文｜品智PLSC 萬德乾

有關大潤發再次可能出售股權的傳聞，以一種非常意外的形式曝光在國慶節之前。加上本周一（9月23日）名創優品剛剛以63億元入股永輝超市29%多的股權，有關實體零售重新成為優質投資標的的說法，成為評估尚不明朗的大潤發潛在買家為什么要出手的動機。

9月27日上午9點半，大潤發在香港上市的控股公司高鑫零售，突然以執行董事兼CEO沈輝名義發出的公告，表示已于上午九點半時間停牌交易高鑫零售在港交所的股票，以待根據公司收購及合并守則發出載有本公司內幕消息之公告。

公告當中附錄的高鑫零售董事會成員，還有非執行董事成員，包括董事局主席黃明端（大潤發創始人），韓鎏（餓了么CEO）、秦躍紅（阿里集團企業融資部負責人）等人。

高鑫零售的公告明確寫道，這是一起關于收購及合并的停牌。加上港股公司公告合并案停牌的過往案例來看，這是一起無限接近成交的收購案。

也就是說，大潤發股權出售的概率，無限接近于100%的可能性。唯一的問題在于，誰是收購者？

高瓴資本，成為昨天到今天最為頻繁提及的潛在收購者。

高瓴資本能夠躍然傳聞的C位，主要在于高瓴一直都有在二級公開市場建倉的慣例。作為一個主要從事一級市場風投的知名機構，高瓴顯然受到伯克希爾-哈撒韋（沃倫·巴菲特公司）的影響，也在二級市場投資成熟標的，希望獲得私募階段的新經濟紅利，以及成熟產業的高增長+穩回報的收益。

高瓴在二級市場此前主要建倉的標的集中在醫藥、家電行業。那個總能給外界制造意外新聞的格力電器，就是高瓴在A股投資的標的之一。零售連鎖行業，高瓴最為成功的投資案例當屬百麗鞋業。

但是最值得注意的信息是，高瓴也是2017年阿里巴巴入股大潤發之前，大潤發占股約5%左右的股東。嚴格來說，屬于高瓴資本創始人張磊的個人持股。張磊，則是那個被黃明端公開承認，激勵黃明端帶領大潤發轉型電商，擁抱互聯網的“引路人”。

一切都是老熟人的資本故事。

說到老熟人的故事，還有一個大潤發的老東家地位的老熟人：中國臺灣潤泰集團。今天的傳言當中，涉及到高瓴資本不排除聯合潤泰集團一起，競購大潤發的股權。黃明端直到今天，也是潤泰集團的副主席，屬于潤泰集團總裁尹衍梁相識超過40年的絕對密友，兩人也是臺大就讀碩士期間的同學。按照黃明端的工作關系來看，今年已經69歲的黃明端，終身其實只在潤泰這一家公司工作過。

2017年11月20日，剛剛完成彼時雙11大促的阿里巴巴，宣布以224億港元的代價，入股高鑫零售36%的股權，法國歐尚與中國臺灣潤泰屬于主要出售股份的股東。兩年之后，阿里集團再次追加200多億港元，獲得高鑫零售超過70%的絕對控股股東，法國歐尚完全退出。算上港股的流通股，高鑫零售基本就是阿里一家控股的獨資子公司。

2020年開始，阿里集團也將港股高鑫零售財務并表到阿里財報，隸屬于阿里直營業務部分。阿里也派駐了包括CEO林小海在內的多名業務人員入駐接管高鑫零售主要業務資產的大潤發。

然而，非常遺憾的是，林小海在大潤發的3年時間，也是大潤發經歷盈虧平衡、略微虧損、大幅虧損的三年。過多的業務轉型調整，以及相應的資產投資，造成大潤發的業績水平和股價市值，均處于歷史低谷。

2024年3月26日晚間，高鑫零售發布公告，林小海卸任，前歐尚中國區賣場總經理沈輝，出任高鑫零售執行董事兼CEO。有趣的是，沈輝離開歐尚的時間為2017年5月，沈輝幾乎完全避開阿里改造大潤發的歷史。過去3年阿里集團派駐到大潤發的業務線人員，現在基本全部離開，有些此前逐漸遠離業務一線，但是年齡尚在戰斗期的大潤發“老人”，也在陸續回歸在一線作戰。

也就是說，現在的大潤發，屬于專業零售人才主導的時代。也是一個大幅度回歸原來狀況，重新撿起此前專注實體零售時代打法，除了擴充賣場的單品數量，滿足不同客群的需求之外，還在9.9元超省自有品牌系列的高舉高打方面，贏得市場回報的公司。

而從4月開始，根據接近大潤發及相關合作伙伴透露給「品智PLSC」的消息，大潤發全國業績明顯復蘇，多個區域的門店均取得扭虧甚至為盈。其中華東區、華北區的業績增長尤其明顯。

中糧集團屬于此次傳聞當中依然被提及的名單。但是中糧與大潤發的收購故事，傳聞最廣的時間，屬于今年3月，傳聞中糧集團以300億元的資金，打包收購盒馬與大潤發。甚至傳聞提到，200億收購盒馬，大潤發屬于阿里強制以100億元捆綁賣給中糧。由于阿里集團現任董事局主席蔡崇信在2023年年底階段，主動提及阿里有意放棄包括盒馬、大潤發、銀泰百貨在內的實體資產。中糧的收購傳聞，得到很多人的相信。

事后證明，這起收購傳聞并未成功。不好肯定和否定雙方是否有過接觸，但是鑒于大潤發在銀行的戰略儲備現金都不止100億元，大潤發給人很嫌棄到被迫以100億元硬塞給中糧的傳聞，顯得不符合起碼常識。

當然，中糧作為中國最大的糧油及農產品種植生產與銷售一體化的超級巨頭，想要擁有屬于自己的零售終端，打通從源頭種植到終端賣貨的一攬子產業鏈路，倒也符合商業布局的合理需要。過去10年，有關中糧可能收購哪個零售公司，或是電商平臺的傳聞，時有發生。

相關傳聞當中，甚至還有位于杭州的私募股權投資公司德弘資本，以及德弘資本創始人曾經服務過的美國KKR集團。KKR今年至今的全球投資動作非常活躍，大有借勢“抄底”的勢頭，也在中國內地市場重新設置辦公室，加大人員的招聘。

不過，以上皆是從昨天到今天的短期傳聞。套用一句經典網絡之梗的說法：此瓜不保熟。是否最終屬實或另有買家，甚至最終是否發生股權交易，一切要以高鑫零售最終公告為準。

不管是哪個公司或機構最終入股收購大潤發，大潤發此次的股權并購動態，本質上屬于大潤發逐漸復蘇之后的變化，而非業績走入低谷的被迫出售。

9月23日晚間，同為港股（+美股）上市的名創優品公告入股永輝超市。4天之后出現高鑫零售發出公告釋放實質性股權變動的消息。加上有關海外資金近期大舉買入中國資產，唱多國內投資機會，甚至這兩天央行釋放政策帶來資本市場的大幅上漲，都在指向市場流動資金重新布局買入的猜測。

實體零售在2024年屬于重新讓“實體”抬頭的一年。胖東來和山姆帶來的效應，都在證明一個道理：實體零售通過先進的商品開發和供應鏈創新，依然是贏回消費者的優質產業。同時，實體零售固有的高現金流特性，今年也得到再次重視。

通常來講，實體零售的資金循環周期在45天，這遠高于很多產業，尤其是地產業平均3年的循環周期。一旦市場預判未來將走在通脹周期，零售業這種高流水的現金流行業，往往是對沖通脹的良好標的。

不管怎樣，已經停牌交易的高鑫零售，大概率很快會公告并購案的結果。