文 | 全球財說 潘妍
2024年，浩浩蕩蕩的“養寵大軍”成為各大電商平臺的增長亮點。根據星圖數據，2024雙11寵物食品全網銷售總額同比增長22.92%至59億元。
在眾多品牌激烈角逐的市場環境下，乖寶寵物（301498. SZ）旗下麥富迪、弗列加特等品牌在雙11期間全網銷售額同比增長65%至6.7億元。其中，麥富迪連續4年蟬聯寵物食品及用品品類榜單第一。
優秀戰績猶如一顆巨石投入平靜湖面，引發市場熱議——寵物食品市場進入了紅利時代？
萬億市場正被撬起
一個萬億級中國寵物經濟市場，悄然被年輕一批鏟屎官撬起。
艾媒咨詢數據顯示，2023年中國寵物經濟產業規模達5928億元，預計到2028年市場規模有望達到11500億元。
其中，寵物食品作為剛需、高復購型消費，撐起寵物經濟產業的半壁江山。從近階段寵物消費賽道融資事件來看，2024年最大單筆融資投給一家食品公司企業——帥克寵物，融資規模達10億元。
寵物食品行業蓬勃發展，寵物食品行業上市公司的業績表現更是突出。
2024年前三季度，乖寶寵物雙位數增長，營業收入同比增長17.96%至36.71億元，凈利潤同比增長49.64%至4.70億元。
除乖寶寵物外，中寵股份（002891. SZ）三季報創歷史新高，營收、凈利潤均實現雙位數增長，分別為17.56%、59.54%。佩蒂股份（300673. SZ）業績表現更為迅猛，前三季度營收、凈利潤分別為44.34%、630.85%。
高速發展必會迎來眾多新玩家參與，不乏各行業巨頭試圖在寵物食品賽道打造“第二增長曲線”，其中乳制品企業最為突出，貝因美（002570. SZ）、伊利股份（600887. SH）、雀巢、健合集團旗下品牌赫然在列。
企查查數據顯示，截至2024年10月末，涵蓋寵物食品相關業務的存續企業達394.94萬家，其中于2024年成立的新設立企業達124.45萬家，占據三分之一。
但正如硬幣有正反，玩家數量驟增意味著賽道競爭愈發激烈。
對比往期業績來看，乖寶寵物當下增速已有所放緩。2018年至2023年，營業收入由12.21億元增至43.21億元，年復合增長率達28.76%；同期歸屬凈利潤由0.45億元增至4.29億元，年復合增長率達56.98%。
目前，中國寵物食品市場尚未形成絕對的壟斷巨頭。2023年中國寵物食品行業公司前十名市占率份額合計為31.30%，對比美國76.10%、日本85.30%的行業集中度來看，依舊較為分散，中小品牌以及新興品牌都有機會坐上牌桌。
在此背景下，即便是蟬聯銷冠的麥富迪，在沒有形成絕對的品牌護城河前，也會陷入“被擠下神壇”的恐慌。
高端化是鑰匙嗎？
乖寶寵物旗下品牌得以快速發展，主要還是踩中寵物糧國產替代的風口。
在乖寶寵物誕生的2006年，中國寵物市場正由雀巢、皇家等外資品牌所主宰。和眾多國產寵糧品牌一樣，乖寶寵物在發展初期主要依靠海外代加工業務來維持生計，產品銷往北美、歐洲、日韓等多個海外地區，其中北美市場占比最高。
代工貼牌雖給眾多寵物食品廠帶來第一桶金，但議價能力不占優勢，行業毛利率普遍較低。直至2013年美國發起貿易戰，直接導致乖寶寵物出口額從2012年的1.5億美元驟降至2013年的2000萬美元。
在此背景下，乖寶寵物將目光轉向國內市場，并開啟品牌化轉型。2013年，乖寶寵物憑借自有品牌“麥富迪”打開犬貓糧消費市場，并又相繼推出專門針對貓咪的中高端品牌“弗列加特”，以及高端狗糧品牌“汪臻醇”。
但乖寶寵物并不是完全放棄海外市場。2021年，乖寶寵物通過收購雀巢普瑞納旗下高端寵物食品品牌Waggin’Train切入境外商超渠道。并在同年拿下新西蘭高端寵物品牌 K9 Natural 、Feline Natural的中國區總代理權。
從營收結構來看，乖寶寵物境外營收規模依舊整體縮窄中，由2020年巔峰時期的48.17%降至2023年的33.83%。
根據近些年乖寶寵物的布局來看，公司正寄希望于把品牌向“高端化”升級，進而提升利潤。
在乖寶寵物IPO籌集的6億元資金中，有3.67億元用于新建高端主糧、高端零食及保健品生產線的建設工作；2023年9月，乖寶寵物又拿出5.6億元用于高端寵物食品項目的建設。
以乖寶寵物利潤率變動趨勢來看確有成效。2024年前三季度，乖寶寵物毛利率達41.98%，而該數據在2019年為28.88%，同一期間凈利率也由0.30%增至12.85%。
不過，乖寶寵物旗下品牌高端化之路還是依賴“猛砸營銷”的老套路，且獲客成本正在抬升。
2024年前三季度，乖寶寵物的銷售費用同比增長40.30%至6.95億元，高于同期17.96%的營收增速，且高于同期4.70億元的凈利潤規模。
對比來看，乖寶寵物在研發投入方面相對薄弱，常年研發費用不超8000萬元。2024年前三季度，公司研發費用同比增長7.78%至5997.54萬元。
乖寶寵物“重營銷、輕研發”的發展模式，也是當其陷入食品安全風波時持續被外界詬病的主要原因之一。在黑貓投訴平臺上，有關乖寶寵物旗下品牌的投訴中不乏食用寵糧出現嘔吐、急性腎衰竭、胃出血等安全問題，時不時被部分測評博主拉入黑榜。
如何走進下半場？
寵物食品品牌紛紛走向高端化的背后，其實是寵物消費越來越追求“精細喂養”的現狀。
在社交平臺上，不少寵主會記錄每日寵物配餐，一頓飯有葷有素有海鮮，還有營養補充劑。網友戲稱“窮啥不能窮毛孩子”。《小紅書2024寵物行業洞察報告》顯示，有近3成的寵物主為寵物消費月均2000元以上。
可以發現，寵物食品消費正從一味追求產品所含配料種類，轉變至更注重科學的成分配比。為了滿足更加精細化、功效化的消費需求，品牌方也開始花式卷配方。
如華熙生物（688363. SH）旗下寵物品牌“海寶詩”攜手中農華威旗下“麻瓜”推出中國首款玻尿酸配方的高蛋白全價糧，號稱以降低寵物骨關節疾病的發生率，并增加寵物皮膚和毛發中的含水量。
有些甚至向更細分的小眾方向發展，如寵物品牌TAFFEE太妃推出寵物奶茶、寵物啤酒、寵物調味料等多細分領域。
不過，寵物食品賽道難形成較強的技術壁壘，各品牌之間的創新比拼多是噱頭，更多還是處在營養成分、食材種類等方面的比拼。
回看乖寶寵物，選擇通過打造多品牌矩陣來實現精細化發展。2024年11月，乖寶寵物在上海新設寵養道、金佰萃、藻趣3家寵物食品行業類公司，法人均為乖寶寵物總裁杜士芳，此舉被外界視為乖寶正為推出新品牌做準備。
只是，乖寶寵物依舊缺少絕對的護城河競爭優勢，這一點從公司始終難以提振的二級市場表現或能探察一二。
2023年8月，乖寶寵物登陸深交所，上市首日創下A股寵物經濟公司市值新紀錄，出道即顛峰，乖寶寵物此后高開低走一路起起伏伏，至今未能超過上市首日戰績。
2024年2月，乖寶寵物曾因收盤價低于公司39.99元/股的發行價，觸發相關承諾的履行條件，公司控股股東、實際控制人及其一致行動人等相關股東延長股份鎖定期至2027年2月。
于是當2024年8月乖寶寵物部分首發限售股迎來解禁時，公司股東開始蠢蠢欲動，兩個月后，乖高寵物迎來第一波解禁潮。
2024年10月，乖寶寵物發布公告稱，公司第二股東KKR計劃在披露公告之日起15個交易日后的三個月內減持公司股份不超過2.00%股權。與此同時，第三股東北京君聯及一致行動人珠海君聯計劃在相同時間內，同樣減持乖寶寵物不超過2.00%股權。若按公告日當日收盤價估算，KKR、北京君聯及珠海君聯累計減持股票價值約合10.59億元。
據了解，此次減持股東曾在乖寶寵物的發展歷程中扮演了重要角色。
乖寶寵物在IPO前經過數輪融資，其中2017年獲得了KKR的4億元A輪融資，2019年又收獲了北京君聯、珠海君聯和福州興睿的投資。此次減持完成后，KKR持股比例降至17.08%，北京君聯及珠海君聯的合計持股比例將降低至11.34%。
截至2024年11月26日，乖寶寵物報收62.43元/股，總市值250億元，股價較上市首日下跌約3成。