近年來，文化紙行業面臨諸多挑戰，紙價長期低迷，即便是行業龍頭也感受到了壓力。晨鳴紙業（000488.SZ）作為文化紙的龍頭已經遭遇了債務問題，另一家主營文化紙的岳陽林紙（600963.SH）近兩年的負債率迅速攀升，財務狀況面臨考驗。在這樣的背景下，岳陽林紙需要尋找新利潤增長點，以應對市場波動和挑戰。碳匯業務也許就是希望所在。

文化紙價格持續低迷

岳陽林紙是文化紙龍頭企業之一，主要產品包括全木漿膠版紙、膠版印刷紙、天岳彩畫紙、全木漿純質紙等。公司產品在教材教輔用紙領域占比較高，“天岳”品牌全木漿純質紙廣泛用于高端圖書出版、藝術品年鑒等領域。

2023年岳陽林紙營收和利潤雙降，該趨勢至今沒有緩解跡象。2023年，岳陽林紙營業收入同比減少11.66%；歸母凈利潤為虧損2.38億元，同比減少138.65%。今年前三季度，岳陽林紙營業收入51.55億元，同比下降22.13%；歸母凈利潤為虧損9500萬元。單季看，三季度虧損4600萬元，較二季度虧損有所收窄。

岳陽林紙業績下滑主要受文化紙景氣度下行的影響。2023年第一季度，文化紙價格相對堅挺，部分原因是出版社招標提前以及額外的黨政需求釋放。進入第二季度后，由于出版招標訂單釋放平緩，社會訂單低于市場預期，文化紙價格開始走弱。2023年末和2024年初，由于下游用戶補庫存和出行恢復帶來的需求集中釋放難以在2024年復制，文化紙需求再度回落，價格回落速度加快。

供給方面，2023年末和2024年初，文化紙行業有較為集中的產能投放，供應增加，進一步加劇了價格下行壓力。

紙漿成本方面，去年第四季度紙漿價格反彈，對文化紙價格形成支撐。但進入今年一季度，漿價繼續溫和上行，漲幅有限，且對文化紙價格支撐作用逐漸減弱。

兩相夾擊下，文化紙企業的毛利率進一步惡化。2023年岳陽林紙造紙業務的毛利率為8.83%，同比下降7.93個百分點；今年上半年毛利率仍在8.87%的低位。

目前，文化紙價格整體表現疲軟，仍面臨較大下行壓力。文化紙產能過剩問題依然存在。盡管部分企業采取了限產措施，但整體供應量較大，市場供需失衡，導致價格承壓。11月15日，中國雙膠紙和雙銅紙日度均價同比下降18.36%和11.59%，環比下降1.68%和2.38%。岳陽林紙業績壓力短期內難以緩解。

負債擴產能弊大于利？

面對盈利困難，岳陽林紙的選擇頗為激進。

今年以來，岳陽林紙短期借款從去年底的22.83億元增加到30.69億元，長期借款從16.07億元增加到30.79億元。增加的借款主要用來推進岳陽林紙的45萬噸文化紙項目。該項目總投資為31.72億元，預計在2025年初建成投產，屆時將新增造紙產能45萬噸。鑒于目前文化紙需求端疲軟，新增產能能否順利消化，會不會對進一步打壓文化紙價格都是問題。

近期，岳陽林紙宣布將以12.78億元現金從股東泰格林紙集團手中收購駿泰科技100%的股權。岳陽林紙賬面只有貨幣資金9.09億元和一年內到期的非流動資產3.22億元。對于要支付12.78億元的收購款，岳陽林紙可能會增加負債。

另外，由于駿泰科技負債率遠高于岳陽林紙負債率，一旦該收購完成，駿泰科技納入合并報表后，岳陽林紙的負債率也會惡化。根據2024年1-7月的數據，駿泰科技資產總額為33億元，負債總額為26.5億元，凈資產為6.5億元，經計算負債率為80%。而岳陽林紙目前的負債率為50.94%。

布局碳匯交易

岳陽林紙是國內唯一具有央企背景的林紙一體化造紙及園林上市公司，在行業中處于龍頭地位，打造“造紙+園林”雙主業。公司控股股東為中國紙業投資有限公司，中國紙業時國資委確定的唯一一家以“林漿紙”為主業的央企。

1月22日，全國溫室氣體自愿減排（CCER）交易在北京啟動。岳陽林紙通過全資子公司誠通碳匯參與中國碳排放權交易市場（CCER）的交易，開發森林/林地碳匯項目。公司通過與地方政府、企業合作的代運營模式，實現可開發林地的快速拓展。

8月以來，誠通碳匯相繼中標多倫縣碳匯資源開發項目、韓城市林業碳匯資源合作開發項目、懷化市CCER造林碳匯開發項目、岳陽市林農碳匯合作開發項目，公司碳匯開發合同涉及面積將達到6000萬畝。簽約面積已超出市場預期。

參考智研咨詢對森林經營CCER 審定項目平均單位面積年均減排量統計，假設森林經營單位面積年均減排量0.2噸/畝。而一般簽約項目要和簽約方有一定收入分成，假設為50%。那么，根據上海環境能源交易所的數據，近日全國碳排放權交易市場的收盤價已經突破100元/噸計算，岳陽林紙目前6000萬畝碳匯開發合同將形成每年6億元的收入。隨著越來越多項目掛牌交易，岳陽林紙的碳匯盈利空間值得期待。