文 | 新莓daybreak 翟文婷

七天長假的調整之后，股市依然是全民關注的焦點。00后成為新股民，銀行大額存單轉讓潮涌現，抽調資金進入股市等新聞，都側面反映出投資熱度空前。

與普通民眾投資熱潮同時發生的，是上市公司回購股票。

10月8日，騰訊控股發布公告，公司第三季度回購金額為359億港元，這意味著今年前三個季度，騰訊付出882.6億港元買回自己的股票，創下歷史新高。距離年初制定的千億回購計劃，只差一步之遙。

值得一提的是，這些被回購的股份最終都被注銷。

這些有點陌生的概念，其實跟投資者密切相關。當你買入一支股票，就是公司的一名股東，你肯定期望未來股價升值，獲得更好回報。

辨別潛力股是一門高深學問，人人都在學習巴菲特，卻很難成為巴菲特。但是財務報告可以幫助投資者衡量檢驗上市公司的成色，比如利潤等關鍵指標。而公司的一些行為會透露些許信號，以確定對他們的信任程度，比如良心指數。

一、回購解因

港股回購潮還在持續。Wind數據顯示，截至今年三季度已有239家港股上市公司實施回購，回購金額合計超2000億港元。

其中，超過40%的資金是騰訊回購金額。截至10月7日收盤，騰訊今年已經回購超890億港元。

2023年和2024年，騰訊回購金額連續創下歷史新高。尤其在2023年年度業績公布時，騰訊宣布2024年的1000億港元回購計劃，實際執行至今，只差110億港元就能完成。

如果梳理過去十年騰訊回購情況，并不頻繁。真正密集規?；刭徯袨?，發生在2021年之后。

股權自由現金流的使用，主要是兩個方向：一是投資再生產，這曾經是互聯網公司的集體行為。但是過去幾年一個重要變化是，互聯網大廠紛紛從「對外投資」轉為「投資自己」。第二個去向就是股東回報，即現金分紅和回購。騰訊的股東回報的現金支出在2022年開始擴張，成為股權自由現金流的主要出口，2023年占比高達45%。

騰訊回購還有一個背景是，2022年6月27日，大股東Prosus及Naspers表示，開始進行一項長期、開放式的回購計劃，并將以場內出售其所持騰訊股份的方式籌集其回購計劃所需資金。

基于此，騰訊的大額回購計劃在過去兩年成為交易日慣常，且不因股價波動而影響。

據港交所披露信息統計測算，2024年Q2騰訊每股回購均價為361.8港元，相比第一季度回購均價290.6元上漲了近25%。

這不是終點。根據騰訊回購公告測算，第三季度騰訊回購均價為378.4港元，較二季度的361.8港元再次提升5%。甚至9月底至今的上漲也沒有阻礙騰訊的回購動作，10月7日最高回購價甚至達到482港元。

騰訊回購不受外界因素干擾，核心在于公司業務基本盤夠穩，長期增長也有新動能。

2023年，騰訊的毛利、經營利潤（Non-IFRS）、凈利潤（Non-IFRS）增速基本超過營收增速。視頻號、小程序、AI大模型、SaaS等多個「新芽」業務，不僅成為公司新的增量，也帶來高毛利率，是騰訊加速回購的底氣。

二、回購的意義和受益者

普通投資者會關心，騰訊如此大額回購的股份最后去向是哪里，以及對公司本身和股東的影響是什么。

此前港交所對于股份回購有嚴格規定，必須強制注銷。2024年6月11日生效的新規，不再要求上市公司回購股票強制注銷，而是可以轉為庫存股（以庫存方式持有的非流通股，之后可以再出售或轉讓）。

這里需要說明的是，新規生效之后，騰訊采用的依然是「注銷式回購」。所以，2021年至今騰訊總股本從96.1億股逐步下降到目前的92.8億股，減少3.3億股，是公司十年來最低水平。

強制注銷的意義，用通俗白話講，就是送給股東。因為流通股減少了，每股更值錢了。

有數據佐證：根據今年第一、二季報的非國際會計準則凈利潤計算，騰訊當季EPS（每股收益）分別為5.375元，6.151元，同比增長分別達到57%、55%，超越了同期的毛利和非國際會計準則凈利增速。

換句話說，大額注銷式回購行為，本身就是股東回報的一種方式。但近年騰訊回饋股東不止這一個動作。

過去幾年，騰訊增加了股息派發力度，2020和2021年度，騰訊期末均每股派息1.6港元， 2022年度，這個數字是2.4港元，2023年度升至3.4港元。

除此之外，騰訊還進行過四次實物派息：2017年閱文集團上市派發認購權、2018年騰訊音樂上市也派發了股份。2022年和2023年減持京東、美團后，將股份進行了派發，被投資者稱為年度大禮包。

除去對股東回報的因素，回購行為還有另外一層影響。

之前提到大股東Prosus對騰訊的減持行為，這也是當時投資者非常關心的問題。任何一家上市公司遭遇大股東減持，可能引起的市場流動性壓力，都是讓人皺眉頭的事情。

但是從結果看，騰訊持續的大筆回購，已經抵消了Prosus的減持影響。

以今年第三季度為例，Prosus減持騰訊3160萬股，這個數量僅為同期騰訊回購股數的33%。也就是說，騰訊回購了三倍于大股東減持的份額。

此外Prosus的減持力度在不斷減弱。本身Prosus也是被迫性減持，目的也是用于自身回購。從過往數據看，今年第三季度的3160萬股，較第二季度3740萬股，減持數量已經減弱。對比歷史平均水平，也大幅降低。

被譽為金融分析開山鼻祖的格雷厄姆，一個很重要的投資信條，就是強調企業的內在價值。而他給內在價值的定義是事實的價值，包括公司資產、利潤和分紅，未來的明確前景。

如果將其形成一個公式就是：一個公司的內在價值取決于未來預期利潤，乘以合適的資本化系數。這個資本化系數或乘數，受到公司利潤的穩定性、資產、分紅政策和財務健康狀況的影響。

如果套用這個公式，騰訊回購就是增大內在價值的那個重要乘數。