文｜子彈財經 段楠楠

編輯｜馮羽

近期，化工巨頭君正集團股價連續大漲。在此情況下，君正集團第三大股東、現年78歲的知名投資者田秀英計劃減持君正集團不超過3%的公司股份。

作為君正集團忠實投資者，田秀英自2007年獲得君正集團股權以來，很少減持公司股份。

值得注意的是，上一次田秀英公布減持計劃后君正集團股價便連續大跌。此次田秀英再度拋出減持計劃，君正集團的股價走勢又將如何？

1 公司股價大漲，78歲老太投資浮盈57億元

君正集團在短短幾個交易日股價最高漲超40%。

在公司股價大漲刺激下，君正集團第三大股東田秀英拋出了大額減持計劃。根據公告，田秀英計劃減持不超2.53億股，占公司總股本比例不超過3%，其中1.69億股通過大宗減持完成，8438.02萬股通過二級市場競價減持完成。

圖 / 大股東減持明細

值得注意的是，這并非田秀英首次減持。

2020年7月至2020年8月11日，1個多月的時間里，君正集團股價漲幅超400%。2020年7月24日，在君正集團股價暴漲之際，田秀英拋出了減持計劃。

2020年12月，田秀英通過大宗交易減持了君正集團1.32億股，減持均價為4.43元/股，套現資金約為5.8億元。

在田秀英拋出減持計劃后不久，君正集團股價便一路下跌。到田秀英正式減持時，君正集團股價距2020年8月高點已經跌去一半。

與2020年減持理由類似，田秀英減持理由均為個人資金所需。君正集團招股書顯示，田秀英進入君正集團時間為2007年。

彼時田秀英通過股權轉讓的方式獲得君正集團前身君正有限15%的股權，招股書顯示，田秀英以7800萬元出資額獲得了君正集團15%股權。

圖 / 公司股東出資明細

此后，由于君正集團上市，田秀英持有股權有所稀釋，但直到2020年12月31日，田秀英持有君正集團股權一直在10%左右。

Wind數據顯示，自2011年上市以來，君正集團累計分紅金額高達132.14億元。粗略計算，田秀英僅現金分紅收入便超過12億元，遠超2007年7800萬元的出資額。

圖 / 公司分紅統計

以君正集團目前股價及田秀英持股數計算，其持有君正集團股權價值接近40億元，加上2020年的減持及多年的分紅收入，投資君正集團讓田秀英投資浮盈超57億元，該筆投資增長率超7200%。作為對比，2007年12月至今上證指數下跌超30%。

對于田秀英個人而言，在獲得巨大浮盈后減持君正集團無可厚非。但對于君正集團而言，上次在田秀英拋出減持計劃后，君正集團股價大跌，此次第三大股東再度拋出巨額減持計劃，恐怕會對公司股價產生不利影響。

2 天弘基金盈利能力下滑，內蒙首富金融版圖收縮

作為化工巨頭，君正集團還與金融圈有著千絲萬縷的聯系。

天眼查顯示，君正集團是天弘基金第三大股東，持有天弘基金15.60%股權。而投資天弘基金，也讓君正集團掙得盆滿缽滿。

2011年，君正集團以股權受讓的方式獲得天弘基金10%，此后又通過股權轉讓的方式獲得天弘基金36%股權。

2015年前后，天弘基金旗下余額寶管理資金突飛猛進，天弘基金盈利能力開始攀升。

憑借持有天弘基金15.60%的股權，自2015年開始，君正集團每年在天弘基金獲得的投資收益都在數億元。

而君正集團在金融領域的版圖遠不止如此，作為內蒙首富及君正集團創始人，杜江濤第一桶金正是來源于金融領域。

1997年，杜江濤與中國廣順房地產開發公司共同以現金出資1500萬元在北京設立北京君正投資管理顧問有限公司，杜江濤任董事長。而此時的君正顧問主要業務是證券投資咨詢，推薦股票、自營股票投資。

1999年，A股迎來了著名的“5·19行情”，在股市大漲帶動下，杜江濤順利賺到人生第一桶金。

此后，在國家大力推動“西部大開發”的背景下，杜江濤開始轉向化工領域，并成立了君正集團。在君正集團完成上市后，憑借持有君正集團的股權，2024年杜江濤以240億元財富成為內蒙古首富。

雖然在化工領域混得風生水起，但杜江濤仍有金融夢想。因此，君正集團上市后在金融領域積極布局。

2014年至2018年，君正集團先后以65.42億元的價格拿下華泰保險22.3568%。此后，由于“安達系”有控股華泰保險的意愿，2020年君正集團以107.89億元的價格出售公司及全資子公司持有的華泰保險集團全部股份。投資華泰保險，讓君正集團六年時間內賺超40億元。

除此之外，君正集團還陸續投資了證券公司、銀行、網絡小貸公司等眾多金融企業。不過該類投資并未給君正集團帶來太多收益。

前幾年，投資天弘基金及華泰保險的成功讓君正集團成為“金融+化工”雙輪驅動發展的企業。

但隨著公司退出華泰保險，天弘基金盈利能力下滑，君正集團來源于金融領域的投資收益也在逐年減少。

2020年至2023年，天弘基金凈利潤分別為26.44億元、18.17億元、15.48億元、14.08億元 。

在此影響下，同期，君正集團投資收益分別為31.40億元、4.33億元、12.02億元、2.18億元，呈大幅下滑趨勢。即便扣除出售華泰保險股權帶來的收益，君正集團來自金融領域的收益也在大幅下滑。

目前來看，君正集團金融業務恐怕很難重回快速增長軌道。對此，「界面新聞·子彈財經」以郵件方式咨詢君正集團，公司未來是否還會加大在金融領域的布局，截至發稿日，未收到君正集團回復。

3 核心產品價格持續下跌，扣非凈利潤持續下滑

除金融業務收入持續下滑外，君正集團主營業務盈利能力也并不理想。

從收入來看，君正集團收入主要由基本化學原料制造業及化工物流兩部分構成。2023年公司來自基本化學原料制造業收入為86.63億元、占公司收入比例為45.30%，為公司第一大業務，來自化工物流業收入為74.65億元，占公司收入比例為39.03%，為公司第二大業務。

近幾年君正集團化工物流業務發展較為平穩，毛利率略有上升，維持在25%左右。但基本化學原料業務盈利能力卻在大幅下滑。

2020年，君正集團基本化學原料業務毛利率高達39.69%，2023年公司該業務毛利率大幅下滑至16.21%。

君正集團化學原料業務毛利率下滑與旗下化工產品價格下跌有很大關系，以公司收入最高的化工產品聚氯乙烯（PVC）為例，2021年聚氯乙烯期貨價格一度漲至13380元/噸，此后PVC價格一路下行。截至目前，PVC價格在5000元/噸左右，處在歷史低位。

在此影響下，君正集團聚氯乙烯產品盈利能力持續下滑。2023年，君正集團聚氯乙烯毛利率僅為6.01%，2021年則高達40.64%。

PVC價格下跌與下游需求萎靡有很大關系，PVC主要用途為管材和型材、地板和板材等，主要應用下游為房地產。

近幾年，由于國內房地產銷售萎靡，PVC迎來產能過剩，價格一跌再跌。除PVC外，公司硅鐵、片堿與PVC情況類似。在此影響下，君正集團化學原料業務整體毛利率大幅下滑，公司扣非后凈利潤也出現下滑。

2021年至2023年，君正集團扣非后凈利潤分別為42.78億元、32.17億元、24.02億元，兩年時間君正集團扣非后凈利潤下滑超43%。

2024年前三季度，君正集團實現扣非后凈利潤20.99億元，同比微增1.71%。可以預見的是，在房地產銷量見頂的背景下，國內PVC市場規模或將萎縮，作為國內PVC龍頭企業，君正集團PVC業務想要回到巔峰并不容易。

在主營業務低迷的背景下，近幾年君正集團卻加大了分紅力度，2023年公司在歸母凈利潤只有27.23億元的情況下，分紅了27億元，分紅率高達99.16%。近五年，君正集團分紅金額更是超110億元。

作為君正集團實控人，杜江濤及其控制的烏海市君正科技產業集團有限責任公司（君正集團第二大股東）拿走了超58億元現金分紅。

在企業主營業務大幅下滑及金融業務拓展不利的背景下，手握巨額現金的君正集團并未急于開拓其他業務，而是將現金更多用于分紅。以此來看，君正集團經營上或開始趨于保守。而公司業績何時反轉，很大程度要看PVC等化工產品價格何時止跌回升。