界面新聞記者 | 覃思悅

界面新聞編輯 | 任雪松

12月3日，滔搏（TOPSPORTS）在港股以每股2.370港元的價格收盤。2.370港元的股價還不到去年同期的一半。

事實上，今年以來，這家運動代理商股價已多次打破年內最低紀錄，讓公司股東十分發愁。滔搏走低的股價一定程度反映了該公司線下增長的承壓。滔搏2025財年半年報顯示，公司上半財年實現總營收130.55億元，同比下滑7.9%；歸屬股東凈利潤約為8.74億元，而2024財年同期為13.37億元，同比大降34.7%；報告期內，滔搏銷售毛利率下降3.6%至41.1%。

股價頻創新低、財務數據大幅下滑，現在的滔搏火燒眉毛。

滔搏運動成立于2005年，彼時是鞋服零售商百麗國際旗下的運動業務商。背靠百麗集團的滔搏運動，在成立幾年后很快就拿下了Reebok（銳步）、PUMA（彪馬）、KAPPA（卡帕）、CONVERSE（匡威）等運動品牌的內地經銷權，并成為Nike（耐克）、adidas（阿迪達斯）兩大運動品牌巨頭在中國內地最大的經銷商。

2017年4月，高瓴資本牽頭，以531億港元的價格完成對百麗的私有化收購，持有百麗56.81%的股份。2019年10月，滔搏運動在香港聯合交易所主板上市。

滔搏將公司旗下業務劃分為“主力品牌”和“其他品牌”兩個板塊：耐克、阿迪達斯屬于公司的“主力品牌”板塊，彪馬、匡威、亞瑟士、斯凱奇等則屬于“其他品牌”板塊。根據往年財報，耐克、阿迪達斯兩大巨頭所在的“主力品牌”板塊營收在總營收中的占比超八成。可以說，滔搏成也耐克阿迪，敗也耐克阿迪。

2021年之后，由于供應鏈短缺和減產調整，耐克和阿迪達斯先后經歷過業績上的起伏。受此影響，滔搏在2023財年收入270.7億元，同比下滑15.07%，連續兩年年度營收下滑。2022財年，滔搏總營收318.8億元，同比下降11.5%。2021財年，這一數字為360.1億元。

滔搏有觸底反彈的機會嗎？還是有的。畢竟因為DTC轉型遇到阻力，耐克們近期都釋放了重新重視經銷商的信號。所謂DTC（Direct To Consumer），就是直接面對消費者的營銷及銷售模式。DTC轉型可以幫助企業避免“中間商賺差價”，壓低企業的成本。通過收集和分析消費者數據，企業可以定制化產品和服務，提高客戶滿意度和忠誠度。但同時，這也意味著運動品牌和傳統經銷商之間的距離變遠。

以耐克為例，據其2025財年第一季度季報，在2024年6月1日至8月31日的三個月時間里，該公司營收116億美元（約合人民幣820億元），其中大中華區在新財年首季度營收17億美元（約合人民幣120.16億元），匯率不變基礎上同比下跌3%。時任耐克CEO John Donahoe在一次采訪時直接表示“耐克過去多年過度重視DTC”。于是自2023年以來，耐克在美國市場開始陸續和Foot Locker、梅西百貨等重要經銷商修復關系。在中國市場，這一策略轉向顯然會惠及滔搏。

另一方面，滔搏顯然也意識到了過度依賴耐克和阿迪達斯的問題，開始調整旗下業務占比。滔搏近一年來新合作品牌明顯增多。法國跑鞋品牌HOKA ONE ONE、國產戶外品牌凱樂石、全球授權體育用品數字化平臺Fanatics和加拿大高端越野跑品牌norda先后與滔搏達成合作。另外，滔搏還投資了國內知名雪具裝備零售連鎖機構冷山。

不過短期來看，這些新合作品牌仍無法動搖耐克、阿迪達斯兩座大山在滔搏業務中的地位。滔搏這波調整效果如何，還有待市場反饋。