文 | 氨基觀察

2023年4月26日，一紙出人意料的公告將百時美施貴寶推至聚光燈下。

公告揭示了百時美施貴寶領導權的交替：

其首席執行官Giovanni Caforio博士，在執掌公司八年后，宣布將卸任，并將領導權的接力棒傳遞給首席商業化官Chris Boerner。

這標志著Giovanni Caforio謝幕，同時，也為Chris Boerner帶來了前所未有的挑戰。對于百時美施貴寶來說，專利懸崖的嚴峻考驗正懸于頭頂。

為了確保平穩過渡，Caforio的辭職并非立即生效。經過精心安排的過渡期，直至2023年11月1日，Caforio才正式交出權杖，百時美施貴寶的新篇章隨之開啟。

此次領導權的更迭，不僅對百時美施貴寶自身意義重大，也牽動著眾多與其緊密合作的生物技術公司的命運。

日前，百時美施貴寶宣布，終止了與兩家生物技術公司Century Therapeutics和Immatics的細胞療法合作協議。

這不是Chris Boerner上任后首次揮劍斬斷舊約，也不會是最后一次。

01 王權更替背后

對于Giovanni Caforio而言，雖非完美無瑕，但其領導仍算有成就。

在百時美施貴寶的官方聲明中，Giovanni Caforio被高度贊揚：在八年任期內主導了與Celgene的劃時代合并，推出了12款新藥，涵蓋5個治療領域的5款創新療法。公司的收入在他的領導下實現了近兩倍的增長。

他的領導還體現在微觀層面，比如培育了高績效的企業文化和一支敬業的員工隊伍。

然而，Giovanni Caforio的成績，對繼任者Chris Boerner而言，既是激勵也是壓力。在創新藥物領域，專利懸崖是一個不可避免的挑戰，百時美施貴寶同樣面臨這一考驗。

公司的三大收入支柱——Revlimid、Eliquis、Opdivo，在2023年為公司帶來了260億美元的銷售額，占公司總收入的近60%。

但，這三款藥物的專利將分別在2025年、2027年和2028年到期，這無疑給公司帶來了緊迫感。

因此，2023年，百時美施貴寶成為了并購市場上最活躍的參與者之一。公司以140億美元收購Karuna，48億美元收購Mirati，以及41億美元收購RayzeBio……

同時，百時美施貴寶在引進創新藥物方面的力度也不容小覷。例如，去年12月12日，百利天恒研發的雙抗ADC藥物BL-B01D1，以83億美元的總交易額授權給百時美施貴寶。

對于新任領導者Chris Boerner來說，這些大規模的并購和引進無疑是一項巨大的挑戰，需要時間來整合和消化。

02 轉型成功的關鍵

2024年2月2日的財報會議上，Chris Boerner首次亮相，向市場展示了他對公司未來的深思熟慮。

在他看來，百時美施貴寶的發展路線圖是清晰明確的。盡管面臨專利懸崖和IRA（美國通脹削減法案）等一系列挑戰，公司的核心產品Revlimid、Eliquis、Opdivo這三大營收支柱將繼續創造現金流，為公司的創新研發管線提供支持。

當然，管線新老交替的過程并非一蹴而就。Chris Boerner認為，2026年將是公司面臨最大挑戰的時期，他將其視為“風險敞口最為嚴重”的關鍵節點。這一判斷的核心原因在于，IRA的影響將在2026年開始顯現。

在Chris Boerner的戰略規劃中，當前階段的首要任務是“盡可能縮短過渡期”。為實現這一目標，公司需要加快研發步伐，同時保持嚴格的成本控制。

他的核心戰略是集中資源，加速推進并提升生產力。簡而言之，這意味著要對研發管線進行細致的審查，優先投資于那些具有更高回報潛力的項目，同時擱置那些優先級較低的項目。

以收購Karuna為例，Chris Boerner認為這不僅是對資產的并購，也意味著對其運營支出的整合。公司需要集中管理運營支出，提高效率和生產力，為這些新資產的整合和發展騰出空間。

實際上，在上任之初，Chris Boerner就已經明確表示，對于表現不佳的產品如Abecma和Zeporia，百時美施貴寶正在“重新定位”并確保它們獲得“正確的資源”，以專注于“成功推出這些產品”。

在2月份的電話會議上，Chris Boerner宣布，相關的執行措施已經開始，并將在接下來的幾個季度中逐步顯現效果。

目前看來，百時美施貴寶正啟動一場針對研發管線的大規模優化計劃。

03 合作管線的持續動蕩

“意外”，開始在百時美施貴寶的合作伙伴中頻繁出現。

2024年7月1日，衛材就是這樣的一個例子。當日，衛材宣布，其FRα ADC藥物MORAb-202被百時美施貴寶退回，此前雙方達成的價值31億美元的BD合作，突然終止。

確實，對于衛材來說，這很意外。

一方面，百時美施貴寶在該項目上的投入不菲。衛材與BMS關于MORAb-202的合作始于2021年6月。根據當時的協議，BMS向衛材支付了6.5億美元，其中2億美元作為衛材的研發費用。

另一方面，MORAb-202在熱門領域中表現出色。自2022年下半年以來，FRα ADC領域的好消息接踵而至，也讓該市場成為焦點。衛材也一直認為，MORAb-202并不存在FIC藥物的缺點。一方面，MORAb-202對FRα表達低于50%的患者也有效，另一方面也沒有眼毒性的問題。

也正因此，在退貨發生后，衛材表示，仍將以高優先級推進研發。

不過，對于百時美施貴寶來說，或許也情有可原。從ASCO公布的數據來看，間質性肺病/肺炎仍是MORAb-202最常見的治療相關不良事件，后續即便上市，仍有可能競爭力有限，或許得不償失。

在“保持損益紀律”的方針下，MORAb-202成為了可以及時止損的資產。

緊接著，百時美施貴寶在8月份，又退貨了Agenus的TIGIT/CD96雙抗等管線，2億美元打了水漂。

最新的退貨，百時美施貴寶仍然損失不小，例如其與細胞療法企業Immatics的合作，一開始雖然只投入了7500萬美元的首付款，但后續多輪追加總投入已經達到3億美元。

對于百時美施貴寶來說，在面對“盡可能縮短轉型過渡期”的訴求下，核心看中未來：對于管線的要求以及后續的投入考慮，也會越來越多，止損反而可能變得沒那么重要，畢竟都是過去式了。

那么，下一個被退貨的，會是誰呢？