文 | 天下財道 胡盧 

10月30日，水井坊（600779.SH）發布了一份喜憂參半的三季報。

喜的是，公司前三季度營收和凈利潤保持了一定的增長。

憂的是，存貨依然高企，超過29億元，比去年底增加近20%。

（來源：水井坊三季報）

而就在此前不久，水井坊還因核心產品停貨備受媒體關注。

這到底是怎么回事？在存貨高企的背景下，水井坊的業績增長能持續嗎？公司為提振業績又做了哪些努力？

增長隱憂

水井坊全稱是四川水井坊股份有限公司，1996年在上交所上市，主要產品有水井坊品牌系列、全興品牌系列等。

至于存貨高企的原因，公司在三季度報中并未給出解釋。在半年報中，公司給出的解釋則是，白酒市場競爭格局日趨激烈，酒企普遍承壓。

（來源：公司半年報）

“承壓，疲軟”，公司的解釋中透著無奈。從應收賬款上也可以看出，為了盡快降低庫存，公司似乎不得不放寬賬期，由此導致前三季度應收賬款比去年底暴增251%。

（來源：公司三季報）

賒賬的多了，現金流就少了。

截至今年9月末，公司經營現金流凈額不到8億元，同比下滑43%。

公司方面表示“主要系邛崍全產業生產基地項目（一期）達到預計可使用狀態轉運營后，原輔料采購等相關經營活動現金流出增加，以及支付的稅金等其他經營活動現金流出金額增加所致”。

但是，上述原因之外，前三季度“經營活動現金流入”也是下滑的。

有業內人士分析，在營收同比增長的背景下，該數值的下滑說明公司或在回款政策上有所放寬。

（來源：百度搜索）

（來源：公司三季報）

同時，水井坊的毛利率也在進一步下降，公司2022年、2023年、2024年前三季度的毛利率分別約為84.5%、83.2%和82.9%。

三季報還顯示，水井坊資產負債率為44%，即使比半年報略有下降，但相較同類酒企，仍處于較高水平。

（來源：東方財富網）

（來源：wind）

這些隱患的存在，也解釋了水井坊股價最大跌幅曾達到80%的部分原因。

（來源：銀河證券）

為何停貨

對于存貨高企的危害，水井坊也是心知肚明。

近期有傳聞稱，水井坊發布《水井坊臻釀八號系列產品停貨通知》，10月15日起（含），公司將暫停水井坊臻釀八號系列的發貨和接單，其中包括水井坊臻釀八號38度、42度、52度等產品。

然而，就在7月底，水井坊還在半年報中表示，臻釀八號是公司的核心產品，2024年下半年將加大對次高端產品尤其是臻釀八號的曝光和市場支持力度。

（來源：公司半年報）

為何短短三個月，水井坊的態度180度大轉彎？

對此，《天下財道》向水井坊尋求答案，公司方面并未否認停貨傳聞，表示“此舉旨在優化渠道供需關系，進一步增強市場信心”。

但對于為何“急轉彎”，公司方面未予解釋。

（來源：水井坊答復《天下財道》）

實際上，水井坊不久前剛剛對多個產品提價。

在今年國慶前夕，水井坊曾宣布臻釀系列產品漲價，52度、42度、38度“臻釀八號”500mL×6、500mL×4兩個規格的T1（一級渠道）進貨價、門店進貨價均建議增加10元/瓶。

這并不是水井坊第一次提價。臻釀八號此前已經歷過多輪提價，早在2020年、2021年和2023年6月，水井坊分別對臻釀八號上調了20元/瓶、15-35元/瓶以及30元/瓶。

據了解，在提價前，52度水井坊“臻釀八號”的終端售價為350元/瓶，已經低于經銷商打款價375元/瓶。

不過，定價是一回事，消費者是否買單又是另一回事。在今年最新的雙十一活動中，水井坊臻釀八號52度的售價依舊低于375元的經銷商打款價。

畢竟，在當前內卷的白酒市場中，非高端品牌核心產品的提價，并不容易讓消費者接受。

有業內人士向《天下財道》分析說，白酒企業針對核心大單品漲價，目的主要是維護價格體系和品牌市場占位。但對于水井坊來說，如果提價停供的舉措沒能如愿以償，公司接下來可能面臨進退兩難的境地。

高層“空降”

也許是看到一系列待解的難題，或者是為了更好地突圍，水井坊日前任命前貝恩咨詢全球副董事周志銘做首席戰略官。

（來源：百度百科）

對于周志銘的突然“空降”，水井坊向《天下財道》解釋稱，這是公司長期堅持人才發展策略的重要一步。

實際上，高層變動不僅于此。今年以來，除了公司監事、獨董發生不小的變化以外，公司總經理也幾度換手。不久前，水井坊終于選定胡庭洲任此要職。

（來源：公司半年報）

對此，水井坊向《天下財道》表示，“胡庭洲在食品飲料、消費品和服務等行業累積了豐富的管理經驗，并對包括白酒在內的消費產業擁有深刻的見地”。

（來源：水井坊答復《天下財道》）

不過，胡庭洲能干多久，目前還是未知數。因為從帝亞吉歐2010年入主水井坊以來，公司已多次“換將”，其中，先后有英國人柯明思、美國人大米、及范祥福、危永標、朱鎮豪先后擔任公司總經理一職。

當然，作為一家知名酒企，水井坊也有其自身優勢。比如從營收和凈利的角度看，水井坊三季報還是有些亮點：營收近38億元，同比增5.6%；歸母凈利潤11億元，同比增10%。

但是，僅靠提價停貨，恐難解決水井坊面臨的深層壓力。公司高層換人會產生什么效果？公司將做出哪些深刻變革，讓深套的投資人迎來久違的曙光？這些都需要時間給出答案，《天下財道》將持續關注。