文 | 小食代 何丹琳

兜兜轉轉，奧利奧餅干制造商億滋國際又和巧克力巨頭好時傳出“緋聞”了。

昨天晚間，彭博社援引“知情人士”消息稱，億滋國際正在考慮收購好時公司，已就可能的合并進行了初步接觸。這筆潛在的重磅交易有望締造一家總銷售額近500億美元（約合人民幣3627億元）的食品巨頭，并成為包裝食品業史上規模最大的收購之一。

今天，對于上述市場消息，億滋中國在回復小食代問詢時表示“不予置評”。

截至目前，億滋在中國經營著奧利奧、趣多多、吉百利、炫邁、荷氏、樂之、露怡等眾多品牌，覆蓋餅干、口香糖、糖果、巧克力等多個品類。而好時在華業務聚焦巧克力，旗下產品包括各式口味的好時排塊巧克力、“好時之吻”水滴狀巧克力等。

這意味著，如果億滋和好時“牽手成功”，中國巧克力市場的競爭格局也將隨之“面目一新”。

今天，小食代從歐睿國際拿到的數據顯示，2023年，在中國巧克力市場，好時和億滋“旗鼓相當”，市占率分別排名第六和第七——如果兩者加起來，所占份額一共約為4.1%，將一舉躍升為第四名，僅次于瑪氏、費列羅和雀巢。

下面，小食代就帶大家一起來關注下。

再傳“緋聞”

這并非億滋第一次尋求收購好時。

2016年，好時拒絕了億滋230億美元的初步收購要約，億滋隨后放棄了有關潛在收購的討論。如今，時隔八年“舊事重提”，潛在的價碼也變得不一樣了。彭博社數據顯示，包括債務在內，好時公司的總估值約為460億美元。

這意味著，如果該收購交易達成，它將超過今年迄今為止最大規模的并購——今年8月，瑪氏公司以近360億美元（約合人民幣2562億元）的天價收購了Kellanova公司。

受此次潛在收購消息的刺激，周一美股盤中，好時公司股價一度上漲19%，創下八年多來的最大盤中漲幅。截至周一美股收盤，好時股價上漲11%，市值達到390億美元。億滋則下跌2.3%，市值約為820億美元。

好時旗下部分品牌

和八年前的情況之前一樣，這筆潛在并購交易的成敗還面臨一個關鍵因素：好時信托公司（Hershey Trust）。好時信托持有好時公司幾乎所有的B類股票，擁有好時公司約80%的投票權。

彭博社指出，該信托公司近年來一直在慢慢出售其持有的部分好時公司股份，以實現投資組合的多元化?！爸槿耸俊北硎?，如果好時信托支持收購，好時公司也可能會吸引其他追求者的興趣。

彭博社又指出，除了好時信托之外，考慮到美國聯邦貿易委員會對大型交易的抵制，獲得該機構的批準可能是另一個挑戰。其引述“知情人士”表示，并購談判仍處于早期階段，交易能否達成仍存在不確定性。

TD Cowen分析師Robert Moskow在周一的一份研究報告中表示，好時如今面臨的挑戰比過去幾年更多，交易將有助于億滋更好地與瑪氏競爭，后者收購了品客母企Kellanova。

Moskow表示，好時現在面臨著GLP-1藥物的使用者增長，以及美國強化對不健康食品審查帶來的長期不利因素......公司還面臨著可可成本上升、裁員和市場份額下降等周期性挑戰。

“這些因素結合在一起，肯定會讓他們（好時高層）感到不安。”他說，交易完成后，億滋將擁有好時和Reese’s 銳滋兩個大型零食品牌，同時億滋與好時不同，它擁有將這些品牌拓展到國際市場的分銷能力。此外，合并后的公司將能夠更好地抵御可可成本的上漲，而這并非僅靠漲價就能實現。

TD Cowen分析師表示，如果有關收購的最新報道屬實，這將是過去22年來好時第三次成為收購目標。任何收購都需要獲得好時信托的批準，去年其持有好時近80%的投票權。

在華影響

不妨再來看下這筆潛在交易對中國市場可能產生的影響。

同為全球巧克力巨頭，億滋和好時都在中國布局多年，并曾提出過雄心勃勃的目標——如億滋曾表示，希望有一天可以打造出中國市場上排名第一的巧克力，但在實際的發展過程中卻并非一帆風順，而是“道阻且長”。

今天，小食代從歐睿國際拿到的數據顯示，過去五年里（2019年到2023年），好時和億滋在中國巧克力市場的份額雙雙持續下降，2023年分別排名第六和第七，市場份額合計約4.1%。

如果上述交易順利達成，億滋和好時成功“走到一起”，兩者加起來將一躍成為中國市場的第四大巧克力企業。

與此同時，雙方或能夠在一定程度上實現規模效應和協同效應，包括優化可可等原料成本，有望扭轉份額下滑的勢頭，更好地在中國巧克力市場“開疆拓土”。

今天，小食代從億滋中國方面了解到，目前在中國內地市場，該公司經營著兩大巧克力品牌，分別是三角巧克力（Toblerone）和克特多金象巧克力（Cote d'Or），官方在售產品均為原裝進口。

早前在2016年，億滋還曾將旗下全球年銷售額逾十億美金的巧克力品牌妙卡（Milka）引入中國，在蘇州工廠生產，并計劃頭三年向中國巧克力市場投資超1億美元。但在數年后，該品牌就“黯然離場”。

不過，在非官方渠道，原裝進口的妙卡巧克力仍在中國市場上有售。今天，小食代搜索電商平臺看到，不少店鋪銷售著多個進口版本的妙卡巧克力，來自俄羅斯、德國、波蘭、荷蘭等海外產地。

值得一提的是，在巧克力產品之外，億滋中國旗下不少糖果和餅干產品中都含有巧克力成分，例如奧利奧濃醇巧克力味夾心餅干、隸屬于巧克力品牌吉百利的怡口蓮太妃糖、LU露怡牛奶巧克力餅干等。

近年來，為應對在中國市場的挑戰，巧克力巨頭好時對在華業務模式進行了一輪重大調整。

小食代介紹過，2020年，好時決定調整中國業務模式，引入一家大型本土經銷商來負責打理其生意。隨后，好時與達上貿易（上海）有限公司在通路授權、搭建供應鏈體系方面達成合作。

“這個轉型意味著，我們不再依賴自有的大量零售銷售人員，而是更專注于通過總經銷商去安排?！焙脮r首席執行官Michele Buck曾說道，盡管啟用新模式會損失一定銷售，但這是向消費者提供產品最高效的方式。

根據小食代翻閱的2024年第三季度財報，好時在“業務重組活動”中提及了近年主要舉措，其中就包括在2020年第四季度啟動的國際優化計劃（International Optimization Program）。

“我們通過該計劃精簡了在特定國際市場的資源和投資，包括優化我們的中國運營模式，以提高效率，并為未來發展提供更可持續、更簡化的業務基礎?！焙脮r表示，這是其持續提高長期盈利能力的一部分。

假如未來由億滋“接盤”，好時在中國市場的業務模式有可能再度發生轉變，融入億滋目前已經搭建起來的較為龐大的分銷系統。對于好時而言，被收購可能也意味著可以獲得更多資源來應對市場挑戰。

并購潮？

有分析指出，此次潛在的并購案反映了全球食品行業整合的趨勢。

近年來，全球包裝食品行業面臨增長放緩、消費者需求疲軟的壓力。這促使許多食品巨頭尋求通過合適的并購交易來迅速擴大規模、鞏固市場地位、優化成本結構，同時補充產品組合，迎合消費新趨勢，增強競爭力。

今年以來，就有多家食品飲料大公司“出手”了。

例如，小食代曾介紹，今年8月，瑪氏宣布以359億美元收購家樂氏和品客薯片的母公司Kellanova?，斒媳硎?，此次交易將加快實現瑪氏零食在未來十年內“翻一番”的雄心。

今年11月，通用磨坊宣布將以14.5億美元收購Whitebridge Pet Brands的北美高端貓糧和寵物零食業務，以擴大其產品組合并加強其寵物食品業務。這是通用磨坊六年內在寵物品類宣布或完成的第五項收購，累計收購交易金額高達百億美元以上。

今年9月，在此次與好時的“緋聞”傳出前，億滋中國大幅追加了對烘焙食品生產商恩喜村的股權投資。這是億滋進入中國市場40年以來首次“重大股權投資”，該公司希望在高速增長的冷凍烘焙食品品類中擴大市場份額。

小食代留意到，今天有外媒報道稱，2024年包裝食品行業的并購交易仍低于歷史正常水平，2025年行業并購預計將迎來更多機遇，包括全球利率上升周期的結束也可能會刺激交易活動。

“而且，這是一個更加兩極分化的市場——優質資產以好價錢出售，但質量稍差的資產卻沒有，它們被束之高閣。”Oppenheimer分析師Jeroen van den Heuvel表示。