文 | 創業最前線 王亞靜
編輯 | 蛋總
如果問現在的年輕人，最想干什么？答案大概率是：養寵物。
近期，高盛在發布的一份報告里指出，2024年中國寵物數量將首次超過4歲以下幼兒。到2030年，中國城鎮寵物數量將超過7000萬只，是幼兒數量的兩倍。
年輕人的喜好在哪里，市場就在哪里。于是，近些年寵物經濟持續走熱，這也帶動了相關企業的業績走高。
例如，2024年前三季度，寵物食品企業乖寶寵物實現營業收入36.71億元，同比增長17.96%；歸母凈利潤4.70億元，同比增長49.64%。
然而，資本市場似乎并不買賬。Wind數據顯示，公布財報的次日（10月24日），乖寶寵物股價下跌2.78%，報收64.45元/股。
在業績和股價背離的背后，乖寶寵物究竟怎么了？
01 主攻高端，產品成本卻每千克不足16元
乖寶寵物是一家寵物食品企業，產品覆蓋貓糧、狗糧，以及雞肉干、凍干、貓條等寵物零食，化毛膏、營養膏等寵物保健品在內的全品類寵物食品。
2006年，秦華、張迎新夫婦成立了乖寶食品前身依戈爾食品，最早是為境外寵物食品代加工。2013年，公司創建自有品牌“麥富迪”；2019年，公司又打造出“弗列加特”，形成了以“麥富迪”、“弗列加特”為核心的自有品牌梯隊。
這兩個品牌定位都是走高端路線。在2024年中期財報中，乖寶寵物明確，“麥富迪”精準鎖定年輕消費群體并布局高端犬貓糧市場，而“弗列加特”自誕生之時屬性就是高端貓糧。
有時候，高端在一定程度上就意味著高價。
10月24日，創業最前線在麥富迪天貓旗艦店查詢發現，一款熱銷40萬+的營養森林系列“小型犬全犬期糧（添加牛肉粒）”1.3kg售價35.5元，約27元/kg。
在弗列加特天貓旗艦店，一款“弗列加特（添加磷蝦油）貓糧”熱銷20萬+，隨機選擇一款“雞肉+磷蝦油”品類，1.8kg售價159.6元，約合89元/kg。
此前，乖寶寵物的產品售價就一直在走高。其披露的招股書顯示，2020年至2022年，零食平均每千克銷售單價從40.89元上漲到49.86元，每年增長幅度在10%以上。
同期，其主糧每千克平均銷售單價從10.41元上漲到14.27元；保健品和其他產品則從31.08元上漲到47.37元。
圖 / 乖寶寵物招股書
不少“鏟屎官”奉行窮養自己也要富養寵物的理念，樂于為“毛孩子”掏腰包。因此，雖然這些主糧、零食、保健品的價格不菲，仍擋住年輕人買單的熱情。
今年“雙11”期間，這兩大品牌均表現強勁。天貓數據顯示，在10月21日晚8點開賣4小時后，“弗列加特”成交同比增長近230%；京東數據顯示，10月21日前4小時，“麥富迪”占據了貓干糧、貓濕糧&貓零食、狗干糧和狗零食品牌4個銷售額排行榜的第一名。
只是，這些所謂的“高端產品”成本真的很高嗎？
在財報中，乖寶寵物并未在銷量中區分自有品牌、代工業務，以及主食、零食、保健品等產品的銷量具體數值，但產品成本的大致情況仍可以從整體數據中窺得一二。
財報顯示，2023年，公司共銷售17.60萬噸產品，若按照營業成本27.33億元計算，平均每千克成本不到16元。
乖寶寵物在此前披露的招股書中提及，2020年至2022年，境外零食銷售成本在40元/kg左右，而境內零食銷售成本在20元/kg以下。另據乖寶寵物披露的2024中期財報，主糧的毛利率高達44.70%。
圖 / 乖寶寵物招股書
乖寶寵物的產品靠什么支撐起如此高的溢價？主糧、零食、保健品的成本是多少？產品這樣的成本是否可以保障質量？對此，創業最前線試圖向乖寶寵物方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。
可以知道的是，售價和成本之間的巨大差距，為乖寶寵物創造了足夠高的利潤空間。
10月23日晚，乖寶寵物發布2024年前三季度財報。報告期內，公司實現營業收入36.71億元，同比增長17.96%；歸母凈利潤4.70億元，同比增長49.64%，利潤增速明顯更快。
圖 / 乖寶寵物財報
02 近7億砸向銷售，被美國公司起訴
賺到錢的乖寶寵物，在宣傳的投入上毫不吝嗇。
2024年前三季度，乖寶寵物的銷售費用達到6.95億元，同比增長40.30%。對此，公司解釋稱，主要是公司自有品牌收入占比以及直銷渠道占比增加，相應的業務宣傳費和銷售服務費增加。
圖 / 乖寶寵物財報
在三季度財報中，乖寶寵物沒有披露宣傳費和服務費的具體數據，但其披露的中期財報顯示，2024年上半年，企業的銷售費用達到4.62億元。其中，業務宣傳費、銷售服務費合計3.66億元，甚至超過了企業上半年的歸母凈利潤3.08億元。
圖 / 乖寶寵物2024年半年報
創業最前線注意到，乖寶寵物正在打造一個新的高端狗糧品牌——汪臻醇。
10月24日，當創業最前線向“弗列加特”天貓旗艦店客服詢問，是否有狗糧相關產品時，客服沒有推薦“麥富迪”（狗糧、貓糧均有），而是推薦了“汪臻醇”，并強調產品采用“弗列加特”同款磷蝦油。
今年3月，乖寶寵物成立了上海汪臻醇寵物食品有限公司，仍在虧損階段。于2024年上半年，這家公司凈利潤虧損2.65萬元。
圖 / 乖寶寵物2024年半年報
當前寵物市場處在混戰階段，市場集中度低，各個品牌之間推出的國產糧差異化也并不明顯，更多是口味、原材料的差異，本質上對于“毛孩子”的營養和健康并沒有太大影響。這也意味著，企業想要打造新的爆品變得更加困難，若想突圍，必須在產品創新上下更多功夫。
但在研發上，乖寶寵物投入的資金甚至不到銷售費用的十分之一。2024年前三季度，公司的研發費用5997.54萬元，同比微增7.78%。
圖 / 乖寶寵物2024年三季報
拉長時間來看，從2018年至2023年，乖寶寵物投入在研發上的費用從未超過8000萬元。
圖 / Wind（單位：萬元）
那么，“汪臻醇”是何時開發的新品？投入了多少資金？運用了哪些新科技？這一產品與另外兩個品牌有何不同？對此，創業最前線試圖向乖寶寵物方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。
值得注意的是，美國NPIC公司正在起訴乖寶寵物，主張乖寶美國聘任NPIC前員工，侵占其商業秘密。
具體而言，2017年4月，乖寶美國設立；當年11月，乖寶美國聘任NPIC公司前員工朱杰擔任COO，朱杰一并介紹當時NPIC員工雷平華（PinghuaLei）以及NPIC前員工陳昕禧（Dr.Shin-ShiChen）及陳瓊英（ChiungYingChen）加入乖寶美國。其中，雷平華擔任的正是乖寶美國研發主管。
2018年，NPIC公司起訴朱杰、雷平華和陳瓊英，后又追加起訴陳昕禧、乖寶美國和乖寶寵物，主張乖寶寵物和乖寶美國通過朱杰和雷平華盜用了NPIC的商業秘密。2018年9月，乖寶美國解聘了朱杰、雷平華、陳昕禧和陳瓊英。
因案件管轄權異議，2020年5月，NPIC撤回了在州法院訴訟，并在聯邦法院起訴乖寶寵物、乖寶美國、乖寶寵物實控人秦華和研發總監李兆偉。目前，這一相關案件正處在早期階段。
據此，創業最前線試圖向乖寶寵物方面了解，NPIC所指商業秘密是否為研發成果？為何在NPIC起訴之后，解聘朱杰、雷平華等人？但截至發稿，仍未獲回復。
03 股東計劃減持，秦華父子分紅超9000萬
在資本市場，乖寶寵物頗受歡迎。
2023年8月16日，乖寶寵物登陸深交所創業板，發行價格為39.99元/股。上市當天，乖寶寵物收漲46.16%，報收58.26元/股。
登陸資本市場不到1年半，乖寶寵物就豪爽地發布了兩次分紅計劃。2023年，公司分紅6800.76萬元（含稅）；2024年前三季度，公司擬分紅1億元（含稅），兩次分紅合計1.68億元。
圖 / 乖寶寵物公告
而創始人秦華及其家族成員自然是最大受益者。
財報顯示，公司上市發行新股后，秦華持有乖寶寵物45.76%股份，秦華及兒子秦軒昂共同控制的聊城海昂持股6.93%。
除此之外，秦華控制的員工持股平臺聊城華聚、聊城華智分別持股1.88%、0.67%。企查查資料顯示，秦華透過聊城華聚、聊城華智分別間接持有乖寶寵物約0.8049%、0.4428%股權，合計1.2477%股權。
綜上來看，秦華父子合計持有公司約53.9377%股權，在這兩次分紅中能夠分得超9000萬元的“大禮包”。
不過，秦華也沒有虧待公司的高管。今年8月5日，乖寶寵物向9位中、高層管理人員授予股權激勵，授予價格為25.93元/股。
圖 / 乖寶寵物公告
Wind數據顯示，截至10月28日收盤，乖寶寵物報收66.18元/股。那么，管理人員通過股權激勵獲得的股票每股浮盈約155%。
就在乖寶寵物業績大增、分紅不斷、股價攀升之際，股東卻計劃下場減持。
10月10日，乖寶寵物發布公告稱，KKR計劃在披露公告之日起15個交易日后的三個月內減持公司股份不超過2.00%股權（800.09萬股）。與此同時，北京君聯及一致行動人珠海君聯計劃在相同時間內，同樣減持乖寶寵物不超過2.00%股權（800.09萬股）。
圖 / 乖寶寵物公告
若按照10月28日的收盤價66.18元/股計算，KKR、北京君聯、珠海君聯累計減持股票價值約合10億元。
創業最前線注意到，KKR、北京君聯及一致行動人珠海君聯分別是公司的第二、第三大股東，而這些股東的股票剛剛在2024年8月16日解除限售。也就是說，在股票解除限售2個月時間，股東就決定減持。
一般來說，股東減持一方面有投資獲得收益的需求，另一方面也會有對所投公司股價未來承壓的擔憂。
從行業發展前景來看，寵物市場是一片藍海。在這里，乖寶寵物占據了一定的優勢地位，但如何更進一步，獲得更多投資者、消費者的信任與支持，仍然考驗著秦華的眼光和手腕。