文 | 子彈財經(jīng) 左星月
編輯 | 蛋總
9月6日，武漢宏海科技股份有限公司（以下簡稱“宏海科技”）披露了北交所第二輪問詢函回復。
2023年12月29日，宏海科技北交所IPO獲受理。此次IPO，宏海科技擬募集資金1.88億元，承銷保薦機構為中信建投證券。
值得注意的是，公司依賴大客戶美的集團和海爾集團，并形成“雙經(jīng)銷模式”，最后采用凈額法確認這部分收入，外界擔憂這是否會對相關交易的公正性和合規(guī)性產(chǎn)生影響？
此外，公司的貨幣資金難以覆蓋短期借款，資金壓力也是宏海科技急于上市的原因之一。
01 高度依賴美的、海爾
公開資料顯示，宏海科技主營業(yè)務為空調(diào)結(jié)構件、熱交換器、顯示類結(jié)構件等家用電器配件產(chǎn)品的研發(fā)、設計、制造和銷售。
近年來，宏海科技的利潤在一路增長。2021年-2024年上半年，公司的營業(yè)收入分別為1.88億元、2.53億元、3.50億元和2.31億元，同比增長-37.57%、-45.73%、38.55%和22.92%。
同期，宏海科技歸母凈利潤分別為2562.63萬元、2665.62萬元、4871.99萬元和4524.24萬元，同比增長31.88%、3.86%、82.77%和51.12%。
圖 / Wind（單位：萬元）
「子彈財經(jīng)」注意到，宏海科技的業(yè)績離不開大客戶的助力。
2020年-2023年上半年（以下簡稱“報告期”），宏海科技對前五大客戶的營業(yè)收入占比高達95.83%、94.12%、95.28%和94.01%，公司的大客戶十分集中，前五大客戶幾乎包攬了宏海科技的全部營收。
據(jù)悉，公司的產(chǎn)品主要集中在空調(diào)領域、顯示領域等。其中，美的集團、海爾集團等知名大企業(yè)是宏海科技的前五大客戶。
其中，美的集團蟬聯(lián)公司第一大客戶。報告期內(nèi)，宏海科技向美的集團所得的營收金額分別為5506.44萬元、7877.66萬元、1.27億元和9170.14萬元，占營業(yè)收入的比例分別為39.67%、41.81%、50.16%、48.74%。
圖 / 宏海科技向前五大客戶銷售情況（按照凈額法計算）
此外，宏海科技向海爾集團所得的營業(yè)收入占總營收的比例也高達8.15%、7.13%、8.36%和16.08%。
值得一提的是，上述收入確認所用的是凈額法。而按照總額法計算，宏海科技向美的集團的銷售金額占銷售總額的比例高達62.40%、65.37%、70.92%和72.84%。
圖 / 宏海科技向前五大客戶銷售情況（按照總額法計算）
可見，無論是收入確認采用總額法還是凈額法，宏海科技對美的集團和海爾集團都較為依賴。
不僅如此，美的集團和海爾集團也是宏海科技的供應商。
報告期內(nèi)，宏海科技向美的集團的采購金額高達1.43億元、2.63億元、3.75億元和2.83億元，占采購總額比例分別63.20%、68.29%、72.97%和73.54%。
此外，報告期內(nèi)，海爾集團也是宏海科技的第二大供應商，采購比例在13.48%、14.19%、12.09%和10.79%。
圖 / 宏海科技招股書
可見，對于宏海科技來說，美的集團和海爾集團擁有“雙重身份”：不僅是大客戶，還是大供應商。
對此，宏海科技解釋道，公司向美的集團銷售占比較高主要是由于下游家用空調(diào)行業(yè)集中度較高，同時，公司在產(chǎn)能有限的情況下優(yōu)先保證長期合作大客戶，鞏固與優(yōu)質(zhì)客戶的合作關系。
公司也坦言，公司對第一大客戶美的集團的依賴還將在未來一段時間內(nèi)持續(xù)。
然而，這樣的緊密綁定是一把“雙刃劍”，一旦公司與美的集團和海爾集團的合作關系生變，或?qū)o宏海科技帶來較大打擊。
不過，宏海科技對「子彈財經(jīng)」表示，公司已經(jīng)開拓境內(nèi)外客戶。境外客戶包括立達信、兆利科技等；在境內(nèi)客戶方面，公司與海康威視等開展新增業(yè)務。
02 雙經(jīng)銷模式下，以凈額法確認收入
美的集團、海爾集團的雙經(jīng)銷模式，或許是其成為宏海科技的客戶和經(jīng)銷商“雙重身份”的原因。
宏海科技在招股書中表示，公司美的集團及海爾集團存在雙經(jīng)銷業(yè)務模式，并采用凈額法核算收入。
而雙經(jīng)銷模式也稱為配套采購模式，宏海科技向客戶采購鋼材、銅管、鋁箔等主要原材料，并根據(jù)客戶定量耗用要求，使用雙經(jīng)銷采購材料向其供應一定規(guī)模的公司產(chǎn)品。
簡而言之，在雙經(jīng)銷模式下，宏海科技需要向美的集團、海爾集團采購原材料，并根據(jù)其要求進行產(chǎn)品生產(chǎn)，然后再銷售給美的集團、海爾集團。
因此，就像上文所提到的，美的集團和海爾集團既是宏海科技的大客戶，同時也是公司的大供應商。
「子彈財經(jīng)」注意到，與美的集團、海爾集團的合作中，宏海科技并沒有太多的自主權。
首先是原材料采購后的自主權。
宏海科技問詢函回復顯示，雙經(jīng)銷模式下，公司向美的集團、海爾集團采購原材料后，其使用受到限制，僅能按照定量生產(chǎn)銷售給特定客戶的產(chǎn)品。
因此，宏海科技在原材料使用上存在較大限制，只能用于客戶指定的產(chǎn)品。
其次是銷售定價權。
宏海科技通過招投標確定產(chǎn)品價格，自主報價。但是由于雙經(jīng)銷原材料價格需按照定量生產(chǎn)銷售給特定客戶的產(chǎn)品，原材料價格由客戶主導，宏海科技只能被動接受，因此公司并沒有最終產(chǎn)品的銷售定價權。
可見，宏海科技受到上下游客戶的雙重“擠壓”。美的集團、海爾集團不僅擁有原材料定價權，更擁有采購宏海科技產(chǎn)品的定價權。在沒有議價權的情況下，宏海科技的盈利能力恐怕不會太強。
然而奇怪的是，宏海科技擁有著遠高于同行的毛利率。
招股書顯示，報告期內(nèi)，宏海科技的毛利率分別為33.00%、30.35%、32.32%和34.50%，而同行業(yè)上市公司的毛利率平均值分別為17.80%、14.93%、14.17%和17.84%，宏海科技的毛利率是同行公司的兩倍左右。
圖 / 宏海科技招股書
「子彈財經(jīng)」注意到，宏海科技高毛利率的原因或許就是上文所提到的凈額法。
所謂凈額法，則是將收入或補助按照扣除相關費用、折扣或雜費后的凈額進行確認。簡單來說，凈額法就是扣除相關成本后的收入。而宏海科技一直使用凈額法來確認與美的集團、海爾集團的相關收入。
以宏海科技向美的集團銷售的產(chǎn)品為例，報告期內(nèi)，在凈額法來進行收入確認的情況下，公司銷售給美的集團的空調(diào)結(jié)構件毛利率分別為49.54%、50.18%、52.74%和43.20%，而在總額法下，該產(chǎn)品毛利率僅有14.46%、12.92%、14.86%和9.10%。
此外，在凈額法下，2022年和2023年上半年，公司銷售給美的集團的熱交換器毛利率高達56.06%和62.60%，而在總額法下為16.63%和17.71%。
圖 / 宏海科技問詢函回復
然而，同行公司卻并沒有像宏海科技一樣采用凈額法來確認收入。公司問詢函回復顯示，在雙經(jīng)銷業(yè)務模式下，同行公司合肥高科和德業(yè)股份均使用總額法來進行收入處理。
圖 / 宏海科技問詢函回復
對此，宏海科技向「子彈財經(jīng)」表示，宏海科技不能任意主導雙經(jīng)銷原材料的使用，只能被動接受雙經(jīng)銷采購的原材料價格，導致最終產(chǎn)品定價權并不完整。
公司實質(zhì)上需要將雙經(jīng)銷原材料按約定定額加工成的產(chǎn)品全部回售給客戶，采購端和銷售端并不完全獨立，因此采用凈額法核算相關收入。
03 擬募資補流及擴產(chǎn)，資金壓力大
資料顯示，宏海科技成立于2005年，并于2014年8月15日在新三板掛牌上市。
本次發(fā)行前，公司實際控制人為周宏、周子依父女，合計持有公司股份比例為70.12%。周宏任公司董事長、總經(jīng)理，周子依在宏海科技任董事。
不僅如此，周宏兄弟的兒子周子喬還在宏海科技擔任董事、董事會秘書。
圖 / 宏海科技招股書
此外，周宏的妻子王蔚持有公司股份比例為0.76%，但王蔚并沒有列為實控人。
值得一提的是，2023年8月1日，全國股轉(zhuǎn)公司下達《關于對武漢宏海科技股份有限公司及相關責任主體的監(jiān)管工作提示》，因王蔚于2017年2月23日通過做市交易持有股份，成為宏海科技實際控制人的一致行動人，公司未及時披露一致行動人變更公告，因此對公司及董事長周宏、時任董事會秘書夏五洋進行監(jiān)管工作提示的自律監(jiān)管措施。
可見，周宏一家緊緊掌握宏海科技大權。
在周宏的帶領下，2022年，公司共計派送紅股1600萬股，轉(zhuǎn)增4400萬股。按照股權比例估算，大部分的股票分紅都落入了周氏父女的口袋。
此外，招股書顯示，此次IPO公司擬募集3000萬元用于補充流動資金，并擬募集1.43億元用于熱交換器及數(shù)控鈑金智能制造基地建設項目。
圖 / 宏海科技招股書
不過，宏海科技當前的產(chǎn)能并不飽和。
報告期內(nèi)，公司的核心產(chǎn)品顯示類結(jié)構件的產(chǎn)能利用率分別為74.31%、53.31%、45.29%和58.39%。而截至2023年上半年，空調(diào)結(jié)構件的產(chǎn)能利用率也只有86.62%，同樣在不飽和狀態(tài)。
圖 / 宏海科技招股書
值得注意的是，公司通過租賃廠房的方式實施本次募集資金投資項目。宏海科技擬租賃三家廠房，面積分別為5745.08平方米、5745.08平方米和6457.28平方米，用于空調(diào)設備生產(chǎn)。
圖 / 宏海科技招股書
而在產(chǎn)能利用率不飽和的情況下，公司租賃大面積廠房擴產(chǎn)，能否消化這部分產(chǎn)能還是未知數(shù)。
當前，宏海科技急于上市，或和公司不寬裕的資金狀況有關。
截至2024年上半年，宏海科技擁有貨幣資金3952.94萬元，而公司的短期借款就高達6285.17萬元，公司的貨幣資金難以覆蓋短期借款。
圖 / Wind（單位：萬元）
對此，宏海科技向「子彈財經(jīng)」表示，如公司流動資金緊缺，銀行借款到期不能償還時，可以通過票據(jù)及數(shù)字化應收賬款債權憑證貼現(xiàn)、應收賬款保理等多種方式取得流動資金。
可見，雖然緊抱美的、海爾兩條“大腿”，但宏海科技仍然擁有較大的資金壓力，未來其能否順利上市并緩解經(jīng)營壓力，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)觀察。