文 | 車百智庫

11月20日晚，蔚來三季報交卷，在創新高的6.2萬臺交付量下，市場期待其會有更漂亮的賬面表現。不過蔚來的業績，一直都不是完全錨定銷量的簡單線性增長，這讓外界對其基本面的判斷多了幾分迷離。

01 財報發布

財報顯示，三季度，蔚來汽車銷量比去年同期多出6千余臺，不過汽車銷售營收同比微降，虧損額也有所擴大，這似乎與市場的直覺相悖。

原因在于蔚來的單車售價有所下降，三季度為27萬元/臺，低于此前指引隱含的28.2萬元。

財報解釋稱，這是由于產品組合變動所致。其中在9月份，蔚來的ES6、ET5T、ET5、EC6等腰部車型扛起大旗，貢獻了逾9成的銷量。這也與理想入門的L6以及小鵬MONA爆火、成為銷售主力的情況類似。另一面，“援軍”樂道還未在三季度大規模釋放增量，當季交付僅八百余臺。

不過即便如此，蔚來整體規模效應已經開始出現，同時隨著電池成本的回落，蔚來的汽車毛利率從二季度的12.2%，提升到了13.1%。疊加高換電站利用率帶來的盈利提升，蔚來總毛利率錄得10.7%，超市場預期的10.5%。

至于虧損層面，CFO曲玉表示，三季度虧損的擴大主要還是來自于被投資企業的虧損。其認為在競爭激烈的汽車行業是正常現象。

不過客觀來看，蔚來收入端回縮，但支出端還在快速增長。在技術自研以及三個子品牌新品的研產、門店的鋪設，以及“縣縣通”的補能基建覆蓋的承諾下，蔚來仍要投入大量糧草。但在董事長李斌看來，這是爆發前必要的蓄力。

在11月20日晚業績會上，李斌立下了新Flag，蔚來公司要在明年實現銷量翻倍（達到約44萬-45萬），2026年將盈虧平衡，目標實現全年盈利。

也就是說，蔚來想再向市場“借”一兩年，實現它的宏圖大業，滾起業績雪球。

02 蔚來能否撐住？

也不是沒有好消息。今年9月，蔚來宣布獲老股東 33 億元增資認購。這是繼去年阿聯酋阿布扎比投資機構CYVN對蔚來進行了兩次戰略投資（共33億美元）后再一次引進資金。

與此同時，推動產品快速上量，回籠資金。蔚來給出了有史以來最高的季度交付指引，預期第四季度交付7.2萬臺至7.5萬臺，同比增長43.9%至49.9%；預期營收為196.8億元至203.8億元，同比增長15%至19.2%。這意味著蔚來在接下來兩個月平均交付需達到 2.5 萬輛以上。

當然，這是基于雙品牌戰略作出的，樂道承擔了上量的重任，李斌給出的預期是“12 月上 1 萬臺、2025年 3 月實現單月交付 2 萬臺” 。

據樂道汽車總裁艾鐵成在廣州車展上透露，樂道L60的訂單已經積壓到了明年一季度，生產計劃已安排至2025年第一季度。

從最新交付數據來看，樂道首個完整月僅交付新車 4319 輛，產能爬坡較慢。對此李斌解釋稱，樂道用了全新電子電氣架構，并且采用了 900V 高壓平臺，影響了電池、電機等零部件的生產效率。

產能爬坡需要改善是一方面，樂道的毛利率也需要同步提升。蔚來 CFO 曲玉稱，因為還處在爬產初期，加上在上市早期給出的用戶權益較多，樂道 L60 年內的毛利率只有個位數水平。

隨著產能和交付量逐步提升后，2025 年樂道毛利率的基準目標是 10%，疊加成本結構優化和其他售價更高車型的推出，蔚來給樂道品牌設定的毛利率目標是逐步做到 15%。

據蔚來透露，樂道明年會有 2 款 SUV，分別是大五座和六七座，相當于理想 L7 和 L8，但價格會比理想 L7/8 更有競爭力。屆時，蔚來和理想又將短兵相接。

對于蔚來品牌，李斌表示明年產品會陸續切到新平臺，首款車是 ET9，然后會有其他新產品的上市以及舊產品的改款推出，計劃 2025 年則會以 15% 為基礎逐漸優化毛利，目標提升到 20%。

另外，在財報電話會上，李斌透露將在下個月的 NIO DAY 上發布第三品牌“firefly 螢火蟲”的首款車型，并于 2025 年上半年開啟交付。

據悉，firefly 螢火蟲定位于高端小車市場，類似寶馬集團的 MINI 品牌，首款車型或將搭載地平線征程 5 芯片，將在蔚來位于安徽滁州經濟開發區第四工廠生產。

需要指出的是，樂道和firefly螢火蟲兩大子品牌不僅承接上量的任務，而且是蔚來接下來在全球市場的擴張的核心車型。

蔚來正在開拓歐洲以外的市場，今年10月，蔚來宣布將正式在中東和北非地區開展業務，并計劃于2024年第四季度全體系進入阿聯酋市場；11月，蔚來宣布將正式在阿塞拜疆開展業務，并將于2025年第二季度開啟產品交付。

可見，蔚來正迅速進行業務擴張，無論是產品戰略層的鋪設，還是進軍海外市場的節奏，蔚來正在多觸角發力，預計2025年起三個品牌將迎來強勁的產品周期。

03 信心十足

十年，作為國內汽車行業的第一批新勢力，蔚來邁過了重要節點。看起來，李斌仍然信心十足。

11月25日，李斌對內發布了一封名為《保持初心，專注行動》的全員信，他感慨蔚來趕上了汽車產業百年一遇的大變革，并一步步在鋪設補能基建、發展全球用戶社區等運籌下，實現著最初的愿景。

經過十年的成長，數次站在懸崖邊的蔚來，如今已經在30萬元以上的高端純電市場占據逾四成份額，擁有了屬于自己的一席之地。

在李斌看來，蔚來的基礎已經打下，但他卻向內部再次敲響警鐘，“我們距離卓越與優秀還相差甚遠，要認識到用戶、合作伙伴和投資者對我們有更高的期待”。李斌直言，蔚來正處在智能電動汽車產業資格賽最激烈最殘酷的階段，兩三年后，只有少數優秀的企業能生存下來。

“雖然我們在過去的十年中多次經歷過至暗時刻，但接下來我們要面對的是更高維度的競爭，不能有短板，也不可能速勝”。李斌說，蔚來需要在當前波動的經濟局勢和愈發內卷的市場中加速奔跑，回報投資者和用戶們。

為贏得決賽資格，李斌向團隊提出了“保持初心、專注行動”的兩點新要求。

在內部信中，李斌強調保持初心的重要性，“我們每次能夠從困境中走出來，都是因為回到了初心，改正了背離蔚來價值體系的做法”。

他要求團隊持續加強體系能力建設，提升運營效率，“好的想法離開執行力就是空談，長期主義更不應該是不做好短期執行的借口”。

04 結語

在由中國電動汽車百人會和上海國際汽車城共同主辦的第一期“百人會大講堂”上，中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉表示，當前傳統大型車企仍處于盈利階段，但利潤在加速收窄，新銳新能源車企盈利能力穩步提升，正在跨越盈利拐點。但是，行業的競爭也在加劇。

所以，行業留給蔚來的時間其實不多了。

雖然李斌仍手握多張牌，但如何根據時機組合出王炸才是“賭神”運籌的秘訣。接下來的一兩年，將是蔚來發力的關鍵期，倘若它能順利闖關，便能如愿拿到成為巨頭的通行證。