文｜半導體產業縱橫 豐寧

?本周，被視為今年美國股市關鍵的一周。因為在英偉達揭曉了其第二財季的財務表現。

英偉達的業績是市場趨勢的關鍵指標，英偉達憑借其在人工智能計算硬件領域的主導地位，市值大幅增長。自2019年以來，其股價已上漲約3000%，市值達到3.2萬億美元，其股價的波動會影響整個市場。

此前華爾街分析師預計，英偉達Q2營收將同比增長113%至288.4億美元，凈利潤將同比增長142%至149.5億美元。而英偉達在今年上季度預測Q2營收為 280 億美元。

那么，英偉達在這個最新季度的實際表現究竟如何呢？隨著其最新業績的公布，這一謎底終于揭曉。

01、謎底揭曉，英偉達財報透露兩點信息

昨日凌晨，英偉達在最新一季度的營收數據公布。僅從財報數據來看，英偉達二季度的業績依然“炸裂”。

財報顯示，截至2024年7月28日，英偉達單季營收為300.4億美元，較上一季度的260.44億美元增長15%，較上年同期的135.07億美元增長122%。單季凈利為165.99億美元，較上一季度的148.81億美元增長12%，較上年同期的61.88億美元增長168%。

隨著全球數據中心全力以赴，通過加速計算和生成式 AI 實現整個計算堆棧的現代化，英偉達再次實現了創紀錄的收入。

然而，觀察英偉達在過去一年的營收、凈利潤等數據其實我們可以解讀出兩點信息，分別為營收一再突破紀錄與增幅已然放緩。

首先從營收金額來看，近兩年，在AI熱潮的推動下，英偉達的營收持續暴走。從上述圖表可以看到，2023年Q2營收相較于2023年Q1翻番，2023年Q4的營收是2023年Q1的三倍，本季度的營收甚至達到了2023年Q1的四倍以上。

再看各項指標的同比增幅。英偉達的凈利潤增幅似乎在2023年Q3進入鼎盛時期，在之前的三個季度，該公司的營收及凈利潤同比增幅分別為：Q1營收同比增加—13.22%，凈利潤同比增加26%；Q2營收同比增加101.48%，凈利潤同比增加843%；Q3營收同比增加205.51%，凈利潤同比增加1259%，之后的三個季度多項數值逐季放緩。2023年Q4英偉達營收同比增加265.28%，凈利潤同比增加769%；2024年Q1營收同比增加262.12%，凈利潤同比增加628%；2024年Q2營收同比增加122%，凈利潤同比增加168%。

可以看到，英偉達的營收和凈利潤同比增幅同步收斂。

數據中心漲勢最猛，但增速已然放緩

分業務來看，英偉達目前最重要的數據中心業務營收為263億美元，較上年同期增長154%，較上一季度增長16%，大幅超過了分析師預期的250.8億美元。數據中心的收入將來自Hopper H100的強勁需求和H200芯片開始出貨。

然而該公司數據中心的業務增幅也已然放緩。2023年Q4英偉達數據中心業務營收規模達到約184億美元，同比激增409%。今年Q1該業務營收226億美元，同比增長率飆升至427%，占公司總營收的87%。時間來到Q2，其數據中心業務的營收同比增幅大幅下滑，步入一字當頭。

值得注意的是，在本季度，英偉達數據中心業務收入在中國市場實現了環比增長，中國也成為其數據中心業務的重要貢獻者。然而，盡管有所增長，但中國市場的收入占比仍低于出口限制實施前的水平。英偉達預期中國市場的競爭將會非常激烈。

Blackwell系列芯片將于Q4量產發貨

此前有消息稱，英偉達今年要推出的Blackwell系列AI芯片遭遇量產難題，預估會推遲三個月發貨。在此次財報會上，英偉達也回應了這一點，承認Blackwell芯片在生產過程中遇到困難，目前正在進行改革以提高生產良率。但英偉達CEO黃仁勛表示，Blackwell系列芯片無需進行“功能性變更”，預計將在第四季度開始量產并向客戶發貨。

黃仁勛還透露，客戶對于Blackwell產品的需求“令人難以置信”，預估第四財季Blackwell收入將達到數十億美元。

值得注意的是，市場過高的期待也對英偉達造成一種壓力。在財報公布后，英偉達股價盤后先漲后跌，一度下跌8%。

02、TOP15榜單，英偉達居于何位？

近日，世界半導體貿易統計組織WSTS公布了2024年Q2全球TOP15半導體廠商排名。

值得注意的是，本次排名中英偉達的營收數據為Q1預測值。按照此前預測值，英偉達仍是本季度全球最大的半導體公司，如此看來，英偉達妥妥穩居王位。

博通尚未公布其 2024 年第二季度業績，但機構預測其營收為 130 億美元，超過英特爾的 128 億美元。英特爾多年來一直位居第一或第二，今年下滑至第四位。

值得注意的是，在排名前十五的公司中，只有兩家公司（聯發科和ST）在 2024 年第二季度的收入出現下滑。增長最強勁的是內存公司，SK海力士和鎧俠分別上漲超過 30%，三星半導體上漲 23%，美光科技上漲 17%。

這些內存公司實現強勁營收的主要原因之一便是 AI 技術的推動，而英偉達更是AI熱潮下最大的受益者。

英偉達預計三季度營收約為325億美元，這將比去年同期增長80%，高于分析師平均預計的317億美元。然而，市場對英偉達三季度營收的最高預期達到了379億美元，這引發了人們對AI市場是否存在泡沫的擔憂。

03、業績增速放緩的原因

AI市場存在泡沫？

就像上文提到，AI市場的可持續性是大眾所關注的核心議題。

有分析機構認為，英偉達連續幾個季度來都打破了華爾街預期。然而，其大部分增長來自一小部分客戶。英偉達約40%的收入來自大型數據中心運營商，例如谷歌、Meta、微軟等，盡管這些科技巨頭在本財季增加了資本支出預算。但市場擔心正在布局的基礎設施數量已經超過了目前的需求，可能會導致泡沫。

但硅谷科技巨頭卻不同意這種看法。今年上半年，包括微軟、亞馬遜、Meta和谷歌母公司Alphabet在內的公司都在大幅提高資本支出，用來增加對數據中心等人工智能基礎設施的投資，投資總額已高達1060億美元。但這只是一個開始，這些巨頭都承諾要在未來18個月內會進一步增加投資。

作為搶購英偉達AI芯片的“囤積大戶”，Meta預計2024年的資本支出將在370億美元至400億美元之間，遠遠超過2023年支出的281億美元，并且主要的資本支出都是用于對AI基礎設施的投資。用Meta CEO扎克伯格的話來說：“我寧愿在需要之前冒險建設產能，也不愿為時已晚。”

黃仁勛在財報會上表示，作為人工智能革命的一部分，今年只是一個開始。公司的主要產品在市場上依然供不應求，Hopper系列產品（H100、H200）需求強勁將繼續增長，Blackwell系列產品（B200）的需求“將在此基礎上進一步發展”。

然而，黃仁勛在今年的一系列動作，卻悄然在公眾心中投下了憂慮的漣漪。據英偉達向美國證監會提交的資料統計，自6月1日到8月8日，黃仁勛合計減持了480萬股英偉達股票，累計套現金額近5.80億美元。

黃仁勛并不是唯一一個在2024年拋售股票的內部人士。

2024年上半年，公司高管和董事拋售了價值超過7億美元的股票，這一金額超過公司歷史上的任何其他時期。

值得注意的是，作為AI市場的風向標，英偉達公布業績后，其他半導體公司的股票也在盤后交易中大幅下跌，包括AMD、ARM 、ASML、臺積電和英特爾等。

來自AMD等競爭對手的不斷蠶食

AMD 的 MI300 芯片已成為英偉達 H100 系列加速器的有力競品。從 AMD 今年Q2的業績報告中可明顯看出，AMD營收的亮點聚焦于數據中心產品，該部分銷售額近乎占據公司總銷售額的一半，而并非來自個人電腦芯片、游戲主機芯片或是工業、車輛的嵌入式芯片。

AMD 的數據中心業務在短短一年時間內就實現了翻倍增長。本季度的增長主要得益于一款芯片，即 AMD Instinct MI300 加速器，它與英偉達頗具影響力的 H100 人工智能芯片展開了激烈競爭。據首席執行官蘇姿豐稱，這款 AMD 芯片在一個季度的銷售額便突破了 10 億美元。

不難看出，AMD 正沿著與英偉達相似的發展道路前行。英偉達從 H100 中獲取了巨額利潤，以至于如今每年都會推出新的人工智能芯片，全力加快所有的研發進程，以保持自身的領先地位，將業務重心置于供不應求的熱門產品之上。

AMD 同樣計劃每年發布新的人工智能芯片。在近日的財報電話會議上，AMD 重申今年第四季度將推出 MI325X，2025 年推出 MI350，2026 年則計劃推出 MI400。Lisa Su 表示，MI350 應與英偉達的 Blackwell 極具競爭力。英偉達于今年 3 月公布 Blackwell 為世界上最強大的人工智能芯片，且最近已開始向買家提供樣品。

至于當下的 MI300，蘇姿豐表示，AMD 會全力生產并銷售。盡管供應鏈有所改善，但供應緊張的狀況預計將持續至 2025 年。

除了 AMD 之外，英特爾作為全球芯片制造的領軍企業之一，在 AI 芯片領域也有著深厚的技術沉淀。其 Gaudi3 AI 加速器處理器和 Lunar Lake 處理器等產品在市場上也有著不錯的表現。

此外，谷歌 TPU、AWS Trainium 和 Inferentia、SambaNova Systems、Cerebras Systems、Groq 等公司也都是英偉達在 AI 芯片領域的重要競爭對手。

蘋果公司在其技術論文中透露，其人工智能系統 Apple Intelligence 所依賴的模型并非基于英偉達芯片，而是在谷歌設計的云端芯片上進行預訓練的。英偉達的 GPU 一直以來都以高價位和高需求而著稱，是眾多大型科技公司進行 AI 訓練的首選。

然而，蘋果卻選擇了谷歌的TPU，這或許預示著大型科技公司在 AI 基礎設施的選擇上正趨向于多樣化。與此同時，一系列的初創公司也在持續發力，不斷推出性能更優、功耗更低的 AI 芯片，逐步蠶食英偉達的核心地位。

由于缺乏有力的競爭對手，英偉達在定價策略上擁有較大的自主權，可能導致AI芯片價格居高不下，增加下游供應鏈和終端用戶的成本負擔。同時，英偉達作為主要供應商，其生產能力和供貨策略直接影響全球AI芯片的供應穩定性。一旦出現供應鏈中斷或產能不足的情況，將對整個AI產業鏈造成嚴重影響。這種高度依賴單一供應商的局面，也增加全球AI產業的系統性風險。

因此業內對于英偉達在AI芯片主導力量過大的抱怨一直未曾間斷。先前，英偉達需應對來自各方于技術競賽里的挑戰，然而當下，英偉達所要面臨的可遠不止于此。

據悉，美國司法部也已開始調查英偉達的銷售行為，并將審查該公司最近的一項收購案，法國反壟斷機構也準備對英偉達提出相關指控。

畢竟一家獨大，對于整個科技行業來說，并不是什么好事。

04、下半年，喜憂參半

總的來看，英偉達的投資者似乎已經習慣了井噴式的季度業績，最新的數據并不能滿足市場巨大的胃口。

喜在于，人工智能仍然是市場的熱點之一，而英偉達作為 AI 芯片領域的領軍企業，被廣泛認為將在 AI 發展中持續受益。英偉達按計劃于 2024 年下半年發布 B100 及 B200 系列 GPU，主要供應給云端服務業者，這有望進一步拓展其在數據中心等領域的市場份額。

并且，其下一代 AI 芯片 Blackwell 雖然曾面臨生產問題，但據分析師預計，2025 年 Blackwell 平臺將占英偉達高端 GPU 逾八成，并促使英偉達高端 GPU 系列的出貨年增率上升至 55%，這顯示出其在高端芯片領域的技術實力和市場競爭力。

憂則因為，隨著全球經濟環境的不確定性增加，以及競爭對手的不斷涌現，英偉達能否繼續保持高速增長態勢，尚存一定風險。