文 | 光子星球

盡管榮耀曾對內嚴格保密，但在行業中，關于榮耀意欲上市的消息早已不是什么秘密。

自第四季度啟動以來，榮耀股份制改造的進程可謂順風順水，并在2024年最后幾日完成了股改，從由“榮耀終端有限公司”正式更名為“榮耀終端股份有限公司”。

股改不過是開胃菜，榮耀的最終目標與主菜是上市。

此前，外界曾紛紛猜測榮耀或將借殼上市，市場里漂浮的各種猜測，讓波導股份、深城交、深振業、天音控股等潛在殼資源企業股價起伏不定。不過，榮耀并不打算走“旁門左道”。2023年末，當榮耀正式宣布將通過首發上市的方式進入資本市場時，那些圍繞其借殼的股價炒作瞬間崩塌。

此后，榮耀積極推進上市進程，尤其是在8月宣布啟動股改之后其行動更是迅雷不及掩耳——從引入中國移動，到中國電信、中金資本、基石基金等注資，榮耀在不到四個月的時間里完成了股改，速度之快令人咋舌。

完成股改后的榮耀，上市計劃的首個關鍵環節已經告終，IPO之門已經敞開，后續將適時啟動IPO流程。而榮耀如此緊鑼密鼓地推進IPO進程，背后的原因耐人尋味。

對榮耀而言，IPO背后的意義遠遠超出其本身，作為脫胎于華為的手機巨頭，榮耀一直在等待這一天——從獨立伊始，榮耀一直在悄無聲息地為未來鋪路，而經歷5年的成長與準備，榮耀或許已經做好進入下一階段的準備了。

箭在弦上，不得不發

按理說，企業選擇上市，多半是為了融資，但從榮耀CEO趙明此前的言辭來看，身為國內五大手機廠商之一的榮耀，并不缺錢，反而可以說是“財大氣粗”。

今年初，趙明曾透露，榮耀當時的利潤兌現率高達120%-130%，賬面上躺著幾百億現金流。雖然在體量上，榮耀與同行小米的1500多億現金流相比尚有差距，但榮耀的業務架構明顯更加單一、聚焦，倘若有幾百億現金，亦足夠支撐其未來的戰略擴張。

那么，不差錢的榮耀為何選擇上市？背后或許同榮耀股東、經銷商、員工們急于兌現價值有關。

一名買方渠道商曾對財新表示，深圳國資從華為手中收購榮耀時的價格，可能高達約2600億元。而根據一份榮耀pre-IPO融資計劃顯示，榮耀擬于2024年遞交材料申報創業板上市，pre-IPO估值定在2000億元。

盡管榮耀最終上市時間、實際市值尚待時間回答，但若消息屬實，那這幾年間估值并未出現明顯上漲，這與整個市場環境不好是密不可分的，但在此情況下各方仍然有其自身的訴求。

2023年11月，深圳國資背景的吳暉，接替曾經的華為高管萬飚出任榮耀董事長，而榮耀宣布啟動股改后不久，萬飚因個人原因辭去副董事長職務，徹底告別了榮耀的高層。據媒體報道，吳暉入駐，首要任務之一是推動公司上市進程，而這也許正傳遞著大股東的態度。

除卻大股東，另一批推著榮耀上市的人是手握股份的榮耀經銷商們。

據悉，2020年11月，從華為收購榮耀的深圳市智信新信息技術有限公司，便是由國資大股東以及30余家榮耀代理商、經銷商共同投資設立。

手機渠道商張曉（化名）告訴光子星球，之所以自己在榮耀的艱難時刻不棄不離，一大原因便是榮耀股東身份，且考慮到榮耀從華為剝離時的交易對象，便覺得這個品牌倒不了。“榮耀這個品牌我們不可能丟掉，有什么賣什么，是我們整個賣場的原則。”

據光子星球了解，榮耀的政策，傾向于將自身同經銷商的利益綁定在一起，手段也比較溫和，沒有強行壓貨，而是會通過運營補貼和額外支持，引導經銷商沖刺銷量，用規模換效益。

其實，若延續榮耀從蟄伏到奮起的發展路線，那么此番利益共同體打法并沒有什么問題，奈何商業世界里，最不缺的就是變數。

一位業內人士指出，榮耀和華為經銷商重合度很高，而在華為離開手機市場的這幾年，經銷商自然更加青睞榮耀。然而，隨著華為回歸手機賽道，且陸續端出硬菜，幫忙抬轎的經銷商們，難免有所猶豫，希望兩頭討好。

IDC數據顯示，2024年第三季度，榮耀以14.6%的市場份額，位居國內市場第五位——在市場份額不占優的情況下，為了穩住經銷商們，榮耀必須為經銷商兌現價值，加速沖刺IPO。

而手持公司股份的榮耀員工，則是這場IPO游戲里的，第三級火箭。

一位榮耀員工向光子星球透露，榮耀公司大樓內，懸掛著一條座右銘：“以消費者為中心，以奮斗者為本”。為了契合公司價值觀，榮耀內部亦有著所謂的“奮斗者協議”——員工放棄年假和年終獎，換取上市后的股權分紅。

然而，隨著榮耀股改的完成，這一協議似乎正在悄然改變。據其透露，之前每個部門還有指標，但從明年開始，可能將不再有“奮斗者協議”，消失的年假也回來了。

這意味著，榮耀上市，似乎是多方共同推動的結果，或因如此，榮耀的步調才會在確立上市后跑得如此之快。

同產業鏈的“親密關系”

盡管榮耀的上市滿足了多方的期望，但榮耀絕非單純為了讓股東們套現離場而走向資本市場。回顧榮耀近幾年來在一級市場的融資歷程，以及當前復雜的股東名錄，背后透露出的信號遠非表面那么簡單。

不同于某頗愛壓榨供應鏈的車企，榮耀算得上是國內手機廠商中，最愛交朋友的那一批玩家。

AI浪潮到來之前，榮耀在產品敘事層面喜歡講一個故事，即“以用戶為中心的全場景解決方案”。這說白了，就是推出基于互聯、智能生態，推出、兜售更多硬件矩陣。

但值得注意的是，榮耀做產品的路數，并非凱撒大帝的“我來，我見，我征服”，而是嚴格劃分邊界，分工協作，不碰觸合作伙伴的蛋糕。

而在股改完成后，榮耀的股權結構已呈現多元化趨勢，涵蓋了地方國資、第三方資本、經銷商、供應商、運營商等多個層面——從上游零部件供應鏈玩家，到下游經銷商、運營商，榮耀股東幾乎已覆蓋了手機上下游全產業鏈。

這意味著榮耀，正逐漸同產業鏈玩家們，成為一條繩上的螞蚱。

以新晉股東之一的中國移動為例，早在今年8月獲中國移動投資之前，榮耀便與中國移動保持著一段“親密關系”。

時間回到2022年，彼時正值榮耀艱難時刻，可中國移動卻一反常態地，在開年采購了150萬臺榮耀60系列機型，而兩月之后，中國移動再次豪擲重金，采購了200萬臺榮耀Magic4系列機型，為榮耀注入了一劑強心針。

一位榮耀經銷商曾告訴光子星球，其在開店的時候，都是按“榮耀+移動”開的，一是因為榮耀有移動的政策，每賣一臺手機既能拿到代理榮耀的毛利，也能從移動處拿到300元左右的利潤；二是移動有房租補貼，這樣其也敢去開店。

除此之外，作為手機分銷的“老大”，天音控股旗下的全資子公司——天音通信有限公司，亦曾豪擲5億元參與了對榮耀的收購。另一大玩家渠道玩家愛施德，在2020年榮耀剝離時也沒有示弱，豪投6.6億元參與其中。

身為榮耀全渠道零售服務商，愛施德同時也是蘋果、三星、魅族等品牌的一級經銷商。只是，若有油水可掙，是勻給“自家人”還是“外人”，想必玩家們心中都有著一桿秤。

對榮耀而言，如果說廣交下游朋友，能在一定程度上撐起銷量，那么綁定上游伙伴，則能最大程度上保住供貨與利潤。

2022年11月，榮耀曾通過定向增發的方式獲得了數十億元的戰略投資，而千億面板龍頭京東方正是資方之一。而拿到股權的京東方，對榮耀的舉止也日益親密。

以折疊屏為例，作為榮耀過去幾年的強勢賽道，其背后皆有著京東方的身影。

今年6月，榮耀發布小折疊機型榮耀Magic V Flip，而該機型的柔性OLED折疊內屏及豎折4英寸外屏便有京東方獨供；12月，京東方再次為榮耀Magic7 RSR保時捷設計手機，獨供采用全新技術組合的6.8英寸柔性OLED屏。

IDC數據顯示，2024年第三季度，榮耀以21.9%的市占率，在國內折疊屏市場位居第二，排名僅次于華為。這意味著，榮耀正在“自家人”的拉動下擺脫困境，并越活越好，而其當下通過沖擊IPO加以反哺、饋還亦是平常。

想象空間在AI？

榮耀上市，勢必有一個參考對象。

市場普遍將榮耀與同為手機廠商的小米相提并論，但小米現階段業務范圍涵蓋手機、生態鏈、汽車三大板塊，相比之下，榮耀業務范圍相對單一，整體更像是傳音。

截至目前，已經上市的兩家手機公司中，小米市值8658億港元，而傳音市值1073億元，二者相差甚多。現階段的榮耀若順利上市，市值顯然夾在二者中間，而若要評估榮耀更接近誰，則需取決于榮耀講故事的能力——反正都得等股權解禁，能賺錢自然比回血要好。

在此方面，近日的一則新聞值得注意——據媒體報道，榮耀全資子公司深圳星耀終端有限公司對外新投資了4家子公司，后者經營范圍均包含移動終端設備銷售、家用電器銷售、可穿戴智能設備銷售、智能機器人銷售、智能無人飛行器銷售等。

看來，榮耀不僅想要切入家用電器、可穿戴智能設備領域，還想蹭一把近期沸騰的“機器人熱”。但對當下的榮耀而言，大范圍切入IoT領域亦或是造車，顯然并不現實，所謂的“未來科技”則太遠，唯一能打動人的故事，或許只有全球化與AI。

全球化方面，榮耀雖一直在發力，并試圖攻克歐洲高端市場，但出海既是小米的優勢，亦是傳音的看家本領，相比之下榮耀仍需時日證明自己。

但在手機廠商中，持續對標蘋果，并上演過“點2000杯飲料”這一破圈戲碼的榮耀，在AI心智方面卻處在行業前列。作為對比傳音在AI方面布局尚淺，小米現階段動靜很大，只是節奏慢行業一步——AI，或將成為榮耀上市之后，除了摘不掉的“華為概念股”之外，最值得一講的故事。

然而，不論最終登陸A股還是科創板，體量如此龐大的榮耀，都堪稱一頭“吸金巨獸”。基于此，縱使榮耀完成了沖刺IPO的前期準備，但其后續能否順利上市，這一過程還需多久，尚屬未知。圍繞榮耀上市背后的多方博弈，或許還將持續展開。