記者 杜萌

“從業十幾年，從來沒見過這么凌冽的行情。”

9月24日政策“組合拳”出臺后，成交量連超萬億、千股漲停，平地而起的五根陽線讓A股市場重新點燃全民熱情。作為專業投資者的公募基金經理，面對短期的極端行情，追或不追，無疑經歷了從業以來難得的考驗。

踏空者：備受煎熬

首批10只“2700點發售，3500點建倉”的中證A500ETF在10月15日上市后引起巨大輿情，由于基金成立日期不一，基金經理建倉時間和對行情判斷導致建倉節奏不同，10只產品初上市就凈值差距較大。

截至10月14日上市前夕，從凈值情況來看，僅華泰柏瑞和南方的兩只中證A500ETF凈值在1元發行價以上，分別為1.0086元、1.0005元，泰康中證A500ETF的凈值最低，為0.9512元。

10月14日，有基金公司深夜向客戶道歉，“因建倉期正值市場震蕩階段（同一交易日出現指數漲停和回調等極端情況），增加了建倉難度，組合也會因建倉時點的略小差異導致凈值的較大變化，為此我們深表歉意”，并表示，在后續運作管理中將通過打新、投資精細管理（例如在指數成份股調整時對交易策略進行優化等）來提升組合超額收益。

10月15日，首批10只中證A500ETF上市，截至17日收盤，華泰柏瑞中證A500ETF凈值最高為0.968元，而招商、國泰旗下的中證A500ETF凈值均為0.915元，泰康中證A500ETF凈值最低，為0.913元。

沒有卡準建倉時點的還有萬家中證全指公用事業ETF（560620.SH）。公開資料顯示，該ETF成立于2024年9月11日，9月25日發布的《上市公告書》顯示，該基金股票倉位占基金總資產的比例僅為11.9%，將于10月9日上市交易。

該ETF并沒有搭上之后普漲的東風，9月30日，基金凈值僅上漲1.40%，而當天中證全指公用事業指數的漲幅為6.47%。基金的漲幅大幅落后于指數的漲幅，這意味著此時基金經理還沒有把倉位及時加上去。

同樣因為空倉而“踏空”的還有大成國家安全主題基金。這是一只靈活配置型基金，股票倉位可以在0-95%之間靈活調整。該基金成立于2016年5月4日，現任基金經理王帥是在2023年9月27日開始和魏慶國共同管理，并從2023年10月10日起單獨管理該基金。

基金中報顯示，股票倉位僅0.97%，銀行存款和結算備付金合計占比為59.02%，買入返售金融資產占比為39.73%。二季度的減倉，使得該基金的波動大幅降低，也在上半年一定程度上避開了市場的陰跌，但到了九月末，當市場開始暴漲時，該基金在多個交易日的凈值增長都為0。

追高者：知易行難

紙上得來終覺淺，方知此事需躬行。“經過這一波急漲，才發現面對連續大漲的誘惑，能堅持自己的投資理念是件很難的事情。”一位有4年投資經驗的基金經理告訴記者。

“從我入職就面臨極致輪動的結構行情，這幾年真的很難做。有時候凈值有了較大回撤，我也會看基民的評論，并反思自己的操作。畢竟A股是牛短熊長，能賺牛市的錢真的很誘惑。”上述基金經理告訴記者，面對節前的接連大漲，他“將倉位加到滿”，補了一些行業龍頭。

“從基本面的角度來分析，這些行業龍頭是明顯低估的，所以我就進行了加倉，但是那幾天的行情是壓根買不到，或者要在集合競價的時候加價才能買到。”該基金經理表示，加倉的效果很明顯，他管理的幾只產品凈值在國慶節前均有了較大起色，不僅一舉補掉了此前的浮虧，還終于將凈值拉回到1元水平面以上。

“按照日常慣例，公司內部會進行每個季度的排名。雖然現在年終考核淡化了單個季度、單個年份的排名，但對于基金經理來說，還是會有沖一沖的沖動。”某合資公募互聯網渠道部人士告訴記者，公司銷售部門也會篩選一些長期業績比較好的產品進行持營，銷售部門會給予基金經理各方面的銷售資源，“這樣基金經理沖排名、做業績的動力就會更大。”

在“沖一沖”的驅使下，不少基金經理下達了“買入”的指令。記者了解到，在國慶節前“開盤即漲停”的情況下，基金經理一旦下達交易的指令，將由交易部執行，而買入價格是由交易員決定的。在盤前的集合競價階段，交易員會根據實際情況進行出價，難免會追高買入。而基金經理并不參與具體的出價，最多會給出一個預估的出價區間。

“節前幾天，有大量的資金涌進來。在基金沒有限購、龍頭股開盤即封漲停的情況下，為了將新進來的資金快速產生效益，基金經理會將資金進行調配，在股票池內盡可能選擇被低估的個股，從而買入。”某公募人士表示。

10月9日以后，市場進行技術性回調，上證指數從逼近3500點連續陰跌至3200點。部分節前追高的基金凈值則出現了明顯的回撤。

以萬家中證全指公用事業ETF為例，該ETF的上市交易日定為10月9日。按照現有規定，ETF在上市前需要達到最低90%的倉位，這相當于基金經理要在10月9日前將倉位提高到90%，因此，基金經理只能在10月8日大幅度提高股票倉位。結果10月8日，市場沖高回落，該基金當日凈值跌幅2.39%，10月9日又跌了5.24%。截至10月17日收盤，萬家中證全指公用事業ETF凈值為0.926元，成立至今的跌幅達到了7.4%。

同樣，大成國家安全主題基金也在10月9日和10月10日出現凈值明顯下跌。從10月8日至10月16日，該基金的單日凈值漲跌幅分別為-1.44%、-6.3%、-2.48%、-5.44%、2.15%、-2.18%、-1.92%。顯然，該基金經理在節前進行了建倉，追在了階段高點。

“基本上是節前怎么漲的，節后就怎么跌了回去。”某百億基金經理尷尬表示，以他的代表作為例，節前單日漲幅超過6%，而10月9日的跌幅也超過了5%。

后續思路

如果說追高和踏空是基金經理面臨的“堂吉訶德難題”，那么在行情趨于平淡之后，他們又要如何應對？

“這波行情過去后，還是會基于基本面的研究，深入挖掘行業內的‘隱形冠軍’和細分個股。”上述百億基金經理告訴記者，節前連漲5天，自己管理的多只產品業績都有了較大抬升。眼看著行情火熱，他管理的產品在10月8日產品進行了緊急限購，其實就是怕基民盲目追高造成損失。

“很高興能夠陪伴大家一起走出定投的微笑曲線，獲得正收益，實現定投的初衷。”10月11日，華夏基金屠環宇發文，表示將不再更新和披露兩只基金（華夏先進制造龍頭、華夏互聯網龍頭）的定投情況。從定投數據來看，屠環宇自2022年4月份開始對自己管理的4只基金進行每周1000元的定投，截至10月11日，華夏先進制造龍頭、華夏互聯網龍頭的收益率分別為6.96%和2.08%。屠環宇還表示，希望大家堅持定投，從而體會到長期投資的價值。

“短期市場走勢的劇烈變化確實讓人頭暈目眩、措手不及，但是冷靜下來后也要理解，資本市場短期是投票機，長期才是稱重機。“永贏基金經理許拓表示，當下的A股市場本身，經過一波明顯的估值修復后總體估值有所抬升，但分化仍然非常嚴重，中證2000、中證1000等預測PE倍數仍然居高不下，而中證100、上證50等板塊的估值水平仍然偏低。

許拓表示，自己將更加關注持續經營能力較強、穩定性較高的優質企業。這些公司競爭壁壘扎實，獲取自由現金流的能力更強，同時也更重視股東回報，疊加絕對估值水平合理偏低，或許更符合普通投資者的穩健投資需要。