2024年11月8日下午，一次性大規(guī)模置換地方債方案“靴子落地”，全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)“6+4+2”總計(jì)12萬(wàn)億的地方債化解方案。具體為：安排6萬(wàn)億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)；從2024年開(kāi)始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元專(zhuān)門(mén)用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。
化債即化解債務(wù)的簡(jiǎn)稱。在當(dāng)前發(fā)行再融資債券置換存量債務(wù)受限制的背景下，以地方資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱AMC）收購(gòu)、管理和處置不良資產(chǎn)是企業(yè)和地方政府化解債務(wù)壓力、降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的常用方式。在12萬(wàn)億化債政策刺激下，地方AMC公司有望增加業(yè)務(wù)規(guī)模，助力14.3萬(wàn)億隱性債務(wù)壓縮至2.3萬(wàn)億，從而促進(jìn)實(shí)現(xiàn)隱性債務(wù)清零目標(biāo)。
信達(dá)證券認(rèn)為，AMC、地方城投、建筑環(huán)保行業(yè)及房地產(chǎn)四個(gè)行業(yè)最可能受益于本輪大規(guī)模債務(wù)置換政策。其中，在化債政策的直接影響下，AMC的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)有望擴(kuò)容，而地方城投主要因信用等級(jí)上升帶動(dòng)再融資能力提高。同時(shí)，作為T(mén)o G端的建筑環(huán)保企業(yè)為地方政府墊資的應(yīng)收賬款將有所改善。
AMC是本輪化債政策最直接的受益對(duì)象之一。AMC以不良資產(chǎn)收購(gòu)與處置為核心，在化債背景下承接端不良資產(chǎn)量有望增長(zhǎng)。而相關(guān)資產(chǎn)通常具有順周期特征，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)向好的背景下，資產(chǎn)質(zhì)量有望上升。穗恒運(yùn)A、小商品城、蒙草生態(tài)等通過(guò)直接或間接方式持有地方AMC公司股權(quán)，與海德股份等從事AMC業(yè)務(wù)的上市公司，最可能迎來(lái)資產(chǎn)升值。
與AMC類(lèi)似，地方城投也是本輪化債的直接受益者。一方面發(fā)行特殊再融資債券置換存量債務(wù)，有利于緩解弱資質(zhì)區(qū)域城投平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在一攬子化債背景下，城投信用等級(jí)有所提升，體現(xiàn)在市場(chǎng)情緒提振和城投債成交好轉(zhuǎn)，有利于提高城投平臺(tái)再融資能力，同時(shí)也有利于推動(dòng)城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型。信達(dá)證券提出，在A股上市公司中，順控發(fā)展、永興股份與地鐵設(shè)計(jì)等城投持股比例較高。未來(lái)，這些公司資產(chǎn)端可能實(shí)現(xiàn)更明顯的修復(fù)。
財(cái)通證券表示，建筑、建材以及環(huán)保等To G業(yè)務(wù)集中的上市公司也有望在存量隱性債務(wù)置換中獲益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年，建筑建材行業(yè)、環(huán)境治理與環(huán)保設(shè)備行業(yè)To G端上市公司應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備分別為19%、13%與18%，壞賬準(zhǔn)備占當(dāng)期凈利潤(rùn)的205%、137%與243%。政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至To G端上市公司，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫?。隨著政府大規(guī)?；瘋膶?shí)施，卓錦股份、維業(yè)股份與建工修復(fù)等相關(guān)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表有望得到較大程度改善。
12萬(wàn)億的地方債化解方案的實(shí)施，不僅為地方政府和企業(yè)減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)，也為相關(guān)行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。未來(lái)，隨著各地化債方案的推出及落地，資本市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的也有望持續(xù)受益于化債政策，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量的提升。