文 | 酒訊 子煜

編輯 | 方圓

老白干酒與豐聯酒業的故事迎來收官季。

近日，老白干酒發布公告稱，擬吸收合并全資子公司豐聯酒業控股集團有限公司（以下簡稱“豐聯酒業”）。本次吸收合并完成后，豐聯酒業的法人資格將被注銷，其全部資產、債權債務、股權、業務等由老白干酒承繼。

圖片來源：老白干酒公告截圖

至此，曾經歷多輪資本調整的豐聯酒業將完全并入老白干酒；而擁有“一樹三香，五朵金花”的老白干酒也將順利畫上并購句號。但在競爭激烈的全國市場中，這種多香型、多品牌、多區域的打法是否能讓老白干酒更好地活下去的疑惑，依然沒有明確答案。

01 資本進階記

客觀來說，老白干酒擬吸收豐聯酒業并不是一件出乎意料的事。從豐聯酒業發展的10多年來看，這是一條資本進階之路，而老白干酒正是路的終點。

酒訊從天眼查了解到，豐聯酒業成立于2012年7月，最早出資人包括聯想控股及路通、魏洪、曹晏、吳云、李家飚 5 名自然人，其中聯想控股出資1.89億元，占比94.5%。此后，經過數次工商變更、增資擴股，豐聯酒業的注冊資本擴充至17.13億元，股東也變更為佳沃集團、君和聚力、湯捷、方焰以及譚小林。直到2018年4月，資產重組完成之時，該公司出資人包含了湯捷、方焰、譚小林等22位自然人，主要涉及聯想控股高管或各地方酒業務骨干。

圖片來源：天眼查官網截圖

回望豐聯酒業的發展過程，“買買買”貫穿始終。2012—2016年，聯想控股以及豐聯酒業先后收購了河北乾隆醉、安徽文王貢酒、湖南武陵酒以及山東孔府家酒，這些白酒大多是地方名酒。

但從賬面上看，這一系列“1+1+1+1”的并購并未實現“大于4”的效果。據資產重組報告，2015年，豐聯酒業年度依然虧損7200萬元，股東權益凈損失10.87億元，這一巨額虧空由聯想控股在2016年1月予以補足，這才讓豐聯酒業的報表開始好看了起來。

但如果想更進一步，登陸資本市場是豐聯酒業繞不開的課題。不過，彼時要實現主板上市，需滿足連續三年盈利的硬性財務指標，這一點已讓豐聯酒業承壓。同時，聯想控股整合的另外一家白酒企業迎駕貢酒于2015年IPO上市，迎駕貢酒與豐聯酒業旗下文王貢酒同屬安徽，涉及的同業競爭問題也增加了豐聯酒業IPO的難度。

于是，豐聯酒業把目光投向了重組上市，重組目標則是老白干酒。2017年4月，老白干酒發布資產重組預案；一年后，2018年4月，重組最終完成，老白干酒通過發行股份及支付現金的方式購買了豐聯酒業100%的股權。

圖片來源：天眼查官網截圖

至此，豐聯酒業成為老白干酒的子公司，聯想控股旗下的佳沃集團成為老白干酒的股東，持股比例為6.33%，位列第二大股東。

一系列資本操作后，從不知名酒企到傍名酒重組上市，豐聯酒業的故事走向新篇章。自此之后，老白干酒將河北乾隆醉、安徽文王貢酒、湖南武陵酒以及山東孔府家酒等品牌納入旗下，實現了“老白干香、醬香、濃香”加“河北、湖南、山東、安徽”的多香型、多品牌、多區域的“一樹三香，五朵金花”品牌戰略格局。

圖片來源：衡水老白干官網截圖

02 合力還是散勁

在資本層面上，豐聯酒業曲線上市，老白干酒報表豐滿。但從市場來看，多品牌盡管帶來香型豐富、體量擴張，但并沒有釋放更大的發展潛力。

整體來看，四家區域酒企的加持確實為老白干酒的業績提供了一定的助力。2018年，衡水老白干系列產品的營收為22.98億元，其余四家酒廠的營收僅有9.94億元。而到了2024年上半年，公司旗下衡水老白干系列營收為12.52億元，而其他四家酒企營收共計12.43億元，占總營收比例分別為50.71%和49.29%。從比重上來看，衡水老白干系列和另外四家酒企完成了一退一進的變陣。

圖片來源：酒訊制圖

不難看出，四家被收購酒企如今已構成了老白干酒業績的半壁江山，也推動了企業香型品類的豐富。但與此同時，主品牌衡水老白干營收占比降低，也反映出“矩陣式”發展并未增強老白干酒品牌影響力，反而分散了市場認知。

細數老白干酒的“五朵金花”，除了衡水老白干、湖南武陵酒比較知名外，其他品牌目前在市場的存在感仍然較弱。板城燒鍋酒、文王貢酒和孔府家均為濃香型，主營區域分別為河北、安徽、山東，旗下產品基本為大眾酒、中端酒。這些區域酒都曾輝煌過，但并入老白干酒之后，“金花”們進入凋零期。

主營醬酒的武陵酒是個例外。在被收購酒企中，這是唯一勢頭正盛的企業。該品牌主要銷售區域在湖南，主力產品包括定位次高端的武陵三醬以及武陵經典飄香。借勢醬酒熱，武陵酒近年來營收不斷攀高。數據顯示，該公司營收由2018年的1.95億元增長至2023年的9.79億元，6年間增長了4倍。值得一提的是，今年上半年，武陵酒營業利潤達到1.56億元，已經超過了衡水老白干的1.20億元。

圖片來源：湖南武陵酒公眾號

酒訊就吸收并購豐聯酒業影響及發展規劃詢問老白干酒方面，截至發稿，對方暫未回復。

當時間回到并購開始的那一年，彼時雙方信心滿滿，對未來許下憧憬與目標。豐聯酒業曾經承諾，將向地方酒企“輸入人才、管理理念和企業文化”，推動企業成長，并宣稱通過白酒企業的“橫向整合”，“實現銷售渠道共享，有效豐富產品種類，滿足消費者多樣化的市場需求，從而進一步提升業務利潤空間，提升上市公司市場份額和綜合競爭力”。

甚至在2015年，剛上任集團董事長的劉彥龍喊出100億目標，拿下豐聯酒業后業內外對于老白干酒的百億進度信心倍增。但從財務結果看，無論是豐聯酒業的承諾還是老白干酒的百億口號，都沒有成真。

03 全國化進行時

在老白干酒拿下豐聯酒業的多年發展中，全國化揮之不去。

五朵金花散布各地，本來是老白干酒全國化布局的重要一步，但多年下來，區域酒企仍然停在區域之內，“全國化”停留在各品牌的簡單加和，并無聚合發展、走向全國的增勢。

財報數據顯示，2023年，老白干酒在河北、湖南、安徽、山東以及其他省份分別實現營業收入30.39億元、9.79億元、5.47億元、1.6億元以及2.73億元，其中，主要銷售區域河北市場占總營收比例為57.8%。2024年上半年，老白干酒在河北市場實現營收14.28億元，同比增長14.52%，營收占比仍為57.8%。

圖片來源：老白干酒2023年財報截圖

2023年，老白干酒的武陵酒、文王貢系列酒營收和湖南、安徽市場營收完全一致，這也意味著這兩地市場營收完全來自兩個區域品牌，而兩個品牌也只在域內銷售。

區域品牌原地不動的同時，還在面臨新的危機。作為除河北外最重要的銷售市場，湖南市場正面臨經銷商數量減少的問題。今年上半年，老白干酒在湖南經銷商銳減141個。

圖片來源：老白干酒2024財報截圖

對此，老白干方面在9月底回應稱，湖南武陵酒采用直達終端的經營模式，經銷商以終端煙酒店居多，其數量變動主要是公司加強對經銷商的管理和考核，對不滿足考核條件的經銷商終止合作，推進經銷商優勝劣汰所致。

酒類分析師肖竹青表示，衡水老白干缺乏全國化的品牌基因，所以通過合并豐聯酒業旗下酒廠來實現業績的增量。但在重組4家酒廠過程中，出現了水土不服和人才梯隊儲備不足的問題，衡水老白干與各個區域酒廠所處的市場環境出現了不兼容，老白干酒重組整合的進度和成效不及預期。

業內人士提到，老白干酒的5個品牌過于分散，區域之間無法形成協同，市場也很難對品牌建立起清晰的認知，這都是老白干酒全國化的阻力。此次吸收豐聯酒業壓縮架構后，或將對老白干酒的全國化布局以及品牌之間的區域協同等帶來幫助。

老白干酒與豐聯酒業牽手6年，但這個漫長的整合期基本淪為區域業績的簡單疊加，無論是品牌影響力還是全國化布局都還沒有更大的增量。市場期待的是，多品牌協同助推主品牌全面增長，而對老白干酒來說，真正的“吸收合并”或許尚未開始。