8月27日，檸萌影視發布了2024年上半年財報。財報顯示，檸萌上半年總營收為1.9億元，但出現了因劇集播出延期而導致的短期虧損，同時也披露了更多項目的開機信息。

作為頭部劇集公司，檸萌的財報表現是理解劇集行業冷暖的重要入口。劇集市場的經營慣性仍在，短周期內流媒體平臺的排播，對檸萌上半年的財報數據產生了不小影響。更深層的變化也在醞釀，對于劇集公司的價值判斷，還需要用更長期的尺子來度量。

從更宏觀的角度來看，如今流媒體和劇集行業都處在重構自身價值的過程中，是形成新市場格局的關鍵時刻，這也帶來了劇集公司的進一步分流。這一過程中，能否形成以公司而不是項目為核心的品牌價值，決定了劇集公司在更長周期內波峰和波谷出現的頻率與時長。

檸萌影視在半年報中展示出的精品內容的規模化生產能力，以及內容的系列化、多元化的可能，對其在行業重構期里錨定自身的價值至關重要。

影視寒冬時代，短期波動背后的產能擴充

短波與長周期，是理解檸萌財報的兩個邏輯。

從短期的財報數據來看，檸萌影視上半年虧損五千多萬，而銷售成本也同比下降了42.1%后來到1.49億，毛利率則為22.4%。檸萌成本與利潤下降的原因都比較單一，主要就是項目的延期播出，據了解，原定上半年播出的《半熟男女》改在了下半年，帶來了收入確認的延遲。

這種短期的起伏正是因為行業的慣性。流媒體的劇集排播需要考慮到多種因素，今年更是趕上了奧運大年，給劇集的播出時間帶來了更多不可測因素，這就可能導致劇集公司的短期業績出現較大幅度的波動。

由于檸萌上半年項目較少，只播出了一部長劇集《你也有今天》，該劇也可成為觀察其制作能力的主要樣本。

版權劇集《你也有今天》在優酷平臺播出后，上線13天站內熱度值破9500，成為優酷熱度值改版后熱度最高的現代偶像劇，也位列優酷2024上半年獨播劇的前五名。

作為一部現偶小甜劇，《你也有今天》以較小的規模換來超出播出前預期的市場表現，這繼續證明了檸萌把握市場需求、精品化制作的能力。

與上線時間受流媒體影響帶來的周期性波動不同，劇集內容的生產是需要相對穩定的產能作為支撐的。因此觀察一家影視公司的長期前景，更需要評估其內容儲備的能力。

財報顯示，在上半年，檸萌共有三部長劇集《子夜歸》、《獵罪圖鑒2》、《書卷一夢》開機，其中前兩部已經殺青，下半年預計還會開機兩部長劇集《月明千里》和《軋戲》，而且這五部都已經完成平臺預售。

在2023年底，檸萌將未來3年的目標定為從年產100-150集進階到年播200集，且堅持精品劇。從已經披露的開機信息來看，今年上半年檸萌的產能就已超過100集，達到了過去檸萌100-150集的常規年產量，而且全年的最終結果有可能進一步提高超過150集。在保證劇集生產口碑與流量下限的情況下，檸萌的產能增長值得市場關注。

這些開機劇集還有兩點信息值得注意：一方面檸萌推出了更多的古裝項目，這些項目的細分題材大多和主流觀眾的需求吻合，也反映出檸萌的發展方向。

長遠來看，古裝劇仍然是劇集市場的基本盤。根據云合數據統計的2023年全網正片有效播放市場占有率年榜，榜單中前10的劇集中古裝劇占比高達70%，前20位中古裝劇占比則達到了40%。而今年上半年，《慶余年》、《墨雨云間》的火爆，也再度證明了古裝劇的影響力。

能在這個市場吃到多大的蛋糕，也影響著檸萌接下來的增長可能。檸萌影視聯合創始人、CEO陳菲之前曾經提到，檸萌將大力重塑古裝賽道，女頻、男頻齊發，原創、IP改編并進，持續探索古裝美學和想象力的創新邊界，在深刻理解類型的前提下進行反類型迭代，并保持當下前瞻價值觀的表達。

界面新聞通過查閱披露的信息發現，財報中開機的古裝項目大多在嘗試進行創作語法的創新，比如《子夜歸》就主打“純愛奇譚”故事概念，在志怪故事中融入言情元素，這也證明作為以都市劇標簽獲取用戶心智的劇集公司，檸萌正在逐漸推進其品類迭代，形成更加多元化類型的生產能力。

另一方面，則是《獵罪圖鑒2》開機，顯示出檸萌拓展系列化的能力。在2023年發布片單時，《獵罪圖鑒》《問心》和《三十而已》都推出了續集的計劃。這三部劇集都有著不錯的口碑與熱度積累，其續集也收獲了不少的市場期待。

系列化意味著降低內容生產的不確定性，并且放大版權的價值，這也是建構優質產能的快捷路徑。當然，國產劇的續集難題也一直存在，界面新聞曾經討論過，第一季得到市場驗證后，再官宣第二季，往往能更好地平衡口碑與熱度，而檸萌的三部續集也都在這個生產邏輯之中。

從更長的時間尺度來看，檸萌穩定的生產能力，能夠保證其獲得穩定的收入，但收入和利潤可否持續上升，則需要進一步的市場驗證。這些待播項目后續的市場表現，和檸萌的產能擴張能否兼顧數量與質量，將會決定下一個周期里公司的財報表現與市值高低。

被市場低估的稀缺性

放在更大的背景下，劇集公司的發展環境正在發生深刻的變化。

隨著平臺繼續推進提質減量的計劃，大量的劇集公司都面臨生存危機和轉型挑戰。2023年全年，國產劇集播出數只有294部，比上一年度減少10.6%，保持下降趨勢的同時，正片播放指數卻增長了7.7%。

行業正在淘汰落后的產能，嘗試尋找更具有投產比的生產方式，而頭部精品劇集往往能夠收獲更大的影響力與口碑效應，在判斷劇集公司的價值時，考量視角需要從單個項目收益轉移到公司整體的能力建構上。

平臺對于長劇集項目，尤其是腰部項目的篩選越來越嚴格。但劇集行業的生產仍然呈現出分散化的特點，大量的劇集公司供應商化，為平臺定向生產內容。在這一背景下，具備優質版權劇生產能力的檸萌，在劇集行業中作為投資標的，有較高的稀缺性。

自2014年成立以來，檸萌一直在不斷推出具有影響力的優質版權劇，并通過播映權授權、內容營銷、劇集IP衍生品等方式進行多元變現。據云合數據，從2016至2023年有效播放市占率TOP20的劇集中，檸萌每年都有1-2部上榜，而豆瓣評分7分+的長劇占比近50%。

隨著平臺更加重視自有IP的定制劇開發，劇集的持有與開發權將會進一步向平臺傾斜，而生產版權劇，就成為頭部劇集公司的差異化優勢，除了更高的售價，版權對檸萌更重要的，是自身持有后帶來的長期價值。

以《你也有今天》進行分析，這部劇集是上半年阿里魚劇集類周邊銷量的第一名。而在海外，《你也有今天》通過海外平臺上線觸達了200多個國家和地區，其中在泰國頭部流媒體平臺TrueID獲得超千萬次的播放量，打破了該平臺的中文劇集觀看量記錄。

對于版權劇為核心業務的檸萌而言，圍繞版權的多種商業化開發尤其重要?！赌阋灿薪裉臁返暮Ｍ獗憩F與周邊銷售，就展示出了檸萌推進其劇集收入多元化的可能性。

模式的創新尤其值得關注。在今年上半年，采用泰國本土全明星陣容的《三十而已·曼谷季》順利殺青并進入后期制作階段。該劇是內地劇集公司主控的國內都市劇IP在海外進行的本土化翻拍，展示出檸萌在版權開發上的新的可能性。尤其是在過去，國產劇的海外傳播多以古裝劇為主，《三十而已·曼谷篇》帶來了不同于古裝劇的視覺、制作層面的熱度和優勢，提升了中國都市劇的海外影響力。

財報還披露，《獵罪圖鑒》泰國版等項目也在推進當中，這顯示出檸萌正在更大范圍內推進優質IP海外本土化的探索，而新的探索則建立在其持有的優質版權資產的基礎上。

這種嘗試也具有深刻的文化意義。《三十而已·曼谷篇》預計將于中泰建交50周年的2025年開播，成為兩國情感鏈接的新紐帶。檸萌影視對自研IP的海外本土化制作、海外原生內容的制作及發行、海外IP相關商業化運營等措施，都促進了文化出海的進程。

在劇集行業整體結束較快的增長曲線后，業務具備復合型的劇集公司更具有長期價值。海外市場的探索和在短劇領域的扎根，都增添了檸萌在商業上的想象力，并且成為其第二增長曲線，其中短劇更是在短時間內就實現了不小的突破。

在2023年財報中，檸萌已經用較大篇幅介紹了對短劇賽道的探索，但短劇業務的收入占比仍然很小。而在今年上半年，檸萌短劇業務的整體毛利率達到了45%，同比增長超過22個百分點，其中商務向短劇收入同比增長約3.8倍。在海外，檸萌也已經上線了6部短劇，呈現出兩個市場同步拓展的局面。

這些數據都反映出，檸萌入局短劇后，正在逐漸摸清其市場規律，并且找到更優化的商業模型。

不過這些長期的價值還沒有在二級市場充分體現，較低的市盈率，最能體現檸萌影視持續受到低估。在作品表現和財務表現相差不大甚至更優的情況下，檸萌的市盈率長期在個位數徘徊，遠遠低于其他上市的國內影視公司。

作為專業金融機構，國金證券也在最近給予檸萌影視“增持”評級，較好地反映了檸萌影視目前的投資價值的被看好。其研究報告特別提到，檸萌影視是國內稀缺的穩定產出頭部內容的制作方。如果將范圍縮小到劇集領域，這個判斷將會更加具備借鑒意義。

稀缺性，是現在文娛市場里，最寶貴的公司品質。