文 | 巨潮 小盧魚
編輯 | 楊旭然
隨著美國大選結束，上證指數也即將觸及3500點高位，投資者對市場行情的看法也出現了明顯分化。
一方面是A股市場兩融余額在三年后重返1.8萬億元，維持在相對高位的融資買入額，暗示著還有不少專業投資者在“跑步進場”，一方面是A股上市公司密集發布股東減持公告，僅過去一周就有64家，其中不少是公司5%以上的股東。
大股東減持歷來是件容易挑動市場情緒的事情。雖然投資者不應僅憑此單一因素做出投資決策，但在實際情況中，大股東減持還是被許多投資者視作牛市止盈、熊市割肉的重要信號。
有些大股東為了繞道減持、變相減持，也花招頻出，或通過信托、資產管理計劃，或通過一致行動人，讓股民大呼防不勝防。這之中，上市公司創始人、實控人搞離婚式減持，是其中最難評價的。
雖然減持是股東的權利，但太難看的吃相也難免不讓投資者心生不滿。
01 異動
投資者通常會將股東減持視作判斷公司股價走勢的重要依據，這并非毫無根據的事情。事實上，不少金融機構的分析師在判斷市場流動和倉位時，就會把產業資本凈流出作為重要的參考指標。
產業資本很多是從公司初創時代就投入，一路陪伴公司成長至上市，是一類稍顯特殊的重要股東。其投資目的往往不是為了短期獲利，而是為了參與公司的長期發展，并在合適的時間點退出以獲取財務投資收益。
產業資本的操作通常是逆周期的，即在市場低迷時通過增持股份或回購股票來穩定市場，在市場高漲時則通過減持股份以獲取收益。
產業資本凈減持可以理解為一種不太摻雜個人情感的止盈信號，無論這部分資本是來自機構或者自然人。
市場對產業資本凈減持的情緒反應通常也不會有對公司創始人、實控人減持那么大。這是因為公司創始人、實控人減持往往有很強的信號效應，代表了公司最高層領導者對未來發展的看法。
如果實控人選擇在股價高位減持，市場可能會將其解讀為內部人士認為當前股價已經充分反映了公司的價值，甚至可能認為未來增長空間有限。這種信號效應可能導致其他投資者對公司前景產生懷疑，從而影響市場信心。
上市企業的大股東們也很清楚這一點，所以也一直在探索各種更低調、隱蔽的方法來實現減持，市場傳言的“假離婚、真減持”是其中輿論聲浪比較大的一種。
2023年4月4日，三六零發布公告稱，公司實際控制人周鴻祎與前妻胡歡經友好協商解除婚姻關系，并就股份分割等事宜作出相關安排。
根據離婚協議，有446,585,200股約6.25%占比的股份，將被分割，當時的價值約89.67億元。
雖然至今離婚雙方都沒有進行過任何的減持動作，但由于360公司和周鴻祎在市場和民間的廣泛知名度，這一事件在當時還是引起了市場的密切關注。
AI概念爆發之后，三六零的股價從2023年2月7日的7元一路飆升至4月4日的20.85元，區間漲幅接近200%。在這個時間節點上，巨額的股份被分割給胡歡，難免叫人多想。
減持消息可能會引發投資者的恐慌性拋售，或形成具有不確定性的局面勸退潛在的投資者，導致公司股價短時間內暴跌。更嚴重的，可能會改變其中長期的走勢。
三六零的股價在公告發布后的首個交易日便下跌了5.53%，至2024年2月累計下跌了約70%，在今年的“924行情”啟動后，仍只有2023年最高位的一半。
三六零公司當時為了回應市場質疑發布了公告，表示實控人承諾未來12個月內不減持公司股份，胡歡承諾未來6個月內不減持，且即便未來6-12個月內有相關計劃，減持股份比例也不超過1.25%，但這也沒能挽回投資者的信心。
02 新規
去年以來，上市公司大股東鬧離婚、分割巨額財產的事情真不算少，有彤程新材這樣公司控制權直接易主的，有賽騰股份這樣離婚夫妻股份平分、誰也不服誰的，還有360這樣不影響控制權，但會影響股價的。
加上去年A股市場行情持續低迷，本就處在弱勢的普通投資者對大股東花式繞道減持的行為更加敏感、憤怒，也引發了監管部門的關注。
2023年7月28日，證監會有關部門負責人答記者問時表示，證監會已關注到“離婚式減持”相關情況。
證監會的表態是，“股份減持是股東享有的基本權利，但上市公司大股東、董監高作為‘關鍵少數’，在公司經營發展、治理運行中負有專門義務和特殊責任，應當切實維護上市公司和中小股東利益，自覺規范減持行為。”
2024年5月24日，證監會發布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》、《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》，落地了業內人稱“史上最嚴減持新規”的監管政策。
新規要求將大股東通過各種賬戶持股合并計算，包括利用他人賬戶持有的股份、轉融通出借的股份、約定購回式交易賣出的股份等，以防大股東借用身份變化、加速減持。
此外，離婚、解散分立等分割股票后各方需持續共同遵守減持限制，防止“假離婚”等繞道行為，做到從股東身份出發全面堵漏洞。
同時增加大股東通過大宗交易減持前的預披露義務，確保市場透明度，減少信息不對稱。對違規減持者，無論嚴重程度如何，均責令購回，購回如有收益，收益全部上繳上市公司；如有虧損，虧損由違規減持者自行承擔。
實際上在2023年8月以后，上市公司重要股東減持行為已經因為監管風向明顯受限，放眼望去，甚至都是承諾不減持的股東。
當年有分析師預測，如果按照政策后9-11月均值進行推算，2024年IPO、再融資和凈減持規模約5686億元，較2022年降低70%，假設分紅和回購金額與2022年持平，2024年預計資金凈流入1.1萬億元，A股將從抽血模式轉為輸血模式。
回顧今年市場的表現，上市公司紛紛宣布回購，大量資金在924新政后涌入股市流動性也獲得改善，大盤指數在2個月的時間內就收復了幾年的失地，這些似乎都在驗證著當初分析師的樂觀預期。
但是當市場行情明顯好轉、大部分公司股價都來到階段性高位時，重要股東減持的心思又開始活躍起來。
例如近期的北交所“妖股”艾融科技，自9月23日以來最大累計漲幅271.77%，讓原股東汪小清鋌而走險也搞起了短線交易、違規減持，最后于10月10日被當地證監局責令購回違規減持股份并向上市公司上繳價差。
這次的監管鐵拳，來得比許多人預期中更快了一些。
03 真章
客觀來說，大股東享有減持股份的權利，同樣有換取現金用來正常投資或者改善生活的需求，減持與惡意套現之間不能完全劃等號。對于合法合規、程序正當的股東減持行為，監管部門也不會故意為難。
投資者真正關心的，同樣不是大股東夫妻感情到底如何，而是他們能否維持好公司的日常經營和業績增長。
沒有實際業績支撐的高股價就像一堆散沙，哪怕是早就離婚的前妻輕輕一吹，也會倒塌。
同樣在2023年大幅受益于AI概念的昆侖萬維，盡管當時并無特別亮眼的AI應用落地，股價卻也在5月5日上漲到了歷史性高位70.61元/股。
而一個多月后，公司第三大股東、和創始人在2016年就離婚了的李瓊，就公告了減持不超過3586.86萬股公司股份的計劃，占公司總股本的3%。公告發布后，昆侖萬維的股價在兩個交易日內應聲下跌了30%，市值蒸發超過220億元。
當時李瓊表示，要將減持股份稅后所得的50%以上的金額以低于銀行貸款的利率出借給公司，以支持昆侖萬維的AGI和AIGC業務長期發展，但監管部門和投資者都不太買賬。
在AI上的投入和投資收益變動，也確實給昆侖萬維的業績表現帶來了壓力。今年前三個季度，其營收38.28億元，同比增長4.00%，歸母凈利潤-6.27億元，同比減少290.81%，虧損仍在擴大。
三六零的問題也類似，今年前三季度營收56.09億元，同比減少16.76%，歸母凈利潤-5.79億元，同比減少57.03%，連續三年虧損。
與此形成鮮明對比的是，今年前三季度AI、信創、云計算板塊營收同比分別增長44%、6%、46%，歸母凈利潤同比分別增長8%、21%、42%。當年在AI浪潮中領漲的昆侖萬維、三六零，甚至難以代表這個板塊的業績水平。
即便是后期這些公司股價出現了上漲，在前妻們巨大的減持壓力預期之下，股民投資者們對其未來股價表現的期待也不會太高。
整體上看，離婚+減持不是AI概念股的專利，而是高發于高科技類上市公司。
這些領域發展速度快，但不確定性往往比較高，導致市場對相關公司的估值波動較大。在股價高位時，股東可能會選擇通過減持股份來鎖定經營企業的“利潤”，避免未來股價下跌導致的損失。
包括在海外，這幾年包括微軟創始人比爾·蓋茨、亞馬遜創始人杰夫·貝索斯、谷歌聯合創始人庫林同樣也有類似的情況，只是這些公司的經營沒有受到影響。
對于那些信息披露不透明，或者市場對其內部治理本身就有疑慮的，又或者財務狀況較為脆弱的公司，創始人離婚、減持顯然更容易引發問題和質疑。