日前流域水電概念股桂冠電力（600236.SZ）公告了2024年前三季度發電量情況。截至2024年9月30日，桂冠電力及控股公司電廠累計完成發電量277.21億千瓦時，同比增長26.80%。公司指出發電量增長的主要原因是骨干電廠所在的紅水河流域，來水同比增長，發電量同比增長。

這也導致公司發電結構出現變化，呈現水增火降。前三季度，桂冠電力水電230.92億千瓦時，同比增長38.41%；火電22.72億千瓦時，同比下降34.32%；風電15.62億千瓦時，同比增長15.70%；光伏7.95億千瓦時，同比增長115.45%。

根據公開信息，6月入汛后廣西多地強降雨，各大流域水位快速上漲。根據桂冠電力此前公告，上半年公司實現在桂水電增發27.9億千瓦時，核心的龍灘電站未發生泄洪，水位同比升高18.5米，多蓄能約28億千瓦時。

桂冠電力是紅水河流域的開發主體，紅水河流域位于廣西，是珠江系統的重要組成部分，因其水能充沛成為了中國重要的水電開發區域之一。目前桂冠電力裝機結構以水電為主,在役水電裝機占77%，其中在廣西水電裝機918.82萬千瓦，屬于地方水電龍頭，占廣西統調水電裝機的三分之二。

紅水河流域降雨年際波動劇烈，這一流域受到南亞季風和東亞季風的雙重影響，主要降雨季節集中在洪水季，占全年降雨量的80%以上，因此該區域對洪水災害較為敏感。2023年西南大旱，紅水河流域來水比多年平均偏枯5-6成，造成發電量減少。

2024年以來，紅水河流域來水偏豐，令公司“水增火降”，有望增厚全年業績。由于火電受煤炭價格等成本因素制約，毛利率較低；而水電則幾乎沒有邊際成本。截至2024年上半年，公司在役裝機容量1329.73萬千瓦，其中水電裝機1,023.54萬千瓦；火電裝機133.00萬千瓦。

另一方面，桂冠電力新能源發電裝機，尤其光伏發電取得了不錯的增長。這也是2024年以來公司投資的方向。今年1月、6月、8月，公司公告了多個位于廣西南寧、廣西河池、四川綿陽、武宣縣等多地的新能源項目。

公司大力投資風光新能源，是為了減少水電帶來的波動。風電和光伏發電與水電站出力特性存在互補性，在枯季，風電和光伏發電能力較強，可以利用水電的快速啟停功能保障其優先送出。同行業公司均在探索“水風光一體化”，桂冠電力旗下的紅水河流域機組調峰潛力值得挖掘。

根據統計，這些投資項目合計金額達64.73億元，新增銀行貸款可能超過50億元。桂冠電力整體資產負債率也開始反復，從2022年最低點51.40%，到2023年的55.36%；受今年業績改善推動，上半年公司資產負債率回落至53.31%。而后續更多的新能源投資項目可能令這一指標繼續增加。