界面新聞記者 | 伍洋宇 肖芳
界面新聞編輯 | 文姝琪
剛剛過去的2024年，是投資人在快速變化的投資環境中重新尋找未來的一年。在一級市場，大熱的AGI（人工通用智能）和出海是為數不多逆勢上揚的賽道。
2024年，不僅募資難、退出難，項目推進周期進一步拉長，過往熱門投資領域也紛紛降溫，讓本就不多的上升賽道變得更加擁擠。資本市場退出發生變化的時候，投資標準需要跟著做出相應的調整。
在創投領域，資本市場一個明顯的變化就是從追求廣度轉向追求深度的轉變。這對投資人提出了更高要求，他們必須要回歸技術創新和價值本質來做出判斷。
為了更好地把脈2024年的投資趨勢，界面新聞記者采訪了九位投資人，談談他們眼中的過去、現在和未來。
他們當中既有長期關注新能源汽車、人工智能、出海領域頂尖投資人，也有深耕硬科技賽道的產業資本，涉及的話題既有對環境的理解、節奏的把控，還有在當下環境中對創業者的建議。
沃衍資本創始合伙人成勇：投資方式將發生非常大的變化
從需求端而言，2024年下半年開始降幅比較快，導致社會投資意愿不足。對于VC最直接的影響是項目開發帶來比較大的困難，過往第二名、第三名都可以投，有資本化的可能，現在一般的細分行業，哪怕是第二名也要小心，要重點關注核心競爭能力的持續性。
對于沃衍資本來說，過去一年最大的變化就是資本市場退出發生變化的時候，投資標準需要跟著做出相應的調整。整體而言策略沒有大的變化，但是在貝塔的選擇上做了一些適當的調整，在單個項目的投資標準上會提高不少，這些變化都是IPO政策變化下的適度調整。
在需求大于供給的年代，不同領域的阿爾法很多，所以對于GP而言，從機會成本的角度看，大家都在尋找超級阿爾法。最近三年來，幾乎所有GP都擠進了所謂的硬科技賽道，在總需求萎縮的背景下，發現好的阿爾法太難找了，首先要找到相對安全的貝塔，再說阿爾法的事情。
但是這個貝塔到底是什么：AI，軍民融合，航空航天，半導體，各家有各家的觀點，找到相對安全的貝塔在2025年對于多數GP來說會是一個必答題。
對于2025年，尋找標的，獲得較高的項目回報，這些目標肯定還是比較難。但我們也發現了一些機會，會繼續聚焦在工業科技方向，以要素為核心，覆蓋三個重點領域。
沃衍資本的賽道這么多年一直沒有大的變化：能源與可持續發展，半導體與數字基礎設施，航空與高端制造。2025年這些賽道在沃衍依然是結合材料、裝備、數字三個維度來看技術新的發展，這是一個長期工作；但是需求端、尤其是供應鏈變化和總需求變化兩個維度對行業的影響，是短期需要關注的重點。
面向未來，國家已經點明了“八大戰略新興產業”和“九大未來產業”，從我們的角度看，這個框架已經足夠去探索和耕耘了，沒有變革超出了這個“八大”和“九大”。
一級市場現在退出通道不太順暢，市場的投資方式肯定會發生變化，并且是非常大的變化。但是各家的應對策略并不相同。有的會更往早期走，有的則是選擇相對安全的有現金流，有利潤的投資標的，先度過這個階段再說。還有的在對并購進行準備。
我們認為不管什么方式，都必須回答兩個問題：第一，投資標的哪怕在需求疲軟的環境下，在面向未來的時候是否有比較高的成長性；第二，怎么退出，對LP實行交付。
當前的市場環境，對投資人也提出了一些新要求，比如更加精準的定位和更強的基金管理能力。
所謂更加精準的定位指一個好的基金管理人的戰略定位必須非常精準和可持續。越是在難的環境下，越是考量基金管理人把握變與不變的能力，不變肯定活不下去，天天變，能力建設肯定沒有持續性。
所謂更強的基金管理能力是指基金管理體系的能力：第一，退出能力，IPO政策變化了，老的項目到底怎么退，不能簡單怨天尤人；第二，投資能力，怎么看貝塔，怎么看阿爾法。
第三，組合策略能力：從DPI實現的角度看行業配置和階段配置，還有新投資能力的建設：并購。并購現在還是以現金收購和關聯收購為主。如果監管層很快放開發股收購，GP有沒有做好準備，什么樣的行業，什么樣的估值區間會滿足并購雙方以及監管層三方的目標預期。
最后，募資能力，在以引導基金為主的資金供給市場，如果返投不能做好，立刻死；如果基金四五年后不能賺錢，還是死。因此對于GP的能力而言，今天比過往都要求得高。
順為資本合伙人程天：AI和出海是未來創投的主賽道
過去一年，宏觀經濟環境最顯著的變化是部分行業需求端的波動和不確定性加劇，這在全球經濟復蘇依然脆弱的背景下尤為明顯。
對于VC行業而言，這種變化促使投資機構更加注重對需求周期和潛力的深度評估，呈現出專注化和細分化的趨勢。機構更加聚焦有長期增長潛力的核心賽道，例如人工智能、智能制造、新能源、出海等領域。特別是在AI 2.0階段，機構在基礎技術和應用場景的布局上更加深入，同時也在推動產業鏈上下游的協同合作。
在企業端，以人工智能、硬科技和智能制造為代表的領域，企業需要在更加復雜的環境下找到發展路徑。一些賽道因為產業政策支持和需求擴張而加速發展，另一些則面臨融資和估值壓力。
這種趨勢反映了資本市場從追求廣度到追求深度的轉變，我相信這一變化不僅會延續到2025年，還將成為行業未來幾年的主流方向。這不僅是對資源的高效配置，也是對科技創新和產業升級的支持。
我之前重點關注AI賦能和出海方向的項目，核心原因在于它們擁有長期的結構性增長機會，以及在全球化過程中的發展潛力。
AI技術正在改變傳統行業的運作模式，推動產業效率提升，AI賽道在基礎設施建設和應用場景開發方面正在迎來拐點；而出海領域，受益于國際市場的開放，中國企業憑借供應鏈優勢和創新能力提升，在國際市場上展現出強大的競爭力。這些方向不僅體現了結構性增長機會，也展示了中國企業。
我們預計明年這種偏好將會延續，AI和出海依然是未來的主賽道，尤其是在AI 2.0階段，我們希望看到更多企業通過技術突破和商業模式創新，實現在全球市場中的差異化競爭力。
未來，我們也將重點關注以下維度：第一是技術升級和迭代能力。這決定了企業是否能在激烈的競爭中持續領先。第二是需求端的動態變化，尤其是在海外市場，企業需要根據當地的用戶需求迅速調整產品和服務。
2025年，隨著中國制造業逐步邁向全球產業鏈高端位置，圍繞工業軟件、自動化設備和綠色制造的創新也值得高度關注。
九合創投創始合伙人王嘯：生成式AI是未來十年的結構性機會
2024年的VC創投領域，投早、投小、投科技的趨勢更明顯，早期投資的比例進一步攀升。退出通道不通暢，導致后輪投資的回報倍數被壓縮，早期投資相對更安全。賽道進一步聚焦，集中在人工智能、先進制造、硬科技等領域。
另一方面，受到經濟周期和退出渠道的影響，VC行業出手更加謹慎，風險偏好降低，平均項目決策周期變長，搶項目情況少了，機構之間的合作更多。
從今年的形勢看向2025年，2024年國家出臺了一系列促進創投行業發展的政策，如“創投17條”、“9.24新政”等。9.24新政之前，二級市場估值倒掛導致一級市場的企業難以有融資的對標估值，新政將有助于于中國科技企業的發展與成長。
除此之外，9.24新政之后，央行給市場提供了利率更低的資金流動性，減少了二級市場的企業并購一級市場公司的資金成本壓力，為中國一級市場的退出并購提供了新的窗口。
國家從上市政策等多個方面鼓勵科技創新，明年投科技的趨勢將會延續，生物醫藥賽道將緩慢復蘇。隨著刺激政策的傳導，一級市場會更有信心，投資期等因素也會促使機構更積極的出手，VC行業將繼續加大對科技和新質生產力相關領域的投資。
過去十年，九合一直圍繞“AI”，在先進制造、硬科技、生物醫藥等領域和AI的交叉點挖掘投資機會。
在AI領域，我們重點關注的方向仍然是應用層，并沒有改變。明年會繼續關注AI和垂直行業、細分領域結合的機會，圍繞AI產業鏈上下游，從芯片到智能硬件和應用層，進行廣泛布局。同時，我們也持續關注低空經濟、商業航天等前沿科技賽道，科技的細分領域可能將出現新機會。
生成式AI是未來十年的結構性機會，將進一步滲透到各行各業。在先進制造領域，在可能“卡脖子”的領域，高端制造存在很多國產替代的機會，工業領域的科技創新也會是產業升級的重要驅動力量。在生物醫藥領域，隨著中國人口老齡化、醫療需求增加，以及中國生物醫藥技術的發展，中國將研發出更多全球領先的創新藥。
面對當前的市場環境，信心非常重要，只有對市場有信心，才能敢于下注，保持投資動作不變形。如果被市場情緒裹挾，很容易影響投資判斷。同時要有比較強的募資能力，持續的留在牌桌上，才有機會穿越周期。
清源創投創始合伙人王金林：中國在機器人領域將迎來快速發展
展望2025年，AI的發展仍將是最大的科技與投資風口，預計將在基礎設施層面、應用層、工具層等全產業范圍內實現深入應用。
基礎設施層面，存算一體、光通信、光交換等技術將迎來重大創新。云計算和數據中心將經歷產業升級，推動計算與存儲技術的加速進步，從而帶來更多基礎設施的投資與部署。2025年，AI基礎設施類的創新企業預計將迎來大規模的行業部署，同時端側發展的技術路線圖也會更加清晰明確。
在軟件層面，AI應用將在法律、金融、保險、醫療、制造等多個行業全面開花。過去兩年大語言模型的爆發和快速迭代已經證明了其巨大的潛力，未來，我們將見證大模型在文字、音頻、圖像、視頻等領域的多元化應用，甚至可能催生全新的應用范式。
在企業級市場，AI將在在市場營銷、銷售和運營等多個環節發揮作用。基于特定行業或領域數據的垂類模型也會開始成熟并部署。端側AI也有望進入爆發期。相比于云端，端側AI更依賴于模型規模小、參數少、功耗低，這也為存算一體化技術在端側帶來發展機會。
隨著AI應用的全面爆發，工具類軟件市場將迎來更多機遇。數據安全、隱私保護等領域將成為潛在的創新點，可能出現一些平臺型企業，為企業在接入生成式AI和大模型時提供高效的數據處理和隱私保障解決方案。下一代半導體領域的設計軟件和工作流也會被大模型賦能。
機器人領域也將迎來快速發展，尤其是在中國，機器人制造的技術優勢相當明顯。2025年，機器人將在倉儲、零售、企業車間等多個應用場景得到規模化應用。機器人技術本身將進一步向更高智能、更低錯誤率和更少人工干預的方向發展。
與此同時，空間智能成為全球產業界的新焦點。有觀點認為，基于（互聯網）文本數據大模型預訓練的階段已經接近尾聲。但是通過合成數據、從視頻提取數據等創新的收集方式，2025年，行業將實現機器人訓練數據的大規模生產，從而推動物理空間智能進一步發展。
光速光合合伙人朱嘉：跟著風口就能投到明星項目的時代過去了
2024年，宏觀經濟變化帶來的最大影響還是在消費領域，我們的內需還需繼續提振，目前國內整體的消費市場還是比較低于預期，海外也受到一定影響。
我們所謂“新三樣”的出口實際上有很多挑戰。過去VC投資的很多領域有行業增長背景加持，Beta（貝塔）紅利帶動了很多公司增長。但現在來看，要更加去挑選出那些真正由創新驅動的項目——先有新的需求，然后結合創新，從而帶來一些新的機會，而不是來自于大的行業紅利。
2024年實際上仍有高速增長的行業Beta，主要是跟人工智能相關的領域，我認為這個趨勢在明年還會繼續延續。
過去一年，我更多的偏好是在尋找行業的頭部公司，尋找能夠長期創造價值的公司，而不僅僅是短期的進口替代的紅利，或者是產能供不應求的紅利。明年我希望能繼續去尋找那些有機會延展，做更有想象力、更大規模的項目。
也有在非熱點風口上的行業，其實在持續發生變化，比如說光伏行業。
目前光伏產品供過于求，產能過剩，整體產業鏈盈利性比較弱，甚至虧損，但光伏行業遠遠沒有發展到盡頭，它的技術還在不斷迭代，包括下一代和下下一代光伏，類似異質結鈣鈦礦這樣的技術。
這些技術隨著時間的推移在不斷發展成熟，當它成熟到一定時間點，就可能迎來一個新的拐點，進入到它的元年。
一級市場退出的挑戰的確會帶來投資方式的變化。我們肉眼可見的上市名額是有限的，所以更加要精挑細選。我們會加強判斷企業是否能夠做到行業第一以及具有足夠的稀缺性，而不去投一個行業競爭相對多元，沒有領先身位的企業。從退出的角度，我們也會尋求在一級市場做部分退出，提供更好的流動性。
當前的市場環境對投資人的整體要求也在不斷提高。我們的工作要做得足夠深，能夠看到一些還沒有形成廣泛共識，但是有潛力的行業，需要從科技創新的角度去研究前沿技術的內涵，持續關注市場變化的機會，同時也需要更加有耐心。
跟著市場風口去投就可以投到一些還不錯的明星項目——我覺得這樣的時代已經過去了。
華興資本CEO王力行：產業鏈抱團出海很重要
在當前全球化和逆全球化相互博弈的浪潮中，我們看到中國企業出海在多個層面都發生了不小的趨勢變化。原本供應鏈優勢被視為中國企業出海的核心優勢，但如今這已不再是唯一的優勢。今天很多中國企業在品牌建設、產品創新等方面展現出卓越的能力，這是中國企業在全球市場中競爭力的全面進化。
很多中國企業在戰略和資本層面積極采取本土化策略。從單純在國內生產產品賣到海外去，到現在逐步開始在全球落地，甚至逐步變為本地公司。出海企業充分發揮中國在數字化和智能化時代的全球領先實踐這一獨有優勢，構建起自身的獨特競爭優勢。
出海領域成長起來一批標桿性的平臺和巨頭公司。無論是體量、市場份額，還是在地市場的影響力，都達到了中國公司的新高度。中國企業通過出海，實現了全球競爭的進化。
從投資人較為關注的出海賽道來看，硬件與先進制造、新能源汽車產業鏈及清潔能源作為國內市場相對最熱的泛硬科技賽道，在海外市場受到較高關注。同時，消費品出海依然是投資人關注的一大主題。此外，軟件與企業服務以及人工智能領域的海外項目機會同樣受到不少投資人青睞。
站在企業視角，不同企業會根據自身所在行業和特點，選擇最合適的出海目標市場。最初中國企業的出海主要是以產品出海為主，首選目的地往往是歐美等發達國家。近年來，伴隨出海行業和模式的演變，這一趨勢已經發生顯著變化。以上市公司為研究對象，我們觀察到2023年中國上市公司的出海業務正逐漸從北美、歐洲等傳統發達國家地區，拓展到東南亞、中東、東歐、非洲等新興市場。
華興在今年曾針對出海話題進行專題調研，從調研結果中我們觀察到，在投資中國企業出海或者海外本土項目時，投資人普遍關注當地市場天花板、企業產品能力、本土資源等因素。其中首要考慮的仍是海外市場天花板問題，人口基數、市場份額等客觀條件決定了企業在海外某個國家或地區業務拓展的上限。對于企業來說，產品能力是其中最重要的考量因素。而企業在當地能獲取的資源及能力的稀缺性也是投資人主要看重的因素之一。
2025年，對于中國企業出海，我們有以下幾點建議：
第一，制定清晰的出海戰略，企業需要根據長期匯率走勢、產業結構等做出決定，對出海路徑、出海目的地、組織管理形式等進行綜合設計。
第二，產業鏈抱團出海很重要，可以提高出海效率。
第三，不斷提升核心技術，持續進行研發投入，維持自身的技術水平領先。
第四，保持架構靈活性。在出海歷程中，日本企業的做法值得借鑒，即使在日本企業最親近中國市場的那些年里，都始終保持著美國、東盟和中國三足鼎立的狀態，確保在遇到市場挑戰時，能夠靈活地去調整各區域業務比重。雖然初出海的企業可能難以具備靈活布局的條件，但大家時刻要有“不把雞蛋放在同一個籃子里面”的心態。
第五，樹立品牌和文化的自信，比如今年現象級的游戲——黑神話，在走出去的同時，不僅展現了中國傳統文化的魅力，還實現了與全球文化共存共生共美。
明勢創投創始合伙人黃明明：AI Agent具備了規模化落地的條件
上一個十年，我們抓住了智能出行電動化的浪潮，All in 了理想汽車和智能電動車的產業鏈。下一個十年要怎么走？明勢已堅定選擇：All in“AI+計算”。
2024年明勢全年在AIDC、AI驅動的硬件和應用方面投資了將近20家“AI+計算”領域的公司。在我們看來，自動駕駛、大語言模型和具身智能，本質上是同一個AI范式在不同領域的延展。沿著這個思路，明勢打通范式、跨領域整合，貫穿整個AI產業鏈進行投資布局。
我們認為，AI LLM基礎模型在長期來看將會像水和電一樣，成為一種通用基礎設施。因此AIDC、AI應用在中長期具有更大的投資價值。于是明勢從2023年就開始系統布局整個大語言模型的上下游，包括以計算、存儲、通信、電源管理、熱管理、能源為代表的“AIDC供應鏈”，AI native各種軟硬件應用，以及具身智能上游的關鍵核心零部件。
2025年，我們在AI領域投資的將聚焦于“AI Agent”。這一判斷基于技術與經濟兩大變量的交叉點：其一，AI推理成本大幅度降低使得AI Agent具備了規模化落地的條件；其二，AI技術的可靠性取得了革命性提升，AI Agent在處理復雜決策場景時，能夠像人類一樣逐步思考、權衡優劣，極大地降低了決策失誤的風險，從而拓展了在企業運營、金融分析等高價值領域的實際應用。AI Agent未來將成為人類創新能力的延伸，推動生產力全面躍升，為未來社會創造無限可能。
我們堅信，在這一波AI技術演進的歷史進程中，一大批AI驅動的中國公司將走向世界舞臺的中央。
聯想創投合伙人宋春雨：2025年將會是AI智能體的元年
2025年，AGI 將步入全新的發展階段，相關關鍵領域將呈現出顯著的變化與突破，大模型將進入到“慢思考”時代，復雜推理邏輯能力將進一步提升，為AGI的進階筑牢根基。值得注意的是，這并不意味著預訓練時代的落幕，相反，預訓練將朝著高質量、多元類別、專業化等方向深化拓展，實現預訓練和推理式計算的雙輪驅動。
在模型生態方面，目前閉源模型仍占據主導地位，但開源模型和閉源模型的競爭短時間內不會結束。2025年，兩者將繼續并行發展，在大模型應用加速落地的背景下構成不同的AI生態。從應用端來看，開源模型與閉源模型并非簡單的競爭關系，而是能夠實現優勢互補。
此外，2025年將會是AI智能體的元年，AI智能體將逐步成為企業運營的重要組成部分。目前，AI智能體不僅展現出強大的推理、規劃與記憶能力，而且在自主決策、學習以及對工作的適應和執行等方面達到了一定水平。隨著這一趨勢的發展，更多專注于智能體研發的公司將會應運而生。尤其在美國，這一賽道有望孕育出 50 家以上的獨角獸企業；中國也將迅速邁入智能體時代，眾多優秀創業者將積極投身其中，開發出具有全球化視野和創新性的智能體應用，這些應用不僅將滿足國內市場的需求，還將在全球范圍內產生廣泛的影響力，進一步豐富 AGI 的應用場景和實踐案例，推動整個行業的發展。
耀途資本創始合伙人楊光：高階自動駕駛和AI硬件帶來供應鏈新需求
盡管IPO退出的大幅下降導致成長期投資數量銳減，但早期投資還是保持了相對平穩的態勢，我們也仍在早期積極出手。微觀層面，生成式AI驅動基礎設施的投資和應用不斷涌現，是2024年硬科技賽道表現最為亮眼的垂直賽道，新能源汽車和消費電子相關產業鏈進入整合期，高階自動駕駛NOA的加速普及和AI硬件等增量應用帶來了供應鏈的新需求。
從目前的創投趨勢來看，2025年硬科技領域融資仍然是較大的挑戰，尤其是非卡脖子領域，距離商業化比較遙遠的長周期賽道，創業公司需要在短期商業化和長期研發投入上取得平衡。另外在新能源汽車之類目前激烈競爭內卷的市場，創業公司要保持住較高的毛利率還是需要在產品和技術上推陳出新，否則一旦陷入價格戰將很難保持長期競爭力。
在投資決策過程中，我們會重點關注成長期項目的毛利率、runway、盈虧平衡點等指標，因為創業公司需要確保能活下來留在牌桌上。如果是早期的項目仍然是看重賽道的發展潛力、團隊的創業精神、稀缺性和技術領先性。
2025年，已經進入商業化階段的硬科技創業企業需要努力活下去，剩者為王，尚未進入商業化階段的企業需要All in真正創新有潛力的方向，找準客戶需求，放手一搏。