文 | 侃見財經

云南白藥，還在調整。

2021年，云南白藥投資巨虧19.29億，中藥巨頭由此被推上了風口浪尖。

迫于輿論壓力，云南白藥不得不“戒股”——截至上半年，云南白藥的交易性金融資產為10.47億，相較2021年僅剩不到10%。

從數據來看，云南白藥如今已算是“戒股”成功，但這只是解決了其中一個問題，而業績增長放緩這個更大的難題卻并沒有解決。根據最新的財報數據顯示，今年上半年，云南白藥實現營收204.6億，營收增速為0.72%；再看二季度，單季度營收增速更是只有-1.18%。

很顯然，這樣的成績并不理想。在財報披露的第二天，云南白藥股價表現萎靡，最終收盤下跌1.19%，股價報收53.24元/股。雖然跌幅不大，但最近兩年云南白藥的股價持續陰跌，和最高點109.1元/股相比，云南白藥的股價已經腰斬，市值則縮水近1000億。

深陷增長困境

實際上，這并非云南白藥第一次遭遇增長困境。

在1993年改制之前，由于藥品種單一，僅有膠囊、散劑等系列藥品，并且市場需求大幅下降，云南白藥出現了增長瓶頸。

不過，1999年“靈魂人物”王明輝的出現，將云南白藥帶出了泥潭——其提出了顛覆性的擴張策略，將云南白藥配方添加到“成熟產品”中，讓云南白藥的神奇療效在充分競爭的產品市場發揮新效應，云南白藥創可貼、牙膏等重磅產品由此誕生。

憑借著這兩款產品，云南白藥成功打破了增長瓶頸，銷售收入從1999年的2.32億元，飆升至2015年的200億元，16年時間增長超過88倍。

然而，創可貼、牙膏這樣的產品并沒有太深護城河。以云南白藥牙膏為例，2015-2017年銷量分別約為2.47億支、2.79億支、2.97億支，分別同比增長20%、13%、7%左右，近年來增速已經明顯放緩。

隨著核心單品逐漸“賣不動”，云南白藥遭遇建廠以來的第二次增長困境。

為了找到“新出路”，云南白藥在2016年開啟混改，最終引入了“股神”陳樹發。現在回頭看，引入陳樹發后云南白藥確實短暫地打破了增長瓶頸——“股神”帶領下的云南白藥在投資市場上四面出擊，2019和2020年分別實現投資凈收益14.7億元、3.92億元，同期云南白藥的業績開始回升，凈利潤增速分別達到了19.75%和31.85%。

然而，進入2021年后，隨著A股和港股同時走弱，當年云南白藥投資巨虧19.29億，并由此被推上風口浪尖。

面對輿論和爭議，云南白藥多次在公開場合表態將逐步退出投資市場。截至上半年，云南白藥的交易性金融資產為10.47億，相較2021年僅剩不到10%，從數據來看，云南白藥“戒股”已經算是成功了，但增長放緩的問題卻重新浮出了水面。

根據財報數據顯示，今年上半年，云南白藥實現營收204.6億，營收增速為0.72%；再看二季度，單季度營收增速更是只有-1.18%。對于云南白藥而言，成功“戒股”只是開始，如何重新找到新的增長動力才是“漫漫長路”。

亟需“新故事”

按照行業分類，云南白藥的主營構成可分為商業銷售、工業銷售、其他以及技術服務四大類。

其中，商業銷售是營收的大頭，上半年實現營收127.4億，占收入比例的62.29%，但是利潤并不高，僅為8.019億，毛利率為6.29%。

而營收占比第二的是工業銷售，上半年實現營收76.53億，占收入比例的37.41%。不過，和商業銷售不同的是——工業銷售的利潤非常高，達到了51.56億，是商業銷售的6倍有余，該項業務的毛利率高達66.4%，是商業銷售的10倍。

可見，雖然商業銷售是收入的大頭，但云南白藥大部分的利潤主要來自工業銷售，工業銷售才是云南白藥的核心。

但是，近年來云南白藥的工業銷售增長明顯放緩。2023年，云南白藥的商業銷售為74.99億，今年上半年僅增長了1.54億，增速僅2%。其中主要問題出在了牙膏產品上——據財報顯示，上半年云南白藥牙膏所在的健康品事業群實現營業收入31.44億元，同比下降3.11%。

上面的內容提到，牙膏曾是幫助云南白藥打破增長瓶頸的重要單品。僅從牙膏所在的健康品事業群來看，2012年該事業群的營收為17.61億元，到2022年該事業群的營收已經增長至60.30億元，10年間年復合增長率高達13.10%。過去十幾年，就是因為牙膏產品的快速發展，云南白藥的業績才能穩步增長，但如今隨著牙膏產品增長逐步放緩，云南白藥在業績增長上面臨著巨大的壓力。

對于云南白藥而言，能否找到下一個“云南白藥牙膏”尤為重要。

此前，云南白藥提出了“強中央，突兩翼”的戰略，試圖推動骨傷科、醫美、生物醫藥領域的新品成為新的業務增長點，想重現當年牙膏和創可貼的輝煌；但是，目前云南白藥顯然還沒有找到下一個“爆品”。

從種種跡象來看，目前的云南白藥想要找到新的“爆款”難度雖然大，但不意味著未來沒有機會。