界面新聞記者 | 唐卓雅
界面新聞編輯 | 謝欣
11月11日晚間，九芝堂發布公告稱，公司控股股東、實際控制人李振國與黑龍江辰能工大創業投資有限公司（以下簡稱“辰能創投”）簽署股份轉讓協議，約定李振國將其持有的公司5350萬股股份（占公司總股本的6.25%）轉讓給辰能創投。
本次交易的交易價格以協議簽署日前一個交易日（2024年11月8日）九芝堂二級市場收盤價（7.56元/股）為定價基準，確定為7.19元/股，標的股份轉讓款合計為3.85億元。
本次權益變動完成后，辰能創投持有九芝堂2.06億股股份，持股比例為24.04%，將成為其控股股東，黑龍江省國資委將成為九芝堂實際控制人；李振國持有公司1.62億股，持股比例為18.91%，成為公司第二大股東。
11月12日，九芝堂漲停。
九芝堂易主實際上早有征兆。今年7月，九芝堂董監高換屆，新一屆的6名非獨立董事中有4名來自黑龍江省國資系統；5名監事中有3名來自黑龍江省國資系統。與此同時，當時還是九芝堂控股股東、實際控制人的李振國卸任公司董事長、法定代表人等職務，改任公司副董事長、總經理。九芝堂董事長、法定代表人則由具有黑龍江省國資背景的孫光遠接任，公司財務總監同樣由具有黑龍江省國資背景的周魯寶擔任。
公開資料介紹，孫光遠現任黑龍江省新產業投資集團有限公司黨委書記、董事長，中國企業國有產權交易機構協會副會長，中國投資協會國有投資公司專業委員會副會長，黑龍江省經濟學會副會長。曾任黑龍江省財政廳（國資辦）資本運營管理處副處長、黑龍江省國資委企業監督局局長、黑龍江聯合產權交易所董事長、黑龍江省產權交易集團董事長兼任黑龍江省招標公司董事長。
周魯寶曾任黑龍江省創業投資有限公司總會計師、辰能創投副總經理、黑龍江辰能集團財務部副部長、經營部副部長，黑龍江辰能擔保有限公司副總經理。
此番人事變動后，黑龍江國資委的人占了九芝堂高管大半江山，也為后續實控人變更埋下伏筆。
公告顯示，本次權益變動是因為辰能創投看好九芝堂行業未來發展前景，認可九芝堂的價值與發展潛力。但如今的九芝堂究竟是潛力股還是定時炸彈還不好說。
九芝堂創建于1650年，與同仁堂齊名，二者素有“北有同仁堂，南有九芝堂”的美稱。作為一家百年老店，九芝堂幾經飄搖。2000年，九芝堂上市；2002年，涌金系收購九芝堂；2008年，涌金系“靈魂人物”魏東自殺，其旗下資產陸續被處置；2015年，九芝堂以65億元收購友搏藥業100%股權，同時向友搏藥業實控人李振國轉讓8350萬股九芝堂股份。一頓操作下來，友搏藥業成功借殼上市，九芝堂也正式進入李振國時代。
此時（2015年），九芝堂的營收為8.72億元，凈利潤為4.71億元。這一年，九芝堂的營收為近十年最低，但凈利潤水平卻在這十年中尚屬名列前茅。
從上圖可以看出，2017年之后九芝堂的凈利潤一落千丈。九芝堂收購友搏藥業時定下業績承諾，要求友搏藥業2015至2017年扣非歸母凈利潤不低于4.57、5.15和5.79億元。從結果來看，友搏藥業“擦線”達成KPI，業績承諾完成率分別為101.29%、100.69%、 101.66%。
但業績承諾期一過，友搏藥業業績大變臉，凈利潤一路下滑，九芝堂的凈利潤也出現大滑坡，2018年凈利潤僅2.79億元，只有營收水平還保持著表面風光。
九芝堂凈利潤一落千丈除上述原因之外，也和政策調整有關。九芝堂收購友搏藥業后，也順勢擁有了疏血通注射液，該產品繼而成為九芝堂的主力產品。2017年，國家醫保目錄調整，明確了包括疏血通注射液在內的26種中藥注射劑限二級以上醫療機構使用。第二年，疏血通注射液銷量腰斬。據九芝堂今年5月給投資人的答復，2023年其疏血通注射液的銷售額大概在6億元左右。
疏血通注射液對九芝堂造成的影響不僅僅是業績下滑這樣簡單。今年4月，九芝堂稱其因內控出現重大缺陷，被出具否定意見的《內部控制審計報告》，深交所發出“其他風險警示”，公司股票簡稱由“九芝堂”變更為“ST九芝”。此事的起因也和疏血通注射液有關。
為了確保產品達到預定銷量，不少藥品的新品種和好品種在銷售過程中常會涉及到保證金問題。2022年至2024年，九芝堂二級全資子公司牡丹江博搏醫藥有限責任公司存在使用非公司銀行賬戶收取疏血通注射液銷售代理權保證金的情形。該事項導致公司2022年度未將該非公司銀行賬戶所涉資金保證金進行會計處理，產生財務錯報。
并且，上述收取保證金的非公司銀行賬戶中，存在部分資金經由第三方間接向公司控股股東、實際控制人、董事長李振國借出的情形，構成關聯方非經營性資金占用。2022年3月至9月，存在非經營性資金占用3000萬元；2022年9月至10月，存在非經營性資金占用4500萬元；2022年10月至2024年3月，存在非經營性資金占用3700萬元。
另外，九芝堂的其他產品銷量也乏善可陳。曾有投資人詢問九芝堂2023年包括疏血通注射液、六味地黃丸、逍遙丸、安宮牛黃丸、驢膠補血顆粒、阿膠、足光散、斯奇康、裸花紫珠片在內的單品營收幾何。公司回復稱，上述前七個品種銷售收入過億，斯奇康、裸花紫珠片單品的營業收入可參考公司全資子公司斯奇生物、海南九芝堂的營業收入，分別為0.66億元及0.47億元。
其中，作為九芝堂核心獨家產品的疏血通注射液在2023年的銷售額僅6億元左右。除此之外，九芝堂的其余產品如六味地黃丸、安宮牛黃丸、阿膠等均有競品在售，且名氣遠超九芝堂。
除了業務難有起色、內控漏洞重重之外，九芝堂目前最大的風險是高企的應收款和庫存。據九芝堂2024年三季報，其應收票據及應收賬款達12.3億元，較期初增加了4.08億元；存貨達9.48億元，較期初減少0.138億元，但是與去年同期相比，該數額增加了1.598億元。
應收賬款和票據相當于對方公司買東西賒賬，應收款項高企一般意味著該公司在行業中所處地位較低，客戶回款效率不佳，應收款項不斷擴大則會影響公司的現金流狀況。存貨是公司的一種流動資產，存貨高企同樣會影響公司的現金流。截至今年第三季度末，九芝堂的期末現金及現金等價物余額僅1.922億元。
同時，九芝堂的應收賬款大幅增加卻未轉化為公司業績的增長，相反，九芝堂近幾年的營收上下波動，凈利潤長期低迷，這也說明九芝堂產品終端銷售受滯。高企的應收款項和存貨，也為九芝堂帶來了壞賬和貶值風險。
此番黑龍江國資委入主九芝堂相當于懷里揣了顆定時炸彈，其能否帶領九芝堂化險為夷尚未可知。