文 | 投資界PEdaily
2025開年，一場大并購來了。
1月1日晚間，阿里巴巴發(fā)布公告，宣布子公司及New Retail將出售所持高鑫零售全部股權(quán)，合計(jì)占高鑫零售已發(fā)行股份總數(shù)約78.7%。阿里為“有序退出非核心資產(chǎn)”，戰(zhàn)略聚焦核心業(yè)務(wù)落下了重要一步棋。
至此，盛傳了數(shù)月的“大潤發(fā)賣身”一案落定，買家也終于浮出水面——德弘資本。據(jù)悉，雙方已達(dá)成交易，針對待售股份，阿里相關(guān)方有權(quán)收取最高金額約131.38億港元。
這無疑又是眼下并購浪潮的一抹縮影。
昨晚，大潤發(fā)母公司被賣了
高鑫零售一度是阿里巴巴“新零售試驗(yàn)田”。
時(shí)間回到2016年10月，馬云在云棲大會(huì)上正式提出了“新零售”的概念。一夕之間，互聯(lián)網(wǎng)改革傳統(tǒng)零售商業(yè)的理論瞬間點(diǎn)燃，一批批超級物種在風(fēng)口之下拔地而起。此間，阿里巴巴也在通過入股的方式，布局自己的新零售版圖。
大潤發(fā)母公司高鑫零售便是其霸氣一役。
2017年，阿里巴巴首次入股高鑫零售，當(dāng)時(shí)宣布投入224億港元，直接和間接持有高鑫零售36.16%的股份，一舉成為第二大股東；后來在2020年繼續(xù)出資280億港元，直接和間接持有72%的股權(quán)，成為控股股東，將高鑫零售綜合入賬至集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表中。如此計(jì)算，阿里巴巴拿下高鑫零售累計(jì)斥資超500億港元。
阿里巴巴控股后，高鑫零售得以較早地開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型，包括單獨(dú)的app開發(fā)以及線下門店接入淘鮮達(dá)、餓了么、天貓超市等服務(wù)。但無法回避的是，盡管有阿里巴巴的支持，高鑫零售的業(yè)績?nèi)匀怀掷m(xù)下滑，在殘酷的電商與商超競爭中，逐漸走下坡路。
商超大賣場角逐激烈，阿里巴巴也面臨新的挑戰(zhàn)。2023年，阿里巴巴啟動(dòng)了成立以來最劇烈的組織架構(gòu)調(diào)整。集團(tuán)新CEO吳泳銘上任后表示，阿里將根據(jù)市場規(guī)模、商業(yè)模式及產(chǎn)品競爭力，梳理既有業(yè)務(wù)的優(yōu)先級，定義核心業(yè)務(wù)與非核心業(yè)務(wù)。對于非核心業(yè)務(wù)，阿里則將通過多種資本化方式，盡快實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值。
此后，阿里巴巴在非核心資產(chǎn)的退出速度加快，且有關(guān)于阿里巴巴旗下盒馬、大潤發(fā)、銀泰商業(yè)等的賣身傳聞四起。
2024年2月的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席蔡崇信曾明確指出，“阿里巴巴現(xiàn)在仍有一些傳統(tǒng)實(shí)體零售的相關(guān)業(yè)務(wù)，它們不是阿里核心聚焦的業(yè)務(wù)，阿里也在積極探索退出方式，但可能需要時(shí)間。”同年10月，高鑫零售發(fā)布公告稱，接獲一名有意要約人發(fā)出的接觸函。
直到2025年1月1日，交易終于塵埃落定。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴子公司及New Retail將有權(quán)就待售股份收取最高金額約131.38億港元。賣出的價(jià)格相比當(dāng)年超500億港元的大手筆堪稱大縮水，高買低賣虧損超過370億港元。
買家——德弘資本（DCP Capital）浮現(xiàn)，我們并不陌生。
德弘資本是一家國際性私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，核心團(tuán)隊(duì)曾領(lǐng)導(dǎo)了KKR及摩根士丹利在亞洲的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，追求跨周期的穩(wěn)定回報(bào)。在過去30年間，德弘資本團(tuán)隊(duì)投資了一系列在PE界具有開創(chuàng)性的項(xiàng)目，扶植了眾多龍頭企業(yè)，如中國平安、蒙牛乳業(yè)、海爾、通化東寶、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、南孚電池、中糧肉食、圣農(nóng)發(fā)展、恒安集團(tuán)、百麗國際、現(xiàn)代牧業(yè)、聯(lián)合環(huán)境等。
PE入主，大潤發(fā)翻開嶄新一頁。
一代“超市之王”往事
大潤發(fā)承載了一代人的記憶。起源于上世紀(jì)90年代的臺(tái)灣紡織業(yè)公司“潤泰集團(tuán)”，創(chuàng)始人黃明端打造了第一家完全由中國人自行設(shè)計(jì)、規(guī)劃、運(yùn)營、管理的大型現(xiàn)代化連鎖超市。1998年，中國大陸首家大潤發(fā)在上海開業(yè)。
某種程度上，大潤發(fā)為中國大陸零售業(yè)開創(chuàng)一個(gè)新時(shí)代。彼時(shí)，正是中國傳統(tǒng)商超發(fā)展初期，沃爾瑪、家樂福等知名外資商超巨頭已占據(jù)大量市場，大潤發(fā)最初也效仿其倉儲(chǔ)式銷售業(yè)態(tài)，但發(fā)現(xiàn)門可羅雀，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為大賣場經(jīng)營模式。
走本土化、地域化的大潤發(fā)開啟擴(kuò)張之路，有一段時(shí)間勢如破竹。2001年，潤泰集團(tuán)與法國歐尚集團(tuán)成立合資公司，釋放出67%的大潤發(fā)股份；2010年，大潤發(fā)以404億元的銷售額首次超越國外超級巨頭家樂福，問鼎中國超市銷量第一，黃金時(shí)代自此開啟。
2011年，大潤發(fā)與歐尚集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略合并，組建“高鑫零售”在香港上市，上市公司擁有超過300家門店，市場占有率一舉超越沃爾瑪，正式成為中國最大的現(xiàn)代化超市集團(tuán)。巔峰時(shí)期，高鑫零售市值一度超過千億港元。
但好景不長，大潤發(fā)漸漸駛?cè)氲凸取４蠹s從2012年起，整個(gè)零售行業(yè)面臨著線上的嚴(yán)重沖擊，大潤發(fā)也不例外，盡管也曾試圖推出自有線上平臺(tái)，但始終難敵發(fā)展迅猛的電商們，商超銷售不斷下滑，發(fā)展陷入困境，商超行業(yè)甚至出現(xiàn)了倒閉潮。
掙扎前進(jìn)幾年后，大潤發(fā)迎來了自己的白衣騎士——阿里巴巴。2017年，阿里斥資28.8億美元成為高鑫零售第二大股東，隔年，黃明端辭任高鑫零售執(zhí)行董事。創(chuàng)業(yè)20年卻為他人做了嫁衣，黃明端感慨不已：“戰(zhàn)勝了所有對手，卻輸給了時(shí)代。”他的離開既悲情又無奈，卻也充滿著命運(yùn)的必然。
隨著阿里入主，大潤發(fā)的故事還在繼續(xù)。承載著阿里對于新零售野心，大潤發(fā)開啟了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，但從2022財(cái)年首度出現(xiàn)虧損起，大潤發(fā)遭遇嚴(yán)重財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。
一個(gè)大的背景是，傳統(tǒng)連鎖商超的衰退已經(jīng)成為一種普遍趨勢，高鑫零售也不斷開啟自救，調(diào)整經(jīng)營策略，例如加碼“中潤發(fā)”（大潤發(fā)Super）及“M會(huì)員店”，同時(shí)拓展線上業(yè)務(wù)等，但效果始終未及預(yù)期。
最新一份財(cái)報(bào)中，高鑫零售在2024財(cái)年中期終于實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而就在財(cái)報(bào)回暖之際，它也正式宣布了再度易主。
不禁想起黃明端此前的話：“未來屬于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和新零售時(shí)代，誰能帶領(lǐng)大潤發(fā)走向另一個(gè)高峰，誰就應(yīng)該是大股東。”
“70%的企業(yè)愿意賣了”，2025并購時(shí)代
回顧剛剛過去的2024年，由于IPO窗口收窄，VC/PE退出端的下降速度劇烈，絕大部分投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部加強(qiáng)了非IPO退出的努力。
此情此景，并購成為最火熱年度關(guān)鍵詞之一，這一年我們見證了一筆筆并購交易誕生。當(dāng)一級市場走到了十字路口，并購被寄予厚望。
“過去兩年，我們與人民幣基金的LP交流的感受是，并購策略在以往是一個(gè)少人問津的狀態(tài)，只有海外的LP表現(xiàn)出很大的興趣。因?yàn)椴①彶呗栽谫Y產(chǎn)配置上的效率很高，而且有獨(dú)特的進(jìn)入門檻，國內(nèi)LP對并購原本并不是特別熱衷。但在最近兩年，我明顯感受到變化——大家開始關(guān)注、重視并購策略。”德弘資本董事總經(jīng)理王瑋曾在第十八屆中國基金合伙人大會(huì)表示。
百年未有之大變局中，中國企業(yè)和企業(yè)家群體的心態(tài)也悄然發(fā)生變化——調(diào)整姿勢，尋求賣身。“現(xiàn)在70%的企業(yè)都在想著賣公司，有20%的企業(yè)已經(jīng)開始行動(dòng)了。”最近，一位并購大佬如是分享他的體感。
對比中 美市場，并購基金占管理資產(chǎn)規(guī)模的70%以上。而在中國，這一比例尚不到10%，如此結(jié)構(gòu)性差異使得中國上市公司在并購活動(dòng)中占據(jù)更大份額。
信宸資本管理合伙人信躍升在第二十四屆中國股權(quán)投資年度大會(huì)上談到，放眼當(dāng)下，并購市場的主體還是A股上市公司。首先，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，A股5000多家上市公司中，多以中小企業(yè)為主；其次，A股上市公司的內(nèi)生增長速度下降非常快，但他們有很多現(xiàn)金儲(chǔ)備。因此，要想把A股市場做大做強(qiáng)，并購將會(huì)成為一個(gè)主要的戰(zhàn)略方向。
但中國并購行業(yè)的發(fā)展，一定離不開并購基金的角色。A股上市公司和并購基金也不是競爭為主的關(guān)系，雙方合作機(jī)會(huì)更多。信躍升認(rèn)為，這一輪并購熱潮，并購基金作為資本市場的重要一環(huán)，可以發(fā)揮關(guān)鍵作用——不但有能力將A股上市公司打造為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池，還能為一級市場提供重要的退出渠道。
當(dāng)下，中國并購市場仍處于早期階段，挑戰(zhàn)依然存在。此前并購?fù)顿Y人分享了一個(gè)有趣的觀察：
國外大多數(shù)并購項(xiàng)目主要通過拍賣方式進(jìn)行，有一個(gè)既定的競價(jià)程序，其價(jià)格形成也遵循一套既定的規(guī)則。但在國內(nèi)，大部分交易價(jià)格是通過與企業(yè)家談判達(dá)成共識(shí)。這一過程往往會(huì)因?yàn)槎壥袌龅牟▌?dòng)，導(dǎo)致買方與賣方對價(jià)格的預(yù)期產(chǎn)生了差異，以至于談判的擱置。
某種程度上，這也導(dǎo)致了“人人都在談并購，但并購交易的數(shù)量似乎并沒有呈現(xiàn)井噴式增長”的現(xiàn)狀——中國并購市場的價(jià)格形成機(jī)制還不成熟。
挑戰(zhàn)也意味著還有巨大的發(fā)展空間。中國并購潮起，正如2025開年第一天，德弘資本買下高鑫零售，為新一個(gè)并購大年起了個(gè)頭。
也許事情會(huì)像信躍升判斷的那樣：“結(jié)合我20余年的投資經(jīng)驗(yàn)來看，市場在左側(cè)時(shí)，交易活動(dòng)會(huì)很低迷，一旦市場轉(zhuǎn)向右側(cè)，交易就會(huì)活躍起來。我認(rèn)為這一兩年時(shí)間，并購市場的拐點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)，會(huì)涌現(xiàn)大量并購交易。”
“不要悲觀，并購還有工作做，并購的時(shí)代即將到來。”