文 | 天下財道 煜明 

9月10日，生產六個核桃的養元飲品（603156.SH）召開了半年度業績說明會。

2024年上半年，養元飲品營收約29億元，同比減少2%；歸母凈利潤約10億元，同比增長13%。

（來源：半年報）

初看之下，業績似乎尚可，但市場顯然并不認同。

中報剛一公布，養元飲品股價就直奔跌停，收盤跌幅超過8%。隨后幾個交易日股價更是跌破18元創下新低，距離4月份的高點已下跌超過30%。

（來源：銀河證券）

在東方財富股吧里，很多股民對后市表現依然比較悲觀。

為什么市場不看好養元飲品？

重要原因之一是，在剛剛過去的二季度，養元飲品的業績表現是近3年來最差的。

按單季度看，公司2024年二季度營收約6億元，同比下降約20%；歸母凈利潤近2億元，降幅接近16%。

（來源：同花順）

此外，上半年在公司盈利增長的情況下，經營活動凈現金流僅為2583萬元，同比大降97%。

現金流反映了公司支付債務、投資和日常運營的能力，健康的現金流是公司生存和發展的必要基礎。養元飲品現金流驟降，自然引起市場關注。

改變打法

養元飲品全稱是河北養元智匯飲品股份有限公司，成立于1997年，前身為養元保健飲品，是老白干旗下的一家子公司，被剝離后由姚奎章帶領58名員工集體湊錢接盤。

最終，公司憑借“六個核桃”在植物蛋白飲品賽道占據一席之地。

養元飲品也有過高光時刻。在2015年巔峰時期，養元飲品營收高達91億元，凈利潤約26億元。

但隨后逐漸陷入增長乏力的困境，多數年份都在下滑，僅在2018年、2021年、2023年出現小幅增長。

（來源：同花順）

總體上看，這種下滑趨勢在2024年上半年未見明顯好轉，養元飲品的老邁跡象顯現。

更令投資人擔憂的是，占比最大的南方市場下滑速度更快，華東地區、華中地區、西南地區的銷售收入均出現下降。

（來源：公司公告）

養元飲品的解釋是，營收下滑主要受市場消費需求下滑影響。

營收下滑凈利反增，這種異常現象的出現，一般都是公司調整營銷策略的結果。

上半年，養元飲品營業成本、銷售費用、管理費用同比均在下降。其中，營業成本、管理費用分別下降約5%、2%。

（來源：半年報）

養元飲品上半年還減少了廣告投放費用，同比降低23%。但同時市場推廣費同比增長近20%，促銷品費用同比增長近80%。

從數據上看，養元飲品似乎正在改變此前主要依靠投放廣告拉動銷售的方式，轉而希望通過促銷來提升銷量。

公司同期的庫存商品賬面價值由1億多元，大幅減少至約4000萬元。

有市場觀點認為，這意味著養元飲品正在通過為經銷商提供贈品、促銷品等手段拉動消費。

（來源：半年報）

此外，養元飲品上半年應收賬款大幅增長約56%。通常情況下，這表明公司試圖通過放寬付款條件來促進銷售。

但硬幣的另一面是，這往往導致現金流緊張，以及壞賬風險增加。

（來源：半年報）

增長瓶頸

養元飲品營收增長乏力主要原因在于，產品線過于單一，業績嚴重依賴“六個核桃”，這種局面長期難改。

2021年-2023年，養元飲品營收分別約為69億元、59億元、62億元，其中九成以上來自核桃乳（代表品牌就是“六個核桃”）。

而放眼望去，植物蛋白飲料市場的增長正在逐漸放緩。

尼爾森IQ數據顯示，今年上半年植物蛋白飲品銷售額增長5.6%，遠低于茶飲（19.5%）和功能性飲品（10.6%）。

（來源：媒體報道）

根據東吳證券研報，我國植物蛋白飲料零售規模在2014年前后達到階段性高峰，此后一直呈緩慢回落趨勢。

此外，核桃乳及整個植物蛋白行業門檻偏低，競爭日益激烈。

目前，除了養元飲品，包括承德露露、維維股份在內的多家上市企業都在國內植物蛋白飲料市場搶灘。銀鷺、伊利、蒙牛等巨頭也紛紛加大對這一領域的投入。

養元飲品在半年報中也表示，越來越多廠商的進入，使公司面臨市場競爭加劇的風險。

（來源：半年報）

與此同時，新式茶飲正在迅速崛起，它不僅能滿足消費者對口感的追求，還為社交提供了理想場所。

當然，養元飲品也在嘗試推出新產品。

自2018年公司上市開始，先后推出包括紅枸杞飲、核桃咖啡乳、有機植物奶以及卡慕寧助眠飲品在內的多款新品。

但截至目前，養元飲品的第二增長曲線仍未能扛鼎。

2023年，養元飲品功能性飲料營收約4億元，占比不到8%。其他植物飲料營收僅有132萬元，而且還出現同比大幅下滑。

（來源：2023年年報）

這種窘況或許與養元飲品長期以來重營銷輕研發有關。

公司2024年上半年研發費用僅為2068萬元，銷售費用卻高達3億多元，這還是研發費用同比增長近48%之后的結果。

（來源：半年報）

理財風險

主業盈利能力逐漸下降的同時，養元飲品對投資理財卻“格外上心”。

截至2024年6月底，養元飲品的金融資產總計約為67億元，占總資產的比重約為52%。

（來源：半年報）

其中，僅養元飲品投資的10只私募基金，總額就達到28億元。

（來源：半年報）

投資者對養元飲品的“不務正業”一直頗有微詞。

有投資者就曾對資產安全性提出質疑。公司則回應稱，購買理財產品使用的是部分閑置資金，是在保證資金安全前提下進行的。

（來源：公司公告）

資金真的安全嗎？

在半年報中，養元飲品披露了8家主要控股參股公司的業績情況，其中，中冀投資和元潮創業2家公司均虧損，對中冀投資的投資更是虧損近1億元。

（來源：半年報）

按照此前披露的消息，養元飲品本應在今年上半年收到中冀投資減資款的30%及利息，大約7700萬元。

但截至6月底，公司尚未收到這筆款項。

（來源：半年報）

由此可見，養元飲品所稱的“保證資金安全前提”有點言過其實。

另據天眼查信息顯示，養元飲品自身風險高達4260項，其中大部分涉及各類官司糾紛。

 

總體來看，養元飲品仍為植物蛋白飲料市場龍頭企業，但目前正在面臨一些挑戰。比如，市場競爭加劇、產品結構單一、產品創新與研發投入不足、市場定位與品牌形象老舊、以及應收賬款增長較快、現金流下降明顯等。

至于公司未來前景，有業內人士向《天下財道》分析說，作為已有20余年歷史的老品牌，六個核桃迫切需要進行品牌形象重塑，將消費群體進行細分，通過口味研發、產品形態創新、拓展產品線等多方面的努力，才能贏得更多年輕消費者和更廣闊的市場。

在日益激烈的市場競爭下，六個核桃如何重回巔峰？養元飲品又會講出哪些新故事？《天下財道》將持續關注。