界面新聞記者 | 劉晨光

港股上市制度上迎來了重大調整。

12月19日晚，港交所及其全資附屬公司香港聯交所刊發了咨詢文件，就有關優化首次公開招股市場定價及公開市場的建議征詢市場意見。咨詢期為期三個月，于2025年3月19日結束。

香港聯交所建議對首次公開招股市場定價流程及公開市場的監管框架進行全面改革，以確保其上市機制對現有及潛在發行人具有吸引力和競爭力。

主要包含兩個方面。第一是優化首次公開招股市場定價流程的建議旨在增加“具議價能力”投資者的參與，以減少最終發售價與在上市后的實際交易價格之間存在較大差距的情況。

第二是討論對公開市場要求的規定，確保發行人在上市時有足夠的股份供公眾投資者交易；與此同時，放寬若干對公眾持股量限制的規定（若按金額價值計，現行規定的數額可能非常龐大）。

于今年9月至11月，香港聯交所與廣泛的持份者進行了初步討論，當中包括投資銀行、公共機構投資者、私募股權公司、散戶經紀以及潛在和已上市發行人的代表。

在公開市場規定方面，如港交所建議澄清公眾持股量的計算依據。建議按發行人的市值對其上市時的最低公眾持股量作分層規定。將初始公眾持股量門坎分成不同級別，介于首次于香港聯交所上市的證券類別的5%至25%。

據咨詢文件，香港聯交所目前的初始最低公眾持股量門坎為25%。若申請人的初始市值高于100 億港元，聯交所可接納介于15%至25%之間較低的初始公眾持股量門坎。若申請人的初始市值非常高（遠高于100億港元），可按個別情況，接納低于15%的初始公眾持股量門檻。與其他國際證券交易所相比，香港聯交所定下的初始公眾持股量門坎相對較高。此外，要按個別情況來決定是否給予豁免，當中的不確定性亦可能導致部分申請人選擇其他上市地點的決定。

對于持續公眾持股量方面，就合適的持續公眾持股量的規定征詢市場意見，包括是否容許發行人在上市后有更多彈性維持較低的公眾持股量。同時，港交所建議加強每年披露公眾持股量的規定，以提升透明度。

對于自由流通量部分，港交所建議規定由公眾人士持有的股份中有一定部分在上市后即可自由交易，以提供更多流動性。

此外，港交所建議建議降低A+H股發行人須于香港上市的最低H股數門坎至發售股份須占該等A+H股發行人同一類別已發行股份（不包括庫存股份）總數至少10%；或相關H股于上市時有至少為30億港元的預期市值，并由公眾人士持有。有關建議將為A+H股發行人提供彈性，同時確保在香港上市的股份數目足以吸引足夠的投資者興趣及達到足夠的公眾持股量。

此外，基石投資的監管禁售也進行了較大調整。港交所就基石投資的監管禁售期征詢市場意見，是否支持保留基石投資者上市日期后至少六個月的禁售期規定；或考慮允許基石投資者相關證券“分階段解禁”，當中50%的相關證券可在上市后三個月后解除禁售限制，其余的相關證券則在上市后六個月后完全解禁。

配售部分方面，港交所建議要求發行人將至少一半的發售股份分配予建簿配售部分，以確保每次首次公開招股均按照穩健的建簿機制進行定價。另外，具體來看，主要取消了兩個部分，一方面，每配售100萬港元的證券，須由不少于3名人士持有；另一方面，每次配售的證券，至少要有100名人士持有的規定。

此外，對于公開認購部分。港交所建議給予上市發行人彈性，靈活選擇將公開認購的初始分配份額設定為5%，并采用回撥上限為最高20%的回補機制（現行規定回補機制的回撥上限為最高50%），或將初始分配份額設定為至少10%，而沒有回補機制 。

港交所認為上述建議旨在保留公眾投資者獲分配首次公開招股股份的權利的同時，限制有關分配的程度以減低錯誤定價的風險。有關建議同時令相關規定更貼近其他國際證券交易所的規定。

在靈活定價機制方面，港交所建議允許發行人可在毋須延遲首次公開招股時間表下，將最終的首次公開招股價格在指示性發售價范圍向上修訂不多于10%，提升香港市場的競爭力。（現行的規定最多容許最終招股價格在指示性發售價范圍向下修訂10%）

港交所上市主管伍潔旋表示，港交所致力確保上市框架及持續上市規定穩健并具備競爭力，鞏固香港作為全球領先集資中心的地位。港交所會繼續優化各項機制，確保上市制度與時并進及滿足市場的需求。