文 | 礪石商業評論 張丹

一個野心勃勃的小公司，如何在10年間成長為美國前五大制藥公司？

威朗就是答案。

2008年，麥肯錫咨詢公司的皮爾森成為加拿大威朗制藥公司CEO時，公司市值只有20億美元。2015年8月，其市值直接翻了45倍，達900億美元。

“研發是可以被低價收購的，絕大多數的員工是可以被裁掉的，公司的在研產品線就是其他制藥企業”，皮爾森的理論讓許多藥企膽戰心驚。

2017年春，威朗的股價跌去了97%，它在華爾街的支持者——比爾·艾克曼損失40億美元。這一切離不開華爾街大空頭——香櫞（Citron）的助力。

香櫞的法米·夸迪爾因為做空大賺，但她沒有“拿錢走人”，她說“在等這家公司跌至0”。

2018年，Netflix出品的紀錄片《臟錢》，赤裸裸地爆出了威朗的丑態。

威朗已被萬人唾棄，但公司更名為博世康之后，患者依然需要為其支付天價藥，公司甚至還有一個在中國如火如荼的項目為其繼續斂財……

1 遇到“救世主”

威朗制藥公司成立于1960年，是一家專注于抗癌藥和疫苗領域研發創新的加拿大藥企。本來名不見經傳的它，在2007年迎來轉折。

2007年，威朗公司聘請了管理咨詢機構——麥肯錫，幫助正陷于困境的公司推動業務增長。

彼時的藥企大都在新藥研發的陰霾之中無法自拔。醫學領域“低處的果子已經被摘光了”，突破性新藥的研發成本越來越高，FDA的嚴格審查，不但讓新藥研發的時間動輒數年，還可能讓數億的研發費付之一炬。于是威朗請來了麥肯錫公司。

作為麥肯錫咨詢團隊的領隊，48歲的邁克爾·皮爾森進入威朗公司。

這位頭發灰白、長著憨憨雙下巴的資深商業顧問，對威朗制藥業務進行一番研究后，提出了自己的大膽建議——既然研發投入收效差，那就直接放棄！去收購那些剛經歷殘酷研發階段后，經營業績不佳的醫藥企業，占有它們已經上市的藥物。

這種“坐享其成”的方法，既能免去和FDA的斗智斗勇，又能專注銷售，獲得高額回報。

皮爾森的新思路，讓他成為了公司的CEO。彼時，威朗的股價不到15美元，市值21億美元。皮爾森對媒體發出了雄心壯志：8年后讓威朗躋身行業前5名，其本人成為億萬富翁。

恐怖的是，他做到了！

皮爾森上任的第一年，就削減了11%的研發經費，第二年再度削減50%。一般情況下，制藥公司會花費18%的收入用于新藥的研發，而威朗只用了3%。

這些節省的費用，被皮爾森拿去購買年銷售1000萬-2億美元的中小型公司。加入公司三年，他做了22次并購。

威朗確實起死回生了！

2 救贖內幕

收購如何帶來收益？

皮爾森會利用債務進行收購，收購后把大部分被收購公司的員工砍掉以節省成本，交很少的稅，不做任何研發，加強銷售隊伍。

但這些并不能保證威朗業績的節節攀升。

所以，威朗真正的“智慧”在于其吞并對象的選擇。它找的都是些只服務于一些小眾群體的藥物，且這些藥物在市場上具有壟斷地位。收購之后，它們會通過不斷抬升藥價，讓公司的銷售“節節攀升”。

突然有一天，一位威爾森氏癥的患者，發現每片藥的價格竟然高達200美元。威朗將他的藥價從每個月650美元提高到了21000美元。

吃藥，他會慢慢被賬單拖死，不吃藥他會被病拖死。

治療中樞神經系統白血病的達拉匹林，威朗將價格從每粒13.5美元提高到了750美元，翻了56倍。這正是《我不是藥神》故事的真實版本。

華爾街哪會管病人的死活，資本感到興奮的只有節節攀升的財務數字，不斷增長的利潤，還有吸血帶來的繁榮景象。

通過皮爾森嫻熟的數據操控，威朗公司為自己和股東帶來了實打實的好處。被稱為“華爾街之狼”的潘興廣場資本管理公司掌門人比爾·阿克曼（新冠疫情暴發中，美股多次熔斷，阿克曼卻以2700萬美元贏得26億美元，收益率近百倍），賺得盆滿缽溢。

公司每年都要提高并購交易的數量，以給其膨脹的收入帶來更大的增長。為支撐并購，威朗借貸了巨額資金。公司會用一系列誤導人的非公認會計準則指標，讓投資者相信皮爾森的戰略進行得很好。

2010年，在幾次并購提案被拒絕后，威朗和加拿大的拜維爾公司達成合并協議。拜維爾是一家有“道德污點”的公司，曾在2008年3月，因為隱瞞虧損、虛增利潤被證券交易委員會起訴。但一心想著增長，想著抬升股價的威朗公司并不在意這些。

華爾街果真對將要合并的消息歡呼雀躍，股價也因此上漲，并在合并結束后的幾個月內持續上漲。

為了獲得獵物，威朗漸漸不擇手段。2011年，威朗對美國生物制藥公司塞法隆發起收購，當對方回復答復說：不感興趣時，威朗則威脅說要加入塞法隆的董事會，并提名自己的董事會成員。雖然最終收購未果，但威朗的敵意收購越來越多。

為了維持增長的“繁榮景象”，很多操縱數據的手段，在并購之前就開始了。美地奇公司通過延遲確認等方法，在并購前將收入增長“放慢”，為以后威朗的收入增長做貢獻。

2013年初，美地奇公司并購案結束若干月之后，皮爾森準備干一票更大的。

他想要收購博士倫公司。2007年，因為產品質量問題導致面臨巨額罰款、財務狀況每況愈下的博士倫，被華平投資杠桿收購，此后還爆出了非常嚴重的會計丑聞。威朗并不介意，還開出了87億美元的高價，華平投資拿著這筆意外之財開心轉讓了。

雖然博士倫的業務增長乏力、盈利狀況很差，現金流量由2012年的0.788億美元下降至2013年的-1.145億美元，還有42億美元巨額負債，但皮爾森還是通過這個“魯莽”的收購，讓威朗保持著勝利的姿態，并且股價節節攀升。

2015年，威朗完成了對塞利克斯制藥公司的收購。這家因為會計舞弊問題CEO、CFO都辭職的公司，卻正合威朗的胃口，并為此支付了110億美元的高價。與此前的并購一樣，威朗的股價又一次上漲。

2015年8月5日，威朗股價達到歷史新高263美元，公司總市值達到了900億美元的巔峰。

每一次并購，它的公認會計準則下的凈損失就會進一步惡化，但是管理層強調的非公認會計準則下的“現金利潤”卻在不斷增大。

3 氣球吹爆了

作為納斯達克的第一大板塊，生物科技一直是“牛股”集中營。

從2008年至2015年的六年間，威朗制藥共發起100多次并購，將幾十家公司收入囊中，其市值從21億美元漲到了900億美元。

增長的原因是罕見藥物銷售的增長。

但事實是，病人沒有增加，威朗只是讓這些患者傾家蕩產而已。

原本順風順水的威朗，卻在美國大選之時，迎來了命運拐點。

2015年4月12日，希拉里正式宣布參選2016年美國總統大選。為了獲得政治支持，她將刀口對準了逐漸高企的藥價，“藥價飆升”成為敏感政治議題。希拉里稱，要阻止這種掠奪性價格。

這時，空頭們同步行動了，給媒體和華爾街基金發去他們的做空報告。

香櫞推了威朗一把。

威朗制藥被人揭露兩款心臟病藥Isuprel和Nitropress在原研發公司被收購后分別漲價525%和212%。甚至日常用的抗生素藥Doxycycline也從2013年10月的每瓶20美元漲到2014年4月的每瓶1849美元。

威朗制藥及其他制藥公司利用一個專業郵寄藥房網絡Philidor，維持其高價藥品的銷售，并阻止病人和保險公司改用價格較低的仿制藥。

在接下來的3個月，威朗制藥公司成為眾矢之的，批評之聲四面八方而來。公司的股價開始自由落體。

著名財經網站The Street評選“2015年度最差生物制藥公司CEO”，皮爾森以最高票（52%）當選，并于次年3月被公司解雇。

從2016年一直到2017年年初，威朗的崩潰一直加速進行，股價跌至每股9美元以下。

威朗制藥公司高管皮爾森等人在聽證會上接受調查

2017年4月，威朗制藥公司的前高管都受到舞弊犯罪調查。當皮爾森在國會接受質詢被問道：“去年公司排名前30的藥品中，平均價格上漲了78%，在你并購以后沒有漲價的？說出一種就行”。

皮爾森的回復，讓人倒吸一口涼氣，他說：“美國沒有”。

威朗答應國會降價，但沒有照做。因為降低了藥品價格，就沒辦法支付大肆收購欠下的巨額債務。

2017年春，威朗的股價跌去了97%，他的支持者——比爾·艾克曼損失了40億美元。香櫞（Citron）的法米·夸迪爾因為做空大賺，但她沒有收手，她“在等這家公司跌至0”。

2018年，威朗制藥更名為博士康，“幸運”的是，它從醫藥轉向健康，并抓住了一棵救命稻草——熱瑪吉。

在2013年、2014年先后收購了博士倫和索爾塔后，威朗萌發了借助博士倫的渠道，將索爾塔的熱瑪吉技術在亞太推廣的想法，“進入他們的醫美市場”。如今熱瑪吉確實是威朗制藥虧損的業務線中，僅剩的幾個仍在盈利的項目之一。

也許令人很難以置信，動輒幾萬元的熱瑪吉，嚴格意義上講，并沒有經過雙盲隨機對照試驗驗證，但在資本一輪又一輪的推動下，在東方被捧上“抗衰神壇”，讓明星和路人們趨之若鶩。

盡管劣跡斑斑，但威朗卻沒有停止公益捐款這些“表面工作”。一邊偽善地捐錢，一邊毫不留情地砍掉員工，操弄股價挖空股民的腰包，抬升藥價提高患者的“買命錢”。

越過社會道德邊界的“嗜血者”，終將因為對社會價值的不屑一顧而臭名昭著。

但總會有新的公司再次卷土重來，再次引起資本的追捧……