文 | 酒訊 子煜
編輯 | 方圓
10月10日開盤前，央行發布最新公告，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利”，首期操作規模5000億元。
公告一出，二級市場應聲而變。10月10日開盤，A股白酒集體走高，一掃前日大跌態勢。雖然未回到節后首日高點，但仍為波動中的市場鞏固了一絲信心。
節后短短幾天，資本市場瞬息萬變，白酒股跌宕起伏牽動著市場心弦，后市晴雨籠罩上了謎團。
01 漲跌之間
“愛恨只在一瞬間。”節后三天，股民們的心情如同坐了過山車。
10月8日，白酒板塊集體高開，但隨后走勢漲幅收窄，全天板個股走勢呈現分化現象。其中巖石股份、舍得酒業、酒鬼酒和古井貢酒封漲停板，瀘州老窖和山西汾酒漲幅均超5%。另一邊，貴州茅臺、洋河股份、迎駕貢酒和伊力特均收跌，其中貴州茅臺以1910元/股高開，但隨大盤回落轉跌，報收1723元/股。
10月9日，白酒板塊出現集體下跌，盤中跌勢持續擴大，皇臺酒業、伊力特跌停，迎駕貢酒、老白干酒逼近跌停，瀘州老窖、水井坊、今世緣、山西汾酒均跌超8%。
10月10日，白酒板塊普遍上漲，但漲幅均低于5%。舍得酒業漲幅達4.81%，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等公司股價上漲超2%。
節后的巨大落差和節前的集體狂歡形成鮮明對比。時間來到國慶節前，白酒板塊剛剛回暖，經歷了一波小牛市。9月30日15時，A股白酒板塊以2150.40點收盤，當時市場悲觀情緒散盡、信心顯著提升。
Wind數據顯示，9月，白酒板塊漲幅達31.74%，9月下旬以來漲幅更為明顯。自9月24日起，白酒股經歷了一場為期五個交易日的集體上漲行情。期間，20只白酒股集體普漲超30%。
在此次行情中，頭部名酒公司強勢領漲，表現亮眼。在9月24日至9月30日的五個交易日內，貴州茅臺漲幅達38%，9月30日股價沖破1700元，總市值達2.2萬億元；五糧液和瀘州老窖分別實現45%和46%的漲幅；山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、水井坊、舍得酒業等多只白酒股實現連續三個交易日漲停。一連串的強勢表現一度讓市場再提“白酒投資大年”話題。
圖片來源：東方財富網官網截圖
A股白酒“瘋漲”也刺激了港股白酒的強勢反彈。在A股國慶假期休市期間，港股酒類股普遍保持上漲，其中珍酒李渡股價漲近8%，海倫司漲超7%。
9月整體趨勢保持上漲，但其中也包含多次調整。9月11日—9月18日的中秋節前后四個交易日內，白酒指數持續下跌。其中，9月13日，白酒指數下跌1.11%，收于1591.91點，遠低于2187.45點的歷史均值，A股市場上20只白酒股全線下跌，跌幅普遍在2%到4%之間。
總的來看，近段時間以來，以中秋國慶“雙節”為界，白酒股如同坐過山車一般，從冰窖到熱灶，再到上下橫跳，在跌超與反彈中震蕩。
02 多重信號
白酒股的起伏牽動著投資者的心，而從內外部市場以及政策面等層面來看，這些變化也有跡可循。
趕在10月10日開盤前，央行發布一則重磅消息，5000億針對證券、基金、保險公司互換便利正式落地。這一公告可謂及時，在股市大跌、軍心動搖之際及時填補了市場情緒，也帶動了資本市場上漲。
圖片來源：中國人民銀行官網截圖
在此之前，也有一系列政策利好。9月24日，央行、證監會、國家金融監管總局等多部門出臺相應政策，包括降準、降存量房貸利率，創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，促進中長期資金入市和并購重組等一系列政策，規模之大、力度之空前遠超市場預期，被股民戲稱“國慶大禮包”。
國家政策帶來的刺激直白有效。9月26日，白酒指數上漲9.87%，領先其他板塊。個股層面，瀘州老窖、五糧液、古井貢酒等16只股票漲停，貴州茅臺當日大漲9.29%。直到國慶節后一日，白酒股始終保持上漲。
除了國內“敞亮”的政策大禮包，海外政策也刺激著資本市場。美國當地時間9月18日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。此后二級市場迅速響應，美股直線拉升，A股市場全線反彈。而后，在9月19日，A股三大指數集體上漲，白酒板塊也是“雨露均沾”。
圖片來源：東方財富網截圖
有證券人士認為，美聯儲降息將刺激外資回流中國，而白酒作為外資青睞的優質標的或被大幅抄底，由此帶動白酒上漲。
除了國內外政策釋出，在白酒股調整過程中行業與企業同樣扮演著重要角色。
中秋節前后，白酒股一度下跌回調，和終端冷意遙遙呼應。酒訊中秋期間走訪經銷商了解到，今年中秋白酒動銷較往年下降，出庫量、團購訂單等大幅下滑。
在白酒板塊聞聲而降的時刻，頭部上市公司以回購計劃力挽狂瀾。9月20日晚，貴州茅臺實施上市23年以來首次實施注銷式回購，計劃以不低于30億元且不超過60億元回購公司股份。隨后，9月23日開盤，貴州茅臺股價一度漲超2%，帶動白酒板塊集體飄紅。除了貴州茅臺，今年以來，A股上市白酒企業中，水井坊、舍得酒業、金徽酒等多家公司均披露回購計劃。
圖片來源：貴州茅臺公告截圖
方正證券認為，貴州茅臺本次注銷式回購有利于穩定公司股價，提振投資者信心，維護公司及廣大投資者利益。
對于白酒股起伏的多種因素，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，白酒近期出現了較大幅度的回升，連續上升和之前回調形成了鮮明對比，上一輪回調主要是終端動銷數據較差，導致白酒板塊出現集體下挫，隨后在多部門發布重大利好政策之后，市場出現放量暴漲，政策底與市場底重疊，形成了共振。
03 后市如何
雖然一個月內白酒股跌宕起伏，但相較過去長時間的沉寂，如今的估值已有所修復，投資者們期待的市場逐步回暖似乎也有跡可循。白酒本輪行情將呈現何種走勢的討論也隨之熱烈起來。
從市盈率層面看，10月10日，白酒板塊市盈率為21.7，其中貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖市盈率分別為27.57、19.53、16.37。
圖片來源：東方財富網App截圖
這一估值水平遠低于歷史水平。拉長時間線來看，2019年至今這一輪周期，白酒市盈率從攀高轉為一落千丈。數據顯示，2020年底，上市白酒公司市盈率為58倍，2021年起，白酒板塊的整體市盈率曾一度上漲至60倍的高位，隨后經歷3年的調整，今年市盈率一度回落至16.15倍的低點。
結合前兩輪行業周期來看，當前白酒估值處于洼地。2014年—2018年，在此輪周期中，白酒指數上漲趨勢共延續18個季度，估值9倍-41倍，中樞約23倍。2018年第二季度，貴州茅臺市盈率一度高達116.0，舍得酒業市盈率也超過了109。
再往前看，2009—2013年周期，由于財政政策刺激，白酒需求回暖，此后政策出臺導致行業深度調整。在上漲期，白酒板塊估值在21倍-46倍區間，中樞約31倍。下跌趨勢持續期間，白酒板塊最大回撤幅度60％，估值8倍-27倍，中樞下降至14倍左右。
可以看到，相較于前兩輪調整期，此時白酒股估值已經進入較低水平線。在楊德龍看來，目前白酒股的整體市盈率還是處于低位，未來白酒股還是有較大的上升空間，特別是品牌白酒的投資價值比較高。
酒訊注意到，今年上半年，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等頭部企業延續雙位數增長。貴州茅臺增幅略有放緩，五糧液基本與去年保持同頻，兩大巨頭基本保持了發展韌性。
從市場端來看，與終端聯系最為緊密的渠道開始重拾信心。今年以來降價、去庫存的聲音不絕于耳，但頭部名酒依舊被看好，部分酒商認為，批發價格快速下跌之后，頭部名酒的性價比有所提升，消費熱度也會隨之增長，結合政策紅利，銷量或將得到一定程度的增長。但也有部分酒商認為，當前消費需求仍未完全復蘇，市場動銷緩慢，去庫存仍是主旋律，因此后續仍有下跌風險。
酒類分析師肖竹青指出，目前中國各個行業都處于深度調整期，而白酒的抗周期性非常強，白酒拉動消費和帶動就業的顯著性，符合當前政策趨勢，所以白酒行業仍是在不確定環境中擁有確定性、保持抗周期韌性的行業。“短期看，社會購買力不足帶來消費緊縮，影響白酒巨量社會庫存消化進度，而長期看，發展酒業上市公司發展符合當前經濟大勢，短期糾結長期看好牽動著白酒股的不斷波動。”
樂觀預期但保持謹慎，這是目前投資者對市場動蕩時最常見的態度。由于消費趨勢、供給關系等多方面因素的變化，瑞銀對覆蓋的白酒龍頭公司2024年和2025年每股盈利預測進行了下調。其中，2024年的盈利預測平均下調了4%，2025年預計平均下調11%。但同時瑞銀強調，龍頭白酒公司的盈利增速雖然下滑，但仍處于增長區間，只是增速放緩了，當前白酒龍頭公司的估值是合理的。