隨著2024年春季以來，豬肉價格持續回暖，生豬養殖企業走出虧損。從2024年中開始，養殖龍頭牧原股份（002714,SZ）開始扭虧為盈，而到了第三季度，牧原日均盈利超1億元，致其前三季度，業績大增。

據牧原股份2024年10月30日發布2024年前三季度業績報告，前三季度，牧原量價齊升，成本繼續下降，實現營業收入967.75億元，同比增長16.64%，實現歸母凈利潤104.81億元，同比增長668.90%。

其中，第三季度牧原實現營業收入399.09 億元，歸母凈利潤96.52億元，平均日盈利超過1億元。

豬價上漲，盈利逾百億，對于未來四季度的豬價走勢，牧原也持樂觀態度，但牧原的表現卻很謹慎，一改從前大舉擴張的風格，而轉向處置閑置資產、負債優化等大公司病的治理上。經營上，未來仍以繼續壓降成本為重。

除此外，牧原股份面臨的挑戰是，其屠宰業務自并表至今，仍處虧損狀態。

業績向好后，牧原擬拿出前三季度凈利潤的40.06%用以分紅，并計劃將2024-2026年度分紅比例從不少于當年可供分配利潤的20%調整至40%。

1億存量產能維護

界面新聞注意到，從2024年中開始，牧原股份固定資產首次出現下降，第三季度，固定資產及在建工程延續下降趨勢。

這表明，牧原固定資產擴張已出現拐點，其已進入“存量維護”階段。

實際上，牧原股份通過快速擴張，目前已建設完成豬場足以支撐1億頭/年的出欄規模，這也使其成了全球范圍內產能第一的生豬養殖企業。截至2024年9月末，其生豬養殖產能為8086 萬頭/年，產能規模并未盡用。

規模效益凸顯的同時，牧原的“大公司病”也逐步顯現。

其一是，自2021年開始，牧原固定資產折舊額逐年攀升，對凈利潤造成侵蝕，其經營性現金流凈額也自2021年起長期高于同期凈利潤。

2022年，牧原股份固定資產折舊突破百億，2024年上半年，高達70.12億，已高于2023年年中加權平均值。界面新聞自牧原股份證券部了解到，2024年前三季度，牧原股份合計計提固定資產折舊升至105億元，保持上升趨勢。

2024年前三季度，牧原股份產生經營活動產生的現金流量凈額291.78 億元，同比增長336.27%。而同期其凈利潤為112.46億元，不足經營性現金流的一半。

此外，牧原也在處置一些已流轉的土地資產。2024年前三季度，牧原股份實現扣非凈利潤112.21億元，這也是牧原繼2024年中后，扣非凈利潤再次高于歸屬凈利潤。

按照會計公式，歸屬凈利潤扣除非經常性損益部分為扣非凈利潤，當非經常性損益為負時，扣非凈利潤高于歸屬凈利潤。

據牧原披露，其前三季報非經常性損益合計約-7.40億元。其中，非流動性資產處置損益為-7.25億元。界面新聞就此從牧原股份證券部了解到，該部分被處置的非流動資產是牧原股份已流轉但未建設的場區等閑置資產。

牧原股份證券部負責人士告訴界面新聞，當前公司經營策略已轉變為穩健增長，產能建設較前期有所放緩，在建工程規模呈現下降趨勢，同時，前三季度新增固定資產建設少于折舊部分，未來每年牧原股份的資本開支預計將逐步下降。

短期有息負債明顯削減

牧原的“大公司病”表現之二是其前期擴張積累的巨額負債及其帶來的利息壓力，存量消化時代，牧原表示要繼續降負債。2018年起，牧原利息支出逐年攀升，2022年、2023年，牧原全年利息支出增長至28.90億元和32.39億元，給當期凈利潤帶來了一定的壓力。

2024年第三季度，牧原負債已有明顯削減。截至2024年三季度末，牧原股份總負債合計1116.69億元，資產負債率58.38%，較二季度末下降3.43%。

其中，截至三季度末，牧原有息負債合計754.31億元，占總負債的67.55%，有息負債中，短期有息債務合計440.99億元。而2024年年中，有息負債合計832.55億元，短期有息負債合計627.91億元?？梢钥闯?，短期有息負債在第三季度削減了近200億元，牧原股份負債結構有所優化。

2024年前三季度，牧原利息費用錄得24.30億元，其中上半年的為16.68億元。第三季度利息支出已明顯低于第二季度。

但整體上，牧原前三季度加權平均利息支出仍高于2022年的加權平均值，與2023年的加權平均值接近。

牧原股份告訴界面新聞，截至2024年9月末，其存量貸款加權平均融資成本已降至4%以下。

對應的，截至2024三季度末，牧原股份的流動資產余額為635.09億元，其中貨幣資產193.25億元。雖然牧原短期有息債務較年中減少了近200億元，但截至三季度末，其流動負債仍高企，為848.04億元。

與年中相比，牧原的流動性壓力得到了一定的緩解，但牧原的負債仍有待繼續壓降，負債結構也仍有待持續優化。

在三季度報告的投資者交流中，牧原董事會秘書秦軍稱，預計后續公司仍將負債穩步下降至合理水平。

繼續降成本、屠宰仍虧損

此次牧原業績大增，除了量價齊升，還因豆粕等飼料價格回落等因素，牧原生豬養殖成本持續下降。

據披露，2024 年 1-9 月，牧原出欄生豬 5014.4 萬頭，同比增長 6.7%，其中商品豬 4513.2 萬頭，仔豬460.7 萬頭，種豬40.5 萬頭；在成本方面，2024年以來，公司生豬養殖完全成本持續下降，9月已降至略低于13.7元/kg，相比年初的15.8元/kg下降超過2元/kg。牧原稱，其中飼料價格下降貢獻50%左右，生產成績改善和期間費用攤銷下降貢獻50%左右。

在產能方面，截至9末，牧原能繁母豬存欄為331.6萬頭，與二季度末相比基本保持穩定，并未加大布局。

在維護存量的基礎上，牧原表示未來仍將繼續壓降生豬養殖成本，通過技術與管理兩個方面持續發力，提升公司豬效、人效、物效，實現養殖成本進一步下降。

牧原稱，前三季度公司各項生產指標逐步恢復與改善，但仍有提升空間，部分指標相比去年月度最好水平存在一定差距。未來公司還將深挖每頭豬的生長潛能，圍繞頭均600元的成本下降空間進行技術創新，加大在生豬育種、營養研發、疫病防控、智能化與數字化等方面的研發投入。 

據牧原披露，2024年 9月份，其13元/kg 以下的場線出欄量占比超過30%，15 元/kg 以上的場線出欄量占比降到6%左右，場線間的成本方差逐步下降。

而除了技術層面，未來牧原還將成本下降空間錨定在人力資源管理層面。牧原稱，公司今年以來逐步開展一線薪酬管理方案的推廣與落地，通過優化薪酬方案來調動其工作積極性，激勵員工把豬養好；除此之外，對于管理崗位而言，牧原表示也將持續加強人員選拔、培養與迭代。

除了養殖端的利好外，牧原的屠宰業務自并表以來，至今仍在虧損。 據牧原披露，2024年 1-9月，牧原共計屠宰生豬797萬頭，產能利用率為37%，虧損額在6.5億元左右。

牧原表示，下一步屠宰肉食板塊將持續提高運營能力，拓展客戶群體及銷售渠道，爭取盡快實現扭虧為盈。 

擬提高分紅比例

業績轉好后，除了公司治理，牧原股份擬提高分紅比例，擬拿出凈利潤的40%用以分紅。2024年10月30日，發布三季度報告同天，牧原還發布了2024年前三季度利潤分配方案。

牧原稱，綜合考慮實際經營情況，在保證公司正常經營和長遠發展的前提下，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利8.31元（含稅），分紅總額合計45.05 億元（含稅），占公司2024年1-9月凈利潤的40.06%。 

牧原稱，公司積極響應國家號召，提高現金分紅比例，修訂了《牧原食品股份有限公司未來三年（2024-2026 年度）股東分紅回報規劃》，將每年以現金方式分配的利潤由不少于當年實現的可供分配利潤20%調整至40%（年內多次分紅的，進行累計計算）。

上述兩項議案尚需提交公司股東大會審議。