。
此外，他表示，在一家企業成長過程中，能提供支持的資本體量也很重要，在容錯好的資本環境下，資本對高估值的接受度會更高，從而為行業引入的資本量大，企業突破的速度會加快。新的產業在最火熱時一定會存在泡沫，泡沫才會導入飽和的資源投入。
當前，中國商業航天領域上市公司較少。1月2日，位于安徽省合肥市的中科星圖測控技術股份有限公司(星圖測控)，公開發行股票并在北京證券交易所上市，成為商業航天第一股。
去年12月，曾被商業航天市場寄予厚望的長光衛星則遭遇了上市失敗。雖然該公司在IPO終止原因中未提及虧損，但這依然是一家未曾贏利的商業公司。
目前，A股上市對企業盈利均提出一定的要求，例如，境內發行人申請在主板上市，需要最近三年凈利潤均為正,且最近三年凈利潤累計不低于1.5億元等。
浦檳巖表示，國內二級市場層面，尚無明確的針對航天類企業的上市路徑。航天類企業在快速發展、高研發投入的階段，短期內不能盈利，希望能夠出臺較為明確的IPO上市相關政策。
與中國尚在發展期的行業相比，美國的商業航天起步要早很多，中美兩國市場環境、監管環境等均存在一定的差距。
中國和美國的商業航天差距在10年以上。可重復使用的火箭獵鷹9號發射成功后，SpaceX完成商業閉環，進一步拉大了和其他商業航天企業的距離。如果中國民營火箭可以在2025年做成可回收，僅相當于馬斯克2015年完成的工作。
“SpaceX的發展也存在特殊性，其供應鏈體系跟汽車的供應鏈體系是有相關性的。美國對于行業中早期的失敗是會有很高的包容度，對研發和資金存在一定的支持。國內企業可能需要先發展到一定階段，之后規模化的人員、資本等才會涌現。”浦檳巖稱。
浦檳巖提出，中國商業航天領域市場空間很大，無論是火箭還是衛星領域，都能夠容納足夠多的競爭對手以及市場參與方。但他認為，未來幾年商業航天領域尤其是火箭，格局將慢慢形成，集中度提升。
“火箭產品需要固有的長鏈條、長周期測試流程，順利完成后，企業將建立起高壁壘，新玩家進入行業的成本將更高?！逼謾墡r稱，目前國家隊也在進行部分商業化的開放式舉動，后續行業可能會形成以國家為主、上市公司為輔的形式。