文 | 聽筒Tech 小 聽
編輯 | 饒 言
永輝超市又迎來了新的“救世主”。
9月23日晚間，名創優品在港交所發布公告稱，擬以63億元（人民幣，以下未標注則同）收購永輝超市29.4%的股權，其中包括原股東牛奶有限公司持有的21.08%、北京京東世紀貿易有限公司持有的4.05%和宿遷涵邦投資管理有限公司持有的4.27%的永輝超市股份。
這是名創優品自上市以來的首筆收購事項，此次交易完成后，名創優品預計將成為永輝超市的第一大股東，進一步擴大線下零售版圖。
消息一出，旋即引發零售業震動，不少聲音直呼“看不懂”。
一家證券公司的分析師便對《聽筒Tech》直言，盡管名創優品表示，收購后永輝超市不會并表，但目前來看，這筆收購確實如市場而言，是一場“豪賭”。
“截至今年6月末，名創優品的現金余額只有62.33億元，而這筆收購花了62.7億元，相當于‘掏空家底’買了一個未知?！?/p>
這筆看不懂的交易在資本市場同樣引發不小的反應。
9月23日晚公告后，名創優品美股便爆跌。9月24日，名創優品接力下跌。雖然隨后有所回升，但在社交平臺上，不少名創優品的投資人仍紛紛表示，“不知道名創優品要干什么?！?/p>
知名投行Jefferies甚至連夜下調了名創優品的評級，從“買入”下調至“持有”，并將公司美股目標從31.86美元，大幅下調50%至14.91美元，港股目標價同樣從61.9港元，下調至29.1港元。
在該投行分析師看來，這筆交易將消耗名創優品目前大部分的凈現金。
摩根大通同樣下調了名創優品的評級，并將H股的目標價下調44%至29港元。
素有“小商品帝國”之稱的名創優品為何要跳出舒適圈，豪擲60億去收購深處虧損困境的永輝超市？
01 “少女”救“老婦”？
在業界看來，名創優品與永輝超市，顯然是兩個時代的產物。
上述證券分析師便笑言，“如果說名創優品是一位‘風華正茂的少女’，那永輝超市便是位‘遲暮的老婦’。從模式和市場表現來看，如果不是此次收購，外界很難將兩者聯系到一起?！?/p>
在社交平臺，亦有網友表示，“不是一個時代的東西，收購超市干嘛。”
圖：社交平臺網友的點評，來源：東方財富名創優品吧 《聽筒Tech》截圖
很顯然，這些觀點并不是無稽之談。
對于外界而言，以“年輕人都愛逛”的生活好物集合店為定位的名創優品，集時尚與潮流于一身，俘虜了不少年輕消費者，近年來的發展可謂蒸蒸日上。
自2015年啟動全球化戰略以來，在海外市場，名創優品更是大殺四方，短短幾年時間里，足跡遍布111個國家，新增門店2000多家，覆蓋了紐約、洛杉磯、巴黎、倫敦、迪拜、悉尼、新加坡等全球知名城市核心商圈。
隨著市場的迅速鋪就，名創優品在資本市場也如魚得水。2020年10月15日，名創優品在紐交所敲鐘上市；2022年7月13日，又正式登陸港交所，實現雙重上市。
上市以來，名創優品的業績有目共睹。
最新財報顯示，今年上半年，名創優品營收同比增長25%至77.6億元，毛利率43.7%，較去年同期上升4.1個百分點。
其中，來自內地的收入為50.27億元，同比增長17.2%；來自海外市場的收入為27.32億元，同比增長42.6%，海外增速明顯高于國內，公司經調整后凈利潤12.4億元，同比增長18%。
作為名創優品的創始人，葉國富的身家也水漲船高。數據顯示，2023年，葉國富的身家已達340億，一躍上升了400多名，成為全球最有錢的“全球IP聯名集合店”老板。
圖：名創優品的線下門店，來源：《聽筒Tech》拍攝
與名創優品相比，成立已經20余年的永輝超市顯然不可同日而語。
不得不承認，和名創優品一樣，永輝超市有過風華正茂的時光，這家成立于2001年的超市，是國內首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一。
二十一世紀初，在大多數超市都還拘泥于傳統日用商品之時，永輝超市卻另辟蹊徑，以“生鮮超市”為定位，主打新鮮蔬果、肉類和海鮮，憑借這一差異化路徑，永輝超市也很快打開了市場，在國內商超界一枝獨秀成長為行業標桿，在2010年成功登陸A股市場。
上市后，頭頂“生鮮第一股”的永輝超市一路開掛，在此后十年里瘋狂擴張，門店數量迅速突破1000家大關，遍布全國各大城市，一時間可謂是風光無兩。
情況從2020年開始急轉直下，盲目的擴張，導致永輝部分門店選址失敗，效益極差，稀薄的客流和營收根本支撐不起高昂的租金和人工成本，供應鏈、倉儲、物流配送等管理問題也日益凸顯，嚴重影響了經營效率和消費者體驗，永輝許多門店陷入長期虧損。
與此同時，電商、社區團購的快速崛起也對傳統大賣場模式造成了巨大沖擊，裹挾其中的永輝超市日子也日益艱難。
尤其是最近幾年，永輝超市的問題進一步棘手。
公司財報顯示，2021年至2023年，永輝超市陷入三年虧損，歸母凈利潤分別為-39.44億元、-27.63億元、-13.29億元；扣非歸母凈利潤-38.33億元、-25.65億元、-19.76億元。
短短3年時間，永輝超市累計預虧損88.35億元，相當于抹平了6年積累的利潤，門店數量也銳減了400多家，過去十年的擴張成果幾乎付諸東流。
今年上半年，永輝超市的頹勢也并未止住。
根據公司最新財報顯示，2024年上半年，永輝超市實現營收377.79億元，同比下降10.11%；歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.34%；扣非凈利潤2986.25萬元，同比下降69.94%；綜合毛利率為21.58%，同比下降0.41%。
為走出泥潭，永輝超市也在進行多元化嘗試，積極開拓線上業務，但從結果來看并不理想。
如今積重難返的永輝超市不得不斷臂求生，靠著變賣家產來維持現金流。
而曾經在高位增持力挺永輝超市的京東也在選擇割席離場，在去年幾度減持，目前京東對永輝超市持股比例已不足3%。
02 名創優品在賭什么？
名創優品為何要在公司步入發展高速道之際跳出舒適圈，去收購包袱重重的永輝超市？畢竟62.7億元的交易款并非一個小數目，與名創優品目前所持有的現金及現金等價物幾乎相當，還高出了一點。
答案或許是看好胖東來模式。
在9月23日晚關于名創優品收購永輝超市的電話會上，葉國富豪不吝于表達對胖東來模式的贊美，甚至給出了“胖東來模式是中國超市唯一的出路”這一結論。
葉國富表示，過去十幾年，自己走遍了全球，在看過各種各樣的零售業態和模式之后，發現胖東來模式是比Costco、山姆和Trader Joe’s更優秀的零售模式。
胖東來調改后永輝門店業績的顯著提升，也撐起了葉國富對胖東來模式巨大的信心。
今年上半年，業績萎靡的永輝超市開始向胖東來取經，意欲通過復制胖東來模式來幫助自己重獲新生，不僅在鄭州開出了胖東來調改店，還在全國推行學習胖東來自主調改門店，全面效仿胖東來的商品結構、功能區打造和服務支持等。
經過一段時間爆改，永輝幾家調改門店的營業額和客流量都有了顯著改善。
根據永輝方面報道，首家經胖東來調改的永輝超市鄭州信萬廣場店在恢復營業后，首日銷售額達188萬元，約為調改之前平均日銷的13.9倍；當日客流超1.2萬人，約為調改之前日均客流的5.3倍。
首家自主調改學習胖東來門店永輝超市陜西西安中貿廣場店開業當天，門店客流超1.4萬人，首日銷售額達151.43萬元。該店此前日均銷售額約為20萬元，日均客流3000人左右。
同樣，自主學習調改的永輝超市福州門店，首日營業額為110萬元，日均營業額是調改前的6倍，客流量是此前的6.5倍。
直觀的數據讓葉國富對永輝超市的調改前景信心十足。除此之外，永輝超市所積累的渠道優勢，也是葉國富愿意豪擲63億元接手永輝超市的重要原因。
數據顯示，目前永輝超市在全國擁有838家門店，覆蓋29個省份472個城市，其中有很多門店占據了優質點位，而名創優品在其中約一半的門店附近有協同機會。
與此同時，名創優品所具備的自有品牌供應鏈優勢，能夠很好補足永輝超市在自有品牌上的弱勢，幫助其完成供應鏈改造加速實現品牌的差異化，進而提升其毛利率和市場競爭力。
而名創優品則可借助永輝超市約850家門店體系及供應鏈，進一步提升規模經濟效應，實現成本優化，提高公司資本回報。
若從投資視角來看，根據張靖京的表述，永輝超市目前的估值具有吸引力，投資成本的溢價低，安全邊際較高，現在名創優品投資永輝超市，剛好是“時機已到”。
葉國富自己也表示，永輝超市現在的價格是最低點，“請相信我的眼光?！?/p>
在社交平臺，亦有網友表示，名創優品相當于“抄了永輝超市的底”，兩者模式并肩后，名創優品有機會迎來新的增長空間。
而拋售永輝超市的京東則在回應媒體時表示，看好未來永輝超市與名創優品的協同發展。
03 市場看不懂的信心
但對于葉國富的信心，資本市場似乎更多的聲音是“看不懂，也不看好”。
北京時間9月23日晚，名創優品美股開盤后便股價閃崩，一度跳水近20%，市值一度蒸發超70億元。
截至北京時間9月25日，名創優品美股報收13.40美元，為近期的最低水平。
圖：名創優品的美股走勢，來源：老虎證券 《聽筒Tech》截圖
港股也沒給名創優品好臉色。9月24日，名創優品港股盤中一度跌超37%，截至收盤股價下跌23.86%，市值縮水近百億港元，而永輝超市卻一字漲停。
資本市場給出這樣的反應，也并不奇怪。
不可否認，備受葉國富推崇的胖東來模式有其優越性，但也有著非常明顯的局限性。
胖東來模式到底能救永輝多少，能否兌現葉國富的期待修復業績甚至于實現盈利，都存在諸多不確定性。
一方面，作為超市，胖東來在布局上存在很強的地域限制性。
長期被調侃“走不出河南”的胖東來，實際上連鄭州都沒有走出，目前全國門店僅13家，11家在許昌，2家在新鄉，一個是四線城市，一個是三線城市。
而永輝超市目前在全國擁有838家門店，覆蓋29個省份472個城市，其中一線城市門店占比約為10%，新一線及二線城市門店占比約60%，三線及以下城市門店占比約30%。
從門店規模、地域分布和城市等級來看，胖東來與永輝超市體量完全不在一個量級，其積累的經驗能否幫助永輝超市面臨的復雜的市場環境和經營管理難題，存在很大的不確定性。
也就是說，僅憑現有稀薄的調改樣本數量及持續的時長，就得出“胖東來能救永輝”的結論還為時尚早。
另一方面，在互聯網帶來的新消費潮涌之下，線上渠道、社區團購及消費者習慣改變等影響，傳統超商大賣場的處境本就已經日益艱難，而近年來宏觀經濟承壓下的消費信心不足，無疑又讓它們更加雪上加霜。
比如，在最近12家超市上市企業披露的半年報中，只有家家悅、紅旗連鎖等5家出現營收同比增長，其余7家全部出現同比下滑。
凈利潤方面，永輝超市、家家悅、中百集團、京客隆、利群股份、三江購物都出現同比下降。其中中百集團下降幅度最大，同比下滑了614.42%。
與此同時，聯華超市、中百集團、京客隆、步步高、人人樂等5家出現虧損。
對于外界的看不懂，葉國富似乎并不以為意。
公告發布后，葉國富在自己微信朋友圈發布了一條狀態——“大家看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機會了”。
葉國富表示，“希望大家給點耐心，希望大家相信我的眼光，我是一個不僅在中國看，還在全球看零售業的人，別的地方我會做錯，但在零售這一塊，我絕對不會做錯的?！?/p>
葉國富確實在零售界趟出了一條“十元小飾品”走天下的路子，也成為近年來出色的出海消費品牌之一。
但收購永輝超市，怎么看都是一場孤勇者的豪賭。這是不是一個前瞻者的謀略，只能說還需要讓子彈再飛一會。