界面新聞記者 | 袁穎琪

宜賓紙業（600793.SH）正計劃以2.06億元人民幣收購四川普什醋酸纖維素有限責任公司（簡稱“醋纖公司”）67%的股權。這次收購，宜賓紙業擬向銀行申請并購貸款不超過1.24億元，用于支付收購醋纖公司的股權受讓款。

因收購標的的控股股東為四川省宜賓普什集團有限公司，這家公司的最終控股方和宜賓紙業都是宜賓發展控股集團有限公司。因此，這次交易構成關聯交易。

市場對宜賓紙業這次收購給予積極回應。宜賓紙業有望通過這次收購獲得哪些利好？

向“雙主業”驅動轉型

公告顯示，宜賓紙業收購醋纖公司是基于著力布局生物基材料，實現轉型升級的戰略發展需要，有利于打造新的經濟增長點，實現業務結構的優化。

我國生物基材料市場規模持續增長，由2014年的96.9億元增長至2021年的199.2億元，CAGR為10.9%。醋酸纖維是一種生物基材料，其原料來源于天然植物，如木材和棉花。這些植物材料經過化學處理轉化為纖維素漿粕，再與醋酸和醋酐發生反應生成醋酸纖維素。醋酸纖維作為一種綠色環保材料，具有生物可降解性，并且在醋酸纖維的生產過程中能夠大幅降低二氧化碳排放量。醋酸纖維在多個領域有廣泛應用，包括紡織、生物醫用材料、卷煙等行業。醋酸纖維因其染色鮮艷、手感柔軟滑爽等特性，成為制造高品質紡織品的重要原料。在煙草行業也常被用于制造煙用濾嘴。

醋纖公司作為行業的代表，擁有三條醋酸纖維素生產線，設計產能30000噸/年，擁有四川省企業技術中心，獲得授權專利60余項，其中發明專利12項。 該公司生產的醋酸纖維素膜厚度僅有25μm，在國內領先，與國際技術持平。醋纖公司的產品不僅遍布全國市場，還遠銷歐美及東南亞20多個國家與地區。

去年，醋纖公司完成銷售收入7.3億元，凈利1.24億元，均創歷史新高。本次收購，普什集團承諾目標公司在2025至2027年實現的凈利潤分別不低于1.55億元、1.21億元和1.2億元。按照歷史業績推斷，如果市場環境保持穩定，收購標的完成業績承諾的難度不大。雖然承諾業績沒有增長趨勢，但按照2.06億元對應的估值，本次收購對價市盈率估值僅為2.4倍。

增厚利潤，緩解償債壓力

這筆收購對于目前的宜賓紙業至關重要。

宜賓紙業是我國西南地區最大的食品包裝原紙生產企業，其產品包括食品包裝原紙、面碗紙、吸管紙等。宜賓紙業依托本地豐富的竹資源優勢，實施“竹漿紙及深加工一體化”發展戰略。2023年，受到造紙行業景氣度下行的影響，宜賓紙業開始陷入虧損，當年虧損7800萬元。今年截止三季度，營業收入繼續下滑13.8%，虧損已經達到1.3億元。

與此同時，宜賓紙業還新增長期貸款14億元。前三季度，宜賓紙業的利息支出達到3200萬元。宜賓紙業目前的貨幣資金只有9300萬元，為了本次收購還需新增貸款1.24億元。長期業績不振終會侵蝕宜賓紙業的償債能力。因此，宜賓紙業現在急需“現金牛”業務支撐公司運轉。

如果這次收購成功，醋酸纖維業務貢獻的凈利將占據宜賓紙業的主要盈利來源。屆時宜賓紙業的利好恐怕不只限于增厚業績，還會引起估值的重估。截止至2024年11月25日，新材料指數市盈率為26.61倍，遠高于造紙行業平均16倍的市盈率估值。