文 | 侃見財經
“千億”蒙牛，正在走出低谷。
隨著中國資產的爆發，這些被低估的資產正在迎來估值重塑。對于企業而言，之前的考驗，也已悄然轉化成機會。
2008年，震驚整個奶制品行業的事件爆發，蒙牛遭遇自創立以來的第一次低谷期。只是這一突發事件并未影響太久，蒙牛也很快從危中找到了機，然后重回增長區間，一躍再上了一個臺階。
但這種好日子并未過多久，四年之后的2012年，由于需求下滑，蒙牛迎來了第二次低谷期。這一次低谷期，蒙牛換帥以應對。
在第三任總裁孫伊萍走馬上任之后，其推動了一系列的改革，促使了蒙牛很快地走出了低谷。
2015年，由于業績的下滑，蒙牛再度陷入了“困境”之中。根據其財報顯示，2015年蒙牛的營收和凈增利潤分別為-2.04%和0.7%。面對業績的增長困境，蒙牛轉變策略，開始通過大舉并購來“破局”。
通過這種橫向的發展模式，蒙牛短期之內業績出現了大幅的增長，一舉渡過了當時的難關。但并購對于上市公司而言，利弊都非常突出，大規模的并購也為后來蒙牛的發展，埋下了隱患。今年，受奶制品行業低迷不振的影響，這些隱患開始集中顯現。
根據其2024年上半年財報顯示，報告期內，蒙牛乳業實現營收和凈利潤分別為446.7億和24.46億，增速分別為-12.61%和-19.03%。據wind數據統計，自2005年起，公司歷年中報總營業收入共出現5次下滑，本次降幅是最大的。
值得注意的是，公司上半年凈利潤也是近四年中報的最低值。
從目前來看，蒙牛正在遭遇自創立以來的第四次低谷期。在低迷的行業大環境下，股市的火爆或許是蒙牛的解藥，根據統計顯示，自8月低點以來，蒙牛股價暴漲超過了70%，市值增長超340億港元，最新收盤市值為806億港元。
蒙牛的“困境”
從當下的處境來看，蒙牛業績實際上并不樂觀。
財報顯示，當下蒙牛的主營業務分為四大板塊，分別為液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪，悲催的是，這四項上半年無一增長。
具體數據方面，上半年蒙牛的液態奶業務實現營收362.615 億元，同比下降12.92%；冰激凌業務實現營收33.714億元，同比下降21.77%；奶粉業務實現營收16.353億元，同比下降13.67%；奶酪業務實現營收21.143億元，同比下降6.29%。
業務全線下滑，導致了蒙牛營收出現了較大幅度的下滑。
誠然，蒙牛業績的下滑，實則與其自身關系并不大，而是低迷的消費環境引起的。這點蒙牛在財報中也做了解釋說明，蒙牛稱，主要系2024年上半年原奶供給過剩、乳制品行業供需矛盾凸顯、消費需求不及預期。
據相關媒體報道，2023年，我國原料奶產量同比增加265萬噸，增幅為6.7%，創歷史新高。根據農業農村部最新數據，截至今年5月，國內原奶收購價格同比連跌27個月，為2010年以來持續時間最長的一次，原奶行業虧損面超過80%。
受原奶價格下行影響，上半年蒙牛乳業噴粉減值大幅增加，并計提存貨減值3.46億元，存貨減值損失在總營收的比例達到0.77%。
當然，拋開大環境因素，蒙牛之前大規模的并購，也是業績拖累的原因之一。資料顯示，2010年、2013年，蒙牛先后并購了奶粉品牌君樂寶、雅士利。其中君樂寶還成為蒙牛的優質資產。
2019年，蒙牛突然賣掉了君樂寶，同時迅速收購了澳洲有機嬰幼兒配方奶粉廠商“貝拉米”，這一進一出之間，讓蒙牛受到了巨大的“損失”，根據財報顯示，2020年至2022年，貝拉米實現營收分別為10.32億元、5.15億元、1.24億元，而被出售的君樂寶則要在2025年要沖擊500億營收，對比之下高下立判。
奶粉業務的羸弱，拖累了整個蒙牛的發展，也讓其跟伊利的差距越來越大。上半年，伊利則實現營收599.1億，營收比蒙牛要高出150億。
否極泰來
雖然上半年的業績表現不太理想，但拆開各項數據來看，或許這些并不是其最大隱憂。
因為大規模的并購，商譽問題則成了不小的隱患，也讓蒙牛承受了巨大的壓力。據財報顯示，2024上半年蒙牛乳業的商譽為89.05億元，相比2017年的45.33億元已接近翻倍。開頭也提到了，2015年蒙牛遭遇增長困境之后，為了脫困， 選擇了大規模并購來破局。
具體操作方面，2017年，蒙牛以18.73億港元增持現代牧業16.7%的股權，在本次增持后成為現代牧業的實控人；2018年，蒙牛收購中國圣牧旗下內蒙古圣牧高科奶業有限公司51%的股權，將其正式收入囊中；2019年，蒙牛乳業以14.6億澳元收購了澳洲有機嬰幼兒配方奶粉廠商貝拉米；2020年，蒙牛又耗費巨資將奶酪企業妙可藍多收入囊中，
連年的并購，讓蒙牛的商譽值越滾越大。
不過，回頭來看，蒙牛的這些有成功，但都沒能讓蒙牛徹底擺脫困境。2023年，現代牧業收入為134.58億元，同比增加9.5%，年內溢利約為1.85億元，同比減少68.1%；同期，中國圣牧實現營收約35.2億元，同比增長5.5%；母公司擁有人應占溢利約8607.6萬元，同比減少79.3%；妙可藍多去年營業收入約40.49億元，同比下滑16.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約6343.95萬元，同比下滑53.9%。
而商譽之外，負債也是蒙牛不得不注意的問題。據財報顯示，上半年蒙牛的總借款高達415.63億元，同比2023年底增加41.51億元，同期凈資產為511億，凈資產負債率高達81.30%。
此外，上半年蒙牛經營現金流為19.9億元，而2023年同期為34.5億元，同比減少44%。與此同時，一年內到期借款高達177.555億元，而同期蒙牛的現金為184.37億元，雖然可以覆蓋一年內到期借款，但可以看到其也有一定的資金流壓力。
從目前來看，蒙牛正遭遇著主營業務、商譽、負債、現金流所帶來的多重壓力，而在低迷的大環境下，蒙牛顯然也到了極限。
但幸運的是，資本市場的火爆，給了蒙牛絕處逢生的機會，根據統計顯示，自8月以來，蒙牛股價暴漲超70%，市值增加超340億港元，目前市值已經重新站上800億港元。相信不久的將來，蒙牛就可以重新回到1000億市值。屆時，其有可能通過市場助力，重新回到增長的軌道上來。