申萬宏源發布2025年A股投資策略表示，當前仍是牛市“起手式”，分為兩波行情。24年底是第一波行情，以9月24日國新辦發布會政策拐點，風險偏好提升為起點；以市場主要矛盾切換為國內外政策相對力量為終點，25年開年可能只是震蕩市。第二波行情最晚25年下半年啟動，反映26年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級別上漲行情的起點。25年中前后，市場可能震蕩加劇，財政發力需要看執行和效果。若市場出現了調整，交易性資金集中減倉放大波動，后續監管環境可能發生變化。第二波行情提前啟動的條件，可能是中美談判中，能夠交換到破局點，人民幣匯率升值，牛市級別樂觀預期發酵。