記者 劉婷

2024年9月，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)開啟新一輪降息，截至目前已降息三次，累計(jì)幅度達(dá)100個(gè)基點(diǎn)。分析師預(yù)計(jì)，明年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)在兩次或三次，每次25個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)降息幅度將不及今年。

他們表示，新政府經(jīng)濟(jì)政策是最大的不確定因素。在一系列可能的政策中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅的反應(yīng)或許更加關(guān)鍵，是否將其視為一次性通脹的短期威脅，將決定其降息次數(shù)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)一如預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.50%，為連續(xù)第三次降息。與之隨同而來的是，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)了明年可能的降息幅度。會(huì)后發(fā)布的利率路徑“點(diǎn)陣圖”顯示，2025年將僅降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)，而9月份預(yù)期的是降息四次，每次25個(gè)基點(diǎn)。

這一重大調(diào)整的背后是，美國通脹仍然處在較高水平，且候任總統(tǒng)唐納德·特朗普上臺(tái)后將推出的減稅、關(guān)稅、收緊移民等政策可能會(huì)再次推高通脹。

國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一惠譽(yù)的美國經(jīng)濟(jì)研究主管奧盧·索諾拉（Olu Sonola）稱，很明顯，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策方向的把握不像三個(gè)月前那么確定了。雖然美國經(jīng)濟(jì)增長依然良好，勞動(dòng)力市場依然健康，但通脹風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

“這是一個(gè)本質(zhì)上承認(rèn)新政府通脹政策可能性的美聯(lián)儲(chǔ)。我們都需要為2025年貨幣政策的顛簸做好準(zhǔn)備。”索諾拉對(duì)界面新聞?wù)f。

韌性強(qiáng)大的通脹

美國通脹是否會(huì)繼續(xù)下降，現(xiàn)在看來，不確定性越來越大。

新冠疫情后，在供給端沖擊（包括能源價(jià)格、食品價(jià)格和供應(yīng)鏈擾動(dòng)帶來的成本上漲）和需求端刺激（拜登政府推出的財(cái)政刺激計(jì)劃）的雙重推動(dòng)下，美國通脹節(jié)節(jié)走高，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅在2022年6月沖上9.1%的四十多年高點(diǎn)。自那以后，美國通脹已有明顯下降，但今年三季度開始下降斜率明顯變緩，特別是核心通脹下行呈現(xiàn)停滯。

11月，美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)——同比增長2.4%，漲幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，剔除食品和能源價(jià)格的核心PCE指數(shù)同比增長2.8%，和上月持平。雖然該指標(biāo)表現(xiàn)低于市場預(yù)期，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，近期美國通脹下行減速很大程度上與租金仍居高位有關(guān)。隨著未來房價(jià)增速的放緩，租金通脹有望在明年上半年繼續(xù)放緩，從而帶動(dòng)核心通脹的緩解。但是，通脹的警報(bào)并沒有解除。因?yàn)?025年特朗普上臺(tái)后將開始實(shí)施驅(qū)逐移民、減稅和關(guān)稅等政策，這些政策都可能會(huì)帶來新的通脹壓力，使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策充滿未知。

美聯(lián)儲(chǔ)在12月政策會(huì)議后發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測中大幅上調(diào)了未來一年的通脹預(yù)期。其中，2025年P(guān)CE指數(shù)漲幅從9月的2.1%上調(diào)至2.5%，核心PCE指數(shù)漲幅從2.2%上調(diào)至2.5%。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也上調(diào)了2025年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.1%。

東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪指出，在最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于明年通脹的上調(diào)幅度顯著大于經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)幅度，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言，也更多的是回顧已經(jīng)取得的通脹進(jìn)展，表示可能還需要一兩年的時(shí)間才能達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。同時(shí)，他還橫向?qū)Ρ绕渌麌颐媾R的通脹問題，這些都可視為其對(duì)后續(xù)通脹進(jìn)展的信心不足的表現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅的態(tài)度更重要

在特朗普的三大政策中，加征關(guān)稅相比驅(qū)逐移民、減稅來說，對(duì)于通脹的影響最為直接。

特朗普在今年競選期間揚(yáng)言要對(duì)中國進(jìn)口商品加征60%的關(guān)稅，其他國家進(jìn)口商品加征10-20%的關(guān)稅。11月25日，他在社交媒體上宣布，將在上任的第一天就簽署行政令，對(duì)墨西哥和加拿大的所有產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，對(duì)中國商品額外征收10%的關(guān)稅。這是特朗普贏得總統(tǒng)選舉以來，首次就其關(guān)稅政策給出具體細(xì)節(jié)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍擔(dān)心，特朗普激進(jìn)的關(guān)稅計(jì)劃可能會(huì)破壞美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的進(jìn)展，并提高家庭和企業(yè)的成本。

美國財(cái)政部長珍妮特·耶倫在本月稍早時(shí)表示，特朗普征收廣泛進(jìn)口關(guān)稅的計(jì)劃將“大幅提高美國消費(fèi)者的價(jià)格，并給企業(yè)帶來成本壓力”。“我擔(dān)心這種策略可能會(huì)破壞我們在應(yīng)對(duì)通脹方面取得的進(jìn)展，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。”耶倫說。

鑒于關(guān)稅等因素影響，惠譽(yù)已將2025年底的美國通脹預(yù)測上調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。凱投宏觀表示，假設(shè)特朗普在明年年中之前通過行政措施引入關(guān)稅和移民限制，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月的通脹率將反彈至3%左右。

不過，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，在決定降息問題上，相對(duì)于關(guān)稅政策本身，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅的反應(yīng)可能更為重要。

耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室在研報(bào)中表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)將新關(guān)稅引發(fā)的通脹視為“一次性價(jià)格水平?jīng)_擊”，那么它可能會(huì)忽略其影響，選擇維持貨幣政策立場不變。然而，美聯(lián)儲(chǔ)也可能會(huì)選擇通過暫時(shí)收緊政策來抵消價(jià)格水平的上升，直到消費(fèi)者價(jià)格恢復(fù)到某個(gè)水平，特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為關(guān)稅影響了通脹預(yù)期的話。

美國智庫“稅務(wù)基金會(huì)”高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃里卡·約克（Erica York）表示，關(guān)稅可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)通脹產(chǎn)生影響或?qū)е陆?jīng)濟(jì)下滑，這取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否采取行動(dòng)放松政策并適應(yīng)增稅。

“關(guān)稅本身會(huì)提高進(jìn)口商品價(jià)格，但如果因?yàn)殛P(guān)稅，我不得不在某些商品上多花1000美元，那么我在其他地方的支出就會(huì)減少1000美元，經(jīng)濟(jì)其他部分的需求就會(huì)下降。因此，關(guān)稅是否對(duì)美國整體物價(jià)水平產(chǎn)生影響，取決于美聯(lián)儲(chǔ)如何應(yīng)對(duì)。”約克對(duì)Market Intelligence解釋稱。

降息或集中在明年上半年

對(duì)于降息節(jié)奏，不少分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在明年上半年特朗普關(guān)稅政策影響落地前就完成全年降息目標(biāo)，然后靜觀其變。

白雪表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在進(jìn)入“邊走邊看”階段，降息節(jié)奏將顯著放緩，預(yù)計(jì)明年的降息操作將主要集中在上半年，全年降息次數(shù)在2-3次，1月可能暫停降息。

她指出，一方面，今年一季度通脹的高基數(shù)意味著明年同期CPI同比增速大概率延續(xù)回落趨勢。另一方面，根據(jù)特朗普競選時(shí)的表態(tài)，其就任后將首先推進(jìn)驅(qū)趕移民的政策，屆時(shí)上半年新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)中樞可能會(huì)因?yàn)榉欠ㄒ泼裢顺鰟趧?dòng)力市場而回落，而減稅、加征關(guān)稅等其他政策的效果可能還未來得及完全顯現(xiàn)，這將為明年上半年的降息提供有利條件。但是步入下半年，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)因通脹壓力加大，以及等待特朗普政策“組合拳”對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步傳導(dǎo)而暫停降息。

德意志資產(chǎn)管理公司日前發(fā)布研報(bào)稱，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2025年上半年每個(gè)季度降息一次，然后下半年起不再降息。該公司首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安·謝爾曼表示，盡管勞動(dòng)力市場有所減弱，但通脹仍然居高不下。除此之外，未來的財(cái)政和貿(mào)易政策仍是重大未知數(shù)。“美聯(lián)儲(chǔ)需要更長時(shí)間才能將利率降至3%-3.5%的中性水平。”謝爾曼說。

中金公司表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年3月和6月的會(huì)議上各降息25個(gè)基點(diǎn)，然后停止降息，下半年將進(jìn)入觀望模式，根據(jù)特朗普施政的效果再做決定。

此外，荷蘭國際集團(tuán)（ING）表示，至少要等到明年3月份的議息會(huì)議上，外界才可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息路徑有一個(gè)更清晰的了解。在最新的研報(bào)中，ING維持之前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息三次的預(yù)測。

“主要原因在于，特朗普將在多大程度上、以多快的速度實(shí)施其政策，就業(yè)市場降溫的速度以及這對(duì)通脹意味著什么，這些都存在巨大的不確定性，因此我們暫時(shí)維持預(yù)測不變。”ING稱。